浙商早知道 | 12月13日

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本期精华

【浙商机械 邱世梁/王华君】奥特维（688516）：光伏组件设备龙头；光伏单晶炉、半导体设备、锂电设备接力放量，成长空间打开。

【浙商银行 梁凤洁/邱冠华】中央经济工作会议拉开稳增长大幕，把握2022年最强主线。银行股“大象起舞”，即将开启主升浪。

【浙商食饮 马莉】白酒行业2022年度投资策略：五大周期论为纲，紧握三大动态投资主线。

【浙商非银 邱冠华/梁凤洁】中金公司（601995）：中金公司投行、财富管理业内领先，其他业务多点开花，焕发新活力。

内容详情

01 重点推荐

【浙商机械 邱世梁/王华君】奥特维（688516）深度报告：组件串焊设备龙头；光伏、半导体、锂电设备多点开花

1、机械：奥特维（688516）。

2、推荐逻辑：

组件串焊设备龙头；光伏、半导体、锂电设备多点开花。

1）超预期点：

市场担心公司组件设备成长空间有限，中长期业绩增长存在不确定性。

我们认为：公司向平台型公司进军，光伏、半导体、锂电设备接力放量，打开公司中长期成长空间。

①光伏设备：光伏需求十年10倍大赛道。受益于“光伏需求增长”+“大尺寸+多主栅+多分片”技术迭代，下游组件、硅片行业迎爆发式扩产潮。短期：公司为组件串焊机设备龙头，受益多技术路径迭代过程中的组件产能大幅扩张、设备更换周期大幅缩短。中长期：公司向硅片单晶炉设备延伸，已获头部客户采购。单晶炉单GW设备投资额是组件串焊机设备的6倍，打开公司光伏设备中长期成长空间。

②半导体设备：2020年全球封测设备的市场规模约为98.6亿美元，海外龙头高度垄断，国产化亟需突破。其中，我国每年大约需要进口约10-12亿美元的键合机设备，国产替代空间广阔。公司为半导体键合机国产替代的首家企业，已进入客户验证阶段,反馈情况良好、有望收获订单。未来，公司有望向金、铜线键合机、及上游半导体设备延伸，打开公司成长第二极。

③锂电设备：公司已成为新能源领域知名企业的供应商，覆盖蜂巢能源、远景ASEC、金康动力、赣锋锂电、LG（中国）等国内优质锂电客户。受益于新能源车需求带来的锂电设备需求增加，2021年上半年，公司锂电订单较去年有明显增长，上半年订单金额已与2020年全年订单达到相近水平，锂电设备业绩有望提速。

2）驱动因素：

①受益技术迭代需求，下游组件厂设备更新迭代周期加速。

②公司单晶炉设备在下游客户验证顺利。

③公司半导体键合机完成下游客户验证、实现国产替代。

④新能源车渗透率持续提升，推动锂电模组设备需求增长。

3）目标价格、现价空间：

6-12月目标市值350亿元，目前公司市值约261亿，按现价约34%空间。

4）盈利预测与估值：

预计2021-2023年归母净利润为3.1/4.5/6.1亿元，同比增长101%/45%/34%，年复合增速58%,对应PE 84/58/43倍。首次覆盖给与“买入”评级。

3、催化剂：

1）硅料降价、光伏组件行业扩产节奏加速；

2）半导体键合机、单晶炉设备获重要客户订单落地。

4、风险因素：

1）光伏需求不及预期；

2）半导体设备研发进展不及预期；

3）锂电下游需求不及预期。

报告日期：2021年12月10日

报告详情：

02 重要点评

【浙商银行 梁凤洁/邱冠华】稳增长大幕拉开，银行开启主升浪──中央经济工作会议解读

1、主要事件：

2021年12月10日，中央经济工作会议召开。

2、简要点评：

中央经济工作会议拉开稳增长大幕，把握2022年最强主线。银行股“大象起舞”，即将开启主升浪。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

中央经济工作会议拉开稳增长大幕，把握2022年最强主线。银行股“大象起舞”，即将开启主升浪。个股推荐：兴业/平安+邮储/南京/光大+招行/宁波。

2）催化剂：

①宽信用超预期；

②财报季强信心；

③地产政策执行纠偏。

3）投资风险：

宏观经济失速，不良大幅爆发。

报告日期：2021年12月11日

报告详情：

03 精品报告

【浙商食饮 马莉】白酒行业2022年度投资策略：五大周期论为纲，紧握三大动态投资主线

食品饮料—《白酒行业2022年度投资策略：五大周期论为纲，紧握三大动态投资主线》

作者：杨骥/张潇倩

报告日期：2021年12月9日

联系方式：13911632184/15888987689

1、报告摘要：

1）重构白酒投资框架：首创“五大周期论”。

区别于市场，我们首创包含股权激励等预期性指标的白酒投资框架“五大周期论”，分别从经济/产业/产品/企业家/行业周期角度分析，认为：

①当前白酒行业处于景气度仍在、周期性弱阶段。

②高端酒大单品生命周期不断延长，但对营销体系要求更高；区域酒宽产品线战略利于承接梯次消费升级；全国性次高端酒能否突破百亿关注点为主销市场扩容/产品结构上移。

③弱周期时代，决策者对企业发展的重要性日益凸显，管理层变化/薪酬机制改革/激励政策落地均为催化。

总结来看，投资观测点不断增加，同时白酒行业各层级分化不断加大，竞争格局演化亦将加速。

2）把握趋势：将延续从β式投资切换至α式态势，结构性轮动行情趋势延续。

区别于市场，我们认为“酱酒渠道热降温，但消费热延续”、“深耕大容量、强开放区域为全国化中抢占更多份额关键点”。另外：

①板块将延续从β式投资切换至α式投资；

②择股模式上，需“动态”择股。

3）投资建议：紧握三条“动态“投资主线，把握“催化剂主线”逻辑。

短期看：坚定看好春节备货行情，预计22Q1部分酒企将迎高双位数开门红。自上而下，我们坚定看好攻守兼备逻辑&催化正逐步兑现的高端酒，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖；自下而上，我们首推22年高弹性&高确定性&有望迎来开门红的舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等。

中长期看：①把握趋势中受益投资机会，即“自上而下”优选高端酒标的，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖。②把握结构性机会，即“自下而上”严选利润高弹性&估值具性价比的非高端酒标的&催化剂主线逻辑。从稳健&弹性角度看，推荐山西汾酒、古井贡酒、今世缘；从高弹性角度看，推荐舍得酒业、迎驾贡酒、老白干。

4）风险提示：

①宏观经济增速风险；

②疫情反复风险；

③食品安全风险。

2、报告详情：

【浙商非银 邱冠华/梁凤洁】中金公司（601995）首次覆盖报告：投行排头兵，财富领头羊

非银—《中金公司首次覆盖报告：投行排头兵，财富领头羊》

作者：邱冠华/梁凤洁

报告日期：2021年12月10日

联系方式：13918033154

1、报告摘要：

1）公司概况：高杠杆的中外合资券商。

中金公司成立于1995年，是我国首家中外合资投行，拥有多元化的股东背景。近年来业绩高速增长，2016-2020年净利润复合增速高达41%。公司用表能力强，2020年净杠杆6.4倍，在高杠杆撬动之下ROE达13.5%，盈利能力优秀。

2）核心优势：机构化+专业化+国际化。

①机构化：中金公司拥有高质量的客户基础，2020年经纪和资管业务中机构客户资金占比75%/91%。以服务机构客户为主的股票业务、固收业务对业绩贡献较大，2020年股票、固收业务税前利润合计占比为74%。

②专业化：公司多年来凭借专业化服务积累了优秀口碑，卓越的品牌、优质平台以及市场化激励吸引了大量人才，截至2020年末，公司硕士及以上学历的员工占比49%， 2020年公司人均薪酬115万元，高于其他头部券商。

③国际化：作为首家中外合资投行，公司自带国际化基因，早在1997年就设立了子公司中金香港，2007-2009年在纽约、新加坡、伦敦等金融中心设立分支机构，国际化脚步领先。2020年公司境外收入占比达21%，排名行业第二。

3）业务条线：从专注投行到多点开花。

中金公司成立初期专注投行业务，2010年投行业务收入占比超60%。近几年随着公司增资补血扩大规模，多项业务在专业经营下快速增长，焕发新活力。

①投行业务：公司多次主导大型央企、国企以及互联网巨头等境内外上市项目，战绩辉煌。1H21公司股、债承销规模市占率分别为13%/6%，排名第2/4，继续保持优势。随着注册制的推行，公司积极把握科创板机遇，前瞻性布局新赛道，科创板及创业板项目储备占比达95%。

②财富管理：

A.客户分层经营：深耕高净值客群多年，1H21高净值客户客均资产达2,503万元，接近招行私行客户客均资产。大众、富裕客户方面，公司通过收购中投补足短板，股基成交额市占率从2017的1.6%提升至2020的2.1%；

B.产品供给丰富：推出“中国50”等明星产品吸引客户，2020年代销收入排名第三，远高于代买收入的第12名；

C.金融科技赋能：2020年与腾讯共同成立金腾科技，通过数字化运营手段赋能财富管理营销，加快线上线下融合。

③股票固收：中金公司金融资产规模加速扩大，2010-2020年CAGR高达36%。交易性金融资产中股票/股权一类以场外衍生品交易对冲持仓为目的的占比90%，方向性极小，助力投资收益稳健增长。

④投资管理：公司坚持主动管理的理念，3Q21末主动管理规模占比98%，排名行业第一。私募股权业务业内领先，1H21私募股权业务收入同比高增48%，私募股权业务与投行业务协同联动，未来有望继续保持快速增长。

4）盈利预测：

预计公司2021-2023年营业收入同比增长31%/20%/19%；归母净利润同比增长42%/22%/17%；2021-2023年BPS为16.70/18.25/20.06元，现价对应 PB为1.1/1.0/0.9倍。中金公司投行业务保持优势，财富管理深耕高净值客户，股票固收、投资管理等业务多点开花，是具备高成长性的大型券商，我们给予公司2021年1.3倍PB，对应目标价26.59港元，首次覆盖给予“买入”评级。

5）风险提示：

①宏观经济大幅下行；

②资本市场改革进度不及预期。

2、报告详情：

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