泰周刊：整体而言A股情绪面偏积极

　　市场回顾

　　上周上证指数收于3592.17 点，上涨0.67%；深证综指收于2413.92 点，上涨0.79%；沪深300指数收于4929.94 点，上涨1.31%；两市股票累计成交1.06 万亿元，日均成交量较上周下跌15.22%。

　　行业表现回顾

　　上周表现最好的板块依次是农林牧渔、餐饮旅游、非银行金融，表现最差的依次是煤炭、钢铁、电力设备；过去4周涨幅最大的依次是农林牧渔、食品饮料、电力及公用事业，表现最差的依次是有色金属、钢铁、建材。

　　行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

　　国泰旗下产品业绩回顾

　　基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

　　未来A股市场展望

　　经过十一假期内外盘的扰动后，从上周五的表现来看，A股情绪并未受到太大影响。周五A股迎来了十月开门红，上证指数震荡走低后再度拉升，收涨0.67%，深成指收涨0.73%，两市成交额从9月30日跌破1万亿后也回暖至1.05万亿。不过，由于假期日历效应的影响，市场出现缩量属于较为正常的现象，我们可密切关注本周市场成交能否进一步回暖。目前来看，十一长假的不确定性基本落地，中美关系也出现改善迹象，整体而言A股情绪面偏积极，但结构可能比前三季度更加均衡。部分资金从中上游周期逐步往中下游行业开始调整，前期预期较为悲观且跌幅较大的消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声。增产保供政策影响下，上周节后第一个交易日，以煤炭为代表的周期板块继续回调。但另一方面随着三季报的来临，钢铁、煤炭等周期行业业绩增速预期依然较高，所以在调整后可能还会有表现的机会。短期政策扰动下，或仍需要等待行情企稳。从行业选择角度而言，目前周期和新能源板块的机会依然十分突出，节前经济数据已经反映了经济下行、能源短缺的事实，假期海外市场的表现反映出全球供需矛盾。尽管9月政策导致周期板块回调，但供需矛盾随着冬季来临将加剧，相应周期板块四季度仍有较大的投资机会，不过目前由于板块前期积累了较大的涨幅也使得板块内部分歧相应加大，但目前来看其结构性行

　　情依旧存在，全球定价的能源板块仍然具备优势。展望后市，从更长周期的配置角度而言，科技+周期的配置方式依然值得重点关注。除上述品种外，近期市场成交活跃度的持续高位运行可能已经使得证券板块的周期属性得到降低。近期北交所业务的有序展开有望继续推升证券板块热度，而财富管理业务的不断发力也有助于拔高整个板块的估值上限。因此本轮证券行情可能不同于以往直上直下的走势，且目前整个板块的估值性价比较高，投资者或可采取逢低分批布局的策略参与进来。

　　未来债券市场展望

　　7月，在央行超预期降准带动下，货币宽松预期强化，利率快速下行；8月，经济数据全面走低，但供给明显回升，且理财整改进度有所加快，担忧情绪有所升温，利率整体低位震荡；9月，经济数据延续走弱趋势，但货币宽松预期产生分歧，利率下行乏力，延续震荡走势。总体来看，三季度债券收益率在降准后快速下行，随后进入震荡走势，1年期国债下行10BP至2.33%，1年期国开债下行12BP至2.40%；10年期国债下行20BP至2.88%，10年期国开债下行29BP至3.20%。信用债收益率整体下行，其中3年期AAA、AA+、AA分别下行22BP、23BP、12BP至3.19%、3.38%及3.90%，信用利差多数走阔，等级利差小幅走阔。三季度权益市场先上后下，上证综指下跌0.64%，创业板指下跌6.69%，中证转债指数上涨6.39%，全市场平均转股溢价率回升；行业方面，煤炭、有色、钢铁、电力及化工涨幅居前，纺织服装、家电、食品饮料、医药及餐饮旅游跌幅最大。

　　降准后，利率总体步入低位震荡行情，对基本面的利多反应钝化，市场对四季度担心主要在于供给回升、宽信用助推经济修复以及海外政策边际转向。供给来看，中证网的消息“专项债需在11月底前发行完毕，不再为12月预留额度”。假设11月发完地方债，政府债10月-12月净发行大约为8000亿、1万亿、8000亿，11月压力相对较大。而从9月建筑业PMI走弱可见，基建发力或有限，9月下旬票据贴现利率再次大幅下行，也可看出信贷需求疲弱下，宽信用短期或难见显效。总体看来，四季度基本面对债市仍有支撑，但当前历史低位的期限利差水平一定程度上反应了经济下行预期，并且制约了长端进一步下行空间。当前，资金价格围绕政策利率中枢波动的政策定位未有改变，降准后，DR007均值较降准前基本持平，意味着政策利率不调整的情况下，短端难以在资金的牵引下进一步下行，长端的空间也将受到制约。同时考虑到，宽信用年内难以见效，政策不具备转向基础，因此利率上行风险也相对可控。总体来看，四季度利率仍在以政策利率为定价的震荡区间波动，阶段性的宽松预期升温或助推利率向前低靠近，但政策利率不下调的前提下，期限利差对长端存在较强制约，利率下行空间亦相对有限。

　　未来黄金市场展望

　　截止至上周五（10月8日），伦敦现货黄金报收1756.63美元/盎司，上周累计下跌4.02美元/盎司，涨幅-0.23%，最高上冲至1781.30美元/盎司，最低下探至1744.80美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美国9月失业率低于预期，美国9月非农就业人口变动（万人）低于预期。

　　市场主流观点认为9月非农对于美联储Taper计划影响有限，11月宣布、年内开始实施仍然为基准情形。理由是随着供给矛盾愈发突出，通胀压力抬升，美联储退出宽松的必要性上升。假如美联储继续等待，或将引发通胀预期走高，最终导致持续的通胀得以自我实现，而这又是美联储不愿意看到的结果。中期来看，经济数据表现若与13年缩减QE前有相似走势，实际利率与金价的后续走势大概率再次上演，紧缩信号的释放将带动一系列资产的相应变化，金价将出现较大调整。但本次经济全球经济修复放缓，宏观环境有别，美国经济数据表现复杂，且美联储充分向市场沟通有望减弱Taper的影响，后续对于加息的节奏可能更加需要重视。

　　全球低利率高债务环境下，黄金长期配置价值仍凸显。新冠肺炎疫情发生后，美联储紧急降息、无限量QE、扩大资产负债表创造出了宽松的货币政策环境。中长期来看，全球疫情和经济复苏前景仍具有不确定性，黄金在资产组合中或能继续发挥避险作用；而美联储9月议息会议结果显示，预计不会在2022年结束减码QE之前就加息，持续的低利率环境也将对黄金价格形成有力的支撑。

　　未来海外市场展望

　　上周海外市场大事件：非农人数增长不及预期，但失业率超预期下降。美债务上限危机暂缓，但问题延后并非解决。中美加强战略沟通，落实9/10两国元首通话精神。全球能源荒困局，天然气、石油涨势不断。债务违约频发叠加地产销售惨淡，中资地产黑云笼罩。又一反垄断案例落地，美团领34亿元罚单。

　　上周海外各资产表现：股市方面，美股、港股反弹。美股标普、纳斯达克、道琼斯分别上涨0.8%、0.2%和1.2%。美国参议院周四表决通过暂时提高政府债务上限法案，避免政府债务违约，美股闻讯大涨。尽管周五非农新增人数远不及预期但失业率继续降低，市场认为对年内Taper预期的影响不大，美债利率继续升高，道指跑赢纳指。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别上涨1.1%、0.6%和1.7%。切换进四季度时点，受中美关系出现阶段性改善、美债务上限成功延后避免外围黑天鹅等利好影响，港股在长假最后一日大涨，其中科技板块领涨。债市方面，美债10Y利率大涨。美债10Y收益率上升15bp至1.61%，自6月以来首次升破1.6%大关。在9月非农就业报告发布后，国债曾经历大约一个小时的震荡走势。虽然非农就业人数增幅远不及预期，但市场认为通胀因素以及失业率下降将使美联储继续推行Taper，收益率曲线进一步趋陡。汇市方面，美元基本持平。美元指数

　　上涨0.03%至94.1美元，维持年内高位水平。不及预期的非农对美元冲击有限，债务上限危机暂消和美国相对稳健的经济增长仍然支撑着美元。大宗方面，金价小跌，油价大涨。COMEX黄金下跌0.2%至1757.2美元，周五受非农数据出炉影响，金价一度冲高至1780美元，但随后市场中性观点仍然认为本月非农数据对Taper时点影响有限，金价回吐涨幅。WTI原油大涨5.1%至79.6美元。OPEC+决定11月维持既定产量政策不变，美国能源部也表示无意动用国家石油储备，全球能源危机持续提振需求，WTI期货自2014年11月以来首次触及每桶80美元。

　　本周海外关注事项：

　　- IMF和世界银行年度会议将在下周举行，届时IMF将公布最新全球经济预测。二十国集团财长和央行行长会议也将举行。下周将公布中国9月信贷、贸易和通胀数据、以及美国9月通胀和零售数据。中国央行还将进行中期借贷便利操作，美联储也将公布9月政策会议纪要。此外，台积电、美国银行、摩根士丹利等将公布业绩。

　　一周要闻回顾

　　● 中共中央、国务院印发《国家标准化发展纲要》

　　中共中央、国务院印发《国家标准化发展纲要》提出，到2025年，实现标准供给由政府主导向政府与市场并重转变，标准运用由产业与贸易为主向经济社会全域转变。要加强关键技术领域标准研究，在人工智能、量子信息等领域，开展标准化研究。研究制定智能船舶、高铁、新能源汽车、智能网联汽车和机器人等领域关键技术标准，推动产业变革。适时制定和完善生物医学研究、分子育种、无人驾驶等领域技术安全相关标准，提升技术领域安全风险管理水平。

　　● 纪念辛亥革命110周年大会在京隆重举行 习近平发表重要讲话

　　纪念辛亥革命110周年大会9日上午在北京人民大会堂隆重举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在会上发表重要讲话强调，今年是辛亥革命110周年，是中国共产党成立100周年，中国人民正意气风发向着全面建成社会主义现代化强国的第二个百年奋斗目标迈进。在这个重要时刻，我们在这里隆重集会，缅怀孙中山先生等革命先驱的历史功勋，就是要学习和弘扬他们为振兴中华而矢志不渝的崇高精神，激励和团结海内外全体中华儿女为实现中华民族伟大复兴而共同奋斗。

　　风险提示

　　周刊相关观点不代表任何投资建议或承诺，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，购买过程中应选择与自己风险识别能力和承受能力相匹配的基金，投资需谨慎。