博时基金陈奥：社融拐点已现 最快1个月就能见到市场底了

　　视频简介：2月21日（周一）20：00

　　大纲： 一、年初以来市场回顾！稳增长预期下哪些板块表现更优？

　　二、最新社融数据解读！大宽松预备启动了吗？对市场有何影响？

　　三、机构热议的市场三“底”是什么？目前市场处于哪个阶段？

　　四、当前基民入场策略！手里基金都在跌，应该如何选择补仓？

　　亲爱的朋友们大家晚上好，欢迎来到第75期《威尼斯星空夜话》的直播间，欢迎大家，我是博时基金的陈奥，我是威尼斯摆渡人，欢迎大家来到我们的直播间，感谢大家一直以来对于《威尼斯星空夜话》的主持。

　　今天现在进到直播室的人相比上周好像少了很多，这是好消息，好消息是什么呢？说明大家对市场越来越不关注了。越来越不关注意味着市场慢慢的情绪已经到了低点，这对我们的投资来说是非常好的反向指标。如果直播间人数爆棚，已经说明现在的市场相对而言是情绪比较高涨的，风险有可能变得越来越大。

　　今天深圳仍然是处在近几年中间难得的一个特别冷的天气，像我在公众号上写的那句话，感觉我上周出差回家去家乡长沙温度差不多。但是看了一下天气预报，只要再坚持两天，深圳的温度就开始回升了。今天我在这里是因为我把暖风空调打开了，还是一件衬衣加一件西装，所以还好。不知道您所在的那里现在的冷天气怎么样，我看到的是我的家乡长沙在今天还是阴天，又要迎来暴雪，大家在冬天还是要保暖。

　　今天晚上的直播由我一个人跟大家来讲，一个人讲的好处是可以不正经一点。另外，可以在中间跟大家有更多的互动。所以，今天仍然会留15到20分钟作为现场互动问答时间。如果大家到时候想要提问，记得到博时投资汇这个公众号、视频号上面，到时候我会在上面挑选具有共性的问题，跟大家来做一个相应的解答。

　　我们进入到今天的直播设定的主题。每一期直播都会设定一个主题，虽然我有时并不一定会照着这个主题往下讲，但是对于大家来讲，可能最关心的也许也是跟这些主题相关的，因为每一期挑主题的时候，部门的同事还是比较辛苦的，因为在挑的过程中绞尽脑汁看大家现在关心的是什么东西，很多主题还会被否掉，今天这个主题就是被我否掉了3到4个主题之后最终选定这个主题。今天的主题讲到的是“社融超预期放水，未来市场是不是会变得有戏呢？”实际上关于社融的话题，在14号的那场直播之前也是作为一个备选的题目有拿出来过，只不过当时我更想跟大家聊关于具体基金投资的话题，就没有选这个题目。但是过完这一个星期之后，我觉得还是有必要跟大家聊聊关于社融的话题。为什么？因为2月10号当时公布1月份社融的时候，市场上面有各种各样的解读。当时我在这个消息出来的时候，当天晚上也在我的社交媒体上写道，这对市场是一个好消息。但是这个好消息出来之后，我们看到的结果是第二天市场并没有买账，该跌还是要跌。当然上周的市场表现应该说还是不错的，至少在虎年开年之后的这两周，第一周下跌，在上一周所有的指数基本上都上涨。不管怎么说，也多少是稳了下来。而今天整个市场的表现，一度给人感觉还是挺不咋地，但是最终虽然指数微跌，但全市场上涨的股票数占绝大多数。所以，整体的赚钱效应应该说还是不错的。

　　今天跟大家讲社融数据，一方面是因为上一期讲过之后，当时大家讲到几个底，有政策底、信用底、市场底、经济底，很多人就在问搞不清楚这几个底到底是怎么回事。我就结合起来跟大家一起聊一聊。

　　实际上关于社融的话题，我在喜马拉雅的节目里曾经花过几集讲过关于社会融资总额这个话题。社会融资总额这个话题首先涉及到一个概念，什么叫社会融资呢？大概是从2011年开始国内新引进一个来形容金融支持到实体的这样一个数据的统计的数据，这个数据每个月都会在中国人民银行的网站上公布出来。公布的数据包括两个，一个是社融的存量，就是到底现在有多少钱是存在在这里的。另外一个是社融的增量，也就是到底新增了多少。一般来讲，我们比较关注的应该是社融的增量数据。为什么？因为社融的增量往往看的是它同比增多少，增量往往看它的增幅，也就是增加的幅度跟预期相比是超预期还是低于预期。如果比大家的预期要更高一些，一般就可以看出整个政策方面边际的放松，也就意味着在货币投放上面，在实体经济从金融获得资金这方面，它是有增长的。而如果这个社融增速是往下降的，或者说不达预期，大家预计它可能增9%，结果只增了7%或者6%，这就意味着整个信用实际上是在边际收紧的。

　　这就涉及到另外一个话题——宽信用。什么叫宽信用？我们平时一般说到比如说央行投放货币，投放货币包括降准（降低存款准备金率），也包括降息，降低了MLF利率，降低了LPR的利率，当然今天最新公布的LPR是没有动的，上个月是有降过LPR的，这是叫降息。不管是降准还是降息，都是指货币政策的宽松，这是叫宽货币，也就是投入更多的流动性到市场上面。央妈如果放货币出来，钱去到哪里？钱是去到金融机构，给到银行的，或者说给到符合要求的金融机构。所以，这部分钱并没有直接去到实体经济，这是第一步，叫“宽货币”。而货币如果宽出来之后，金融机构拿到了这些钱，它是不是肯定要考虑把这些钱要借出去？因为银行拿着钱也没有太多的用处，它要去找投资的项目。而银行很重要的一个投资就是直接把这个钱给到企业，而银行把钱给企业的过程中间，这种方式就是贷款。有些款会贷给企业，而有些款会贷给个人。一般居民作为个人去贷款无外乎是两种贷款，一种最多的是中长期贷款，这种往往是住房贷款，就是房贷。而另外一块短期的，更多的是消费性贷款，比如说大家的信用卡借的钱，要还这个利息，或者说短期的消费贷，这些是属于居民去宽信用的方向，就是借钱给你，要么让你去买房子，要么让你去消费。

　　另外一块是企业，企业也分短期的贷款跟长期的贷款。企业如果想做长期的投资，要去扩大生产，往往他们愿意进行更长期的贷款，比如借3年到5年期，甚至有些借5年期以上，把这个钱借进去用来扩大我的生产，来购置厂房也好，设备也好等等。但是如果作为企业来说，他对于未来的长期的经济增长没有太大的信心，往往这种时候它真要借钱的话有可能只借很短期的钱。理由很简单，大家一想就明白了。因为我借钱只是应急而已，而且我也没打算把这个钱要用很久，把我的生产扩得多大，最多是把这个钱借过来，反正我短期周转一下，然后把这个钱还回去。所以，这一部分就是钱从金融机构去到实体经济的过程中的这一步叫“宽信用”。

　　所以，宽货币跟宽信用是有一个先后的顺序，你首先宽了货币，后面才有可能宽信用。

　　对于债券市场来说，如果宽货币的话，利率会下降，因为资金的成本在下降。而资金成本下降，利率下降，往往债市的表现就会比较好一点。因此，宽货币是对债市比较好的。对股市好不好？对股市也有一定的正面的效果。原因非常简单，因为钱变多了，自然会有一部分钱最终会去到股市里，去到资本市场里来参与投资。因为毕竟这些钱出来之后，要么会变成居民的存款，要么会变成机构的存款，而这些钱到最后肯定会有一部分会去到资本市场里面。因此，宽货币对于资本市场来说，对于债市来说都是好消息。

　　回过头来到了第二步，如果这个货币一直宽出来，但是却没有进到实体，那就会形成比较大的麻烦。形成什么样的麻烦？这个时候就会直接导致资产出现泡沫，很多的钱到最后可能就堆到资本市场里面，把股票的价格炒得特别高，或者说一部分的宽信用更多地宽到了房地产市场里面，最后把房价推得很高。

　　因此，宽货币的作用肯定不是为了宽货币，而是为了最后要把这个钱给到实体经济，去帮助经济有更好的复苏，从底部，从困难的局面中间能够活过来。因此，其实宽货币最终是为了宽信用。而宽信用的这一步我们要看的就是社融，就是社会融资总额的增量。在今年的1月份，2022年1月份社融增量的规模为6.17万亿，比上年同期增加了9842亿，同比增幅达到10.5%，应该说这个总数是超预期的。但是为什么市场却好像没有什么太好的反应呢？首先，因为从去年11月份到现在，实际上整个市场一直都处于一个下跌的状态之下，尤其是今年开年以来的1月份，整个市场尤其是大家重仓的热门的赛道板块，去年涨得特别好的赛道板块，都出现了明显的下跌，所以市场的赚钱效应非常差，大家的情绪都非常差。当大家的情绪特别差的时候，本身对于好消息，大家没什么感觉。而在这个时候往往各种捕风捉影的坏消息，反而能够迅速地得到大家的认同，因为人总是善于推卸责任。大家如果亏了钱，往往都不认为是自己的问题，往往都是认为一定有人在害我，一定有人在中间搞鬼，搞得我亏钱。所以，在这种时候你会发现各种阴谋论也好，各种坏消息，传播的速度都会特别快。而回过头来，社融数据其实超预期肯定对于市场来说，对于整个市场的信心来说，一定都是好消息。为什么？按照经济运转的逻辑，如果先宽货币，宽完货币之后宽信用，让实体经济能够从金融企业拿到更多的钱，得到更多的资金的支持，我就可以更好地渡过难关来扩大生产。在社融开始触底反弹之后，到后面大概6个月左右的时间，整个经济的增速就会触底开始反弹，也就意味着从历史的经验来看，社融的转折点跟经济复苏点的关系基本上就是4到6个月左右的时间。而我们知道其实对于股市来说，一方面当然钱要多。另一方面更重要的是基础还是决定在上市公司的盈利状况上。如果经济开始触底反弹，就意味着上市公司的盈利的拐点也会在那个时候同步地出现。而当上市公司的盈利拐点出现的时候，这个时候就会支撑着股价开始往上走。而且因为股市往往会先于实体经济的反弹而先进行反弹。

　　社融出现拐点，从历史来看，市场底会处在信用底和4到6个月后的经济底之间

　　社融拐点1到4个月之后，市场底就会出现

　　所以，往往在历史上看来看，市场底会处在信用底跟经济底之间的位置，过往来讲，最快的是1到5个月，慢的一般也会是在3到4个月左右，市场底就很有可能就会出现。这是讲了几个“底”的问题。

　　1月份的社融在大家的情绪不好的情况之下，哪怕它有超预期的增长，也没有让市场有良好的表现。为什么这么讲呢？也可以去解读一下，解读什么呢？因为社融中间实际上是包含着很多的项目，有哪些项目呢？给大家稍微介绍一下。

　　大家短期的顾虑在于社融结构仍不算非常健康，短期借款偏多

　　首先，社融里面包含有整个信贷的投放，包括了企业的贷款，包括了政府的债券，也包括了企业的债券融资等等等等。在刚刚过去的1月份，整个社融中间最后被解读为似乎在结构上面并不算很好。结构上面不好的说法是什么呢？因为1月份的社融虽然超预期地增长，但是中间真正涨的多的，一方面是企业债，也就是政府这一块加杠杆比较明显。而另外一块，在企业部门，也就是对于实体经济的这些企业而言，更多地体现为短期的借款，而不是长期的借款。如果企业愿意借长期的钱，证明他们对经济的未来是有信心的，所以愿意去扩大生产。但是如果企业只愿意借短期的钱，证明实际上企业对于目前经济或者说对于短期经济的前景还是有担忧的。因此，不敢过太久的钱，因为觉得成本太高，未来赚的钱可能没有办法去对冲这个成本。因此，1月份的社融，最终得出一个结论，最终的结构并不算非常健康，看上去还是能够看出整个市场的隐忧是存在的。

　　广州四大行统一下调首套房利率，房地产板块出现跳升，买房后又有装修买家具，政策在逐渐改变大家的预期

　　我跟大家聊这样一个话题，如果大家本来对于经济都比较悲观，而这个时候开始出台一系列的政策，比如说从去年年底的经济工作会议开始布置，今年的工作是以稳为主，万事稳优先，特别提出今年稳增长是一个非常重要的举措。在这样的情况之下，就是给市场以信心，告诉大家政策预期就是要稳增长。稳增长包括降息、宽货币，也包括通过各种手段来宽信用，把这个钱借出去。关于宽信用的这个话题，企业不愿意借长钱，只愿意借短钱，因为看到身边的情形好像不是很好。同样作为居民老百姓而言，现在因为大家都感觉到经济的前景可能有所担心，大家对于未来收入的增长也缺乏信心。所以，很少的人愿意借消费贷，这种情况下我们的消费也受到一定的压力。再加上现在奥密克戎在国内的散点疫情一直都在频繁地发生，很多地方临时都实行了很多的管控措施，这对于经济、对于未来的信心、对于消费，都会有一定的负面效应。这是导致最近的市场一直在反复的原因。

　　实际上在这个过程中，还是会发现陆续地会有稳增长的政策会出来。大家今天如果关注市场会发现，到2点钟左右的时候，整个房地产板块出现了明显的跳升。原因是什么？原因就是因为有消息说广州的四大行统一下调了首套房的利率。从LPR加100个基点，下调为LPR加80个基点，也就意味着现在全国对于房地产消费这一块，对于大家贷款买房这一块，实际上有进一步的政策开始落地。这是干吗？这就是宽信用，鼓励大家去借钱，鼓励大家把货币借出来、贷出来，拿这个货币去买房子也好，拿这个货币去买家具也好等等。因为你买了房子自然要装修，装了修自然要买家具，会拉动一系列的消费。

　　这就是一种政策不断地在推进，到最后逐渐地来改变大家对于未来经济的预期。在一开始改变的时候，大家多少肯定是有疑虑的。没有人说你上面一说要改变预期，未来经济可以触底反弹，我就信了，我肯定要慢慢地看。所以，在这个过程中间，你会发现当宽信用的力度加大的时候，肯定结构都是先从短期的融资变得更大一些，优于长期的融资开始。然后随着宽信用逐步地往后推进，市场主体，包括企业也好，包括居民也好，对未来经济的信心变得越来越足，自然而然他们也会愿意开始借更长期的钱。

　　每一轮宽信用都是从看上去短期行为比较多，到慢慢均衡，经济主体决策偏向更长期，这体现了大家对未来信心的变化过程

　　所以，每一轮的宽信用过程都是从看上去短期比较多，慢慢地变得均衡，到最后慢慢地偏向更长期，这其实体现的是结构的变化，体现的是大家对经济未来信心的变化过程。

　　因此，1月份的这个社融数据的超预期，其实更重要的还是要看总量，总量超预期地增长，不管怎么说，其实对于未来的市场，对于未来的经济都是正面的消息。只不过因为连续的下跌，让市场的情绪过于低迷而已。是这么一个逻辑。

　　大家要知道这几个底中间的关系，首先出现的应该是市场的估值底。估值底指的是什么？大家有没有在朋友圈里加一些银行的朋友，在过去的几天，我会发现不管是银行的很多朋友还是券商的很多朋友，都在自己的朋友圈里去转发了一张表，这张表是统计了A股历史上上证指数3400点的各个指数PE的位置，也就是它的估值位置，最后得出一个结论，会发现这一次的3400点，整个A股主要指数的估值水平是最低的。他们想说明的是什么？想说明的是其实这一次的3400点，从历史数据来看是最便宜的。因此，市场比较具有投资的配置价值。

　　各种“底”的出场顺序是：先有估值底，也叫情绪底，然后政府出台稳定政策，出现政策底，接着信用底，之后1到4个月会有市场底，再之后是经济见底

　　这个观点对不对我不去评论，因为我觉得从来不是说用简单的绝对估值来评价市场是否具有配置价值，因为此一时彼一时，你要看周边的局势，要看其它条件的影响。但是你不得不说的是，在市场一路下调的过程中间，其实情绪叠加到最后就是一个杀估值的过程。所以，往往你会发现那些在之前被市场追捧的热门板块会从估值的高位开始被下修，开始被往下降。如果这些行业本身的行业运行逻辑跟企业的盈利并没有受到太大的根本性影响，这个时候的股价下跌就是纯粹的杀估值。所以，往往一般出现的先是估值底，也就是大家情绪的发泄跟踩踏，这个时候往往会让市场跌的超出理性的范围，比应该跌的要跌得更多。所以，估值底在某种程度上类似于情绪底这种概念，但是估值底这个时候往往就会出现。而在这种情况之下，你会发现往往估值底的出现是因为经济本身环境有问题，再叠加前期的炒作有问题，再叠加外围的冲击，叠加情绪等等。在这种情况之下，往往为了去稳经济，政府就会出台一系列的稳增长的政策，所以这个时候政策底就开始出现。而政策底的出现，包括货币政策，包括财政政策等等等等各种政策。所以，第二个出现的底一般是政策底。而政策底出现之后，后面就会有信用底出现，也就是我们观察社融，社融同比的增速什么时候从同比往下的增速下降，然后开始变成增速上涨，社融拐点出现，这个时候往往就是信用底出现。而信用底出现之后往往会在1个月到4个月的过程中间出现市场底。

　　为什么会出现市场底？因为一般4到6个月之后会出现整个经济的增速开始由不断的增速下降开始扭转，变成增速上升。而股市是经济的晴雨表，股市一般会是整个经济的先行指标。所以，股市会先于经济的这个拐点出现市场的拐点。所以，这个底就是市场底。

　　现实中有时候政策底会在估值底前面，比如越是出政策，大家越觉得市场不好，越怀疑政策的效果，出现一波情绪上的宣泄，导致估值底在后面；但市场底一定在经济底前面

　　社融拐点出现后，可以对市场多期待一点了

　　这几个底今天就给大家都讲清楚，讲清楚之后，未来大家可以去关注是不是本次的市场也会按照这样的一个演进的方向。现实中估值底跟政策底有可能有时候政策底会在前面，估值底会在后面。在历史上面发生过，越是出政策，大家越觉得经济不好，越觉得市场不好，越怀疑这些政策到底有没有效果。所以，往往在政策开始出现转化的时候，还会有一波情绪上面的宣泄。所以，在不少的时候，在过往的五到十年中间，我们确实看到过几次整个市场的估值底（情绪底）其实是出现在政策底的后面，这是非常好玩的一个事情。但是市场底一定是出现在经济底的前面。因此，大家可以去关注一下，一般社融的拐点真正出现之后，接下来的市场我们还是可以期待多一点。

　　2020年疫情之后，宽货币跟宽信用政策出来之后，整个社融数据开始爆发性增长的时候，我当时结合这个数据也有给大家详细地讲过社融的相关话题。

　　对于今年市场的回顾，已经不用太过多讲。因为在过去的几期直播中已经反复跟大家讲过，其实就是价值回归的过程，是均值回归，不同行业跟风格切换。从今年到现在为止，除了上周，上周是成长风格突然又回来了一周，相对而言价值稍微又休息了一下。但是今天看整个市场似乎又回到了原来的状态。反正今年从开年到现在以来，明显的是煤炭、建筑装饰为主的周期的价值型板块、周期板块表现更好一些。另外，银行、房地产在过去两年相对而言估值比较低，大家不怎么关注的传统的低估值的板块表现也不错。而表现最不好的就是去年下半年以来赚钱效应最好的那些成长板，包括军工、电子、新能源、医药生物等等，这些我相信也不用我再多讲，大家都有切肤之痛。

　　今天“东数西算”这个热门名词，引发了包括通信板块以及相关的大数据、云计算板块有异动，但是像这种概念就像两年前的5G一样，都是一个炒概念的事情。“东数西算”说白了是在数据资源变得越来越重要，大数据在经济生活中使用越来越频密的环境之下，对计算机的算力需求会越来越高，而算力的需求，现在国家相关部委出台推动东数西算，就是在西部相对而言经济欠发达地区修相应的计算平台，包括计算中心，之后把这些算力真正放到那边去，最后帮助东部提供算力的供应，是这么一个概念，有点像以前“南水北调”的感觉。

　　“东数西算”承接了西部之前挖比特币的算力 属于新基建的范畴

　　“算力”这个词过往是什么时候出现的？是比特币。一度在之前这几年，比特币炒得特别火的时候，会发现在中国的中西部地区，尤其是在水电资源特别丰富的地区，有很多挖币的矿场。但是我们也知道，因为强调要绿色，要节能，去年以来实际上这些矿场都被清掉了，而实际上这些区块链的矿场所提供的也是算力。在过去的那些年，中国一度是全球区块链市场最大的一个算力的供应点，去年一系列的对于虚拟货币的打击之后，这一块全部都清掉了，清掉了之后，这些水电资源也不要浪费，刚刚好就来推东数西算，也是一个完美的解决方案，其实这也是属于新基建的范畴。

　　对于这种（概念）确实有将来，但是真正要去投这种概念的话，想想两年前的5G，其实就是类似的这种概念。最后两年下来，5G有些人赚到了钱，但是有些人到现在也没有赚到钱。而且两年前当时说到新能源，说到5G，说到半导体的时候，三个概念几乎是并驾齐驱，大家都特别看好的概念。但是两年走下来之后会发现5G是走得最低的那个，半导体处于中间，而新能源在过去的这两年是高歌猛进地往上走。所以，实际上在某个时间点，大家看到了相关的热门概念，想要去投，但是未来到底哪个真正能在市场中间脱颖而出，其实还是要靠盈利数据来说话。事实上新能源之所以能够在过去这两年从这三个概念中间跑出来，根本也是在于新能源的整个市场的拓宽，以及上市公司的盈利增长，决定了它的股价表现的优秀。所以，大家对于“东数西算”了解就行了，它就是属于新基建的一个范畴。回过头来是不是就要真的投这么窄的一个标的？大家都要仔细地考虑清楚。   

　　好多人说现在手里的基金都跌了，到底怎么补仓才对。关于这个话题，在上一周的直播最后也有人问到这个话题，我也给过相关的建议。实际上对于补仓有几个建议，有几类的投资是可以优先去进行补仓的。当然对于补仓这个话题，我还是要强调，一定不能佛系补仓，一定不能是今天跌了，我觉得该补就补了，明天跌了，我觉得又该补，我又补了。大家在补的时候一定要给自己设定一个补仓的线，这个补仓的线就是市场每跌多少或者每个指数每跌百分之几我就补仓多少进去，这一定是要有一条纪律线的。或者说当市场出现这种极端性指标的时候，我就来补。比如说我在节前的时候有补过两笔，那两天分别都是市场上面整个A股市场下跌的股票是超过4000只的日子，我就手动会去补。所以，大家一定记住不能佛系补仓，佛系补仓最终的结果是你很有可能在半山腰已经把你的钱全部补光了，后面还有一个漫长的下跌过程，你只能硬扛过去。而且如果你扛到最低的时候没有钱补，这个时候其实很难拉低自己的成本，因为上涨跟下跌的幅度不是对称的，大家一定记住。100块钱你亏50%还剩50块钱，但是50块钱要涨到100块钱是涨100%，并不是只涨50%。所以，大家一定要保证自己手中的子弹不要轻易被补完，一定要有一个比较明晰的补仓纪律才能去做。这是纪律。

　　另外，哪些可以优先地补呢？如果你有了纪律，这时手里有很多只基金，这时可以考虑几个方向。

　　优先补仓跌倒低估值区域的，优先补价差效果最明显的，优先补中长期景气度高的，优先补历史业绩优秀的主动型基金，补仓要有纪律

　　第一个方向，可以优先补仓跌到低估值区域的。虽然估值并不能说作为仅有唯一的一个投资指标，但是从历史来看，估值分位多多少少还是可以作为一个参考指标来描述这个标的，站在它自己的历史上面到底是处在便宜还是贵的位置。所以，比如说你投的是某个指数，而这个指数很明显现在就是在历史低估值区间，这个时候也许你可以考虑优先地按照纪律，用补仓的钱去补它。这是第一个建议，优先补已经进入到低估值区域的。

　　第二，优先补那些价差效果最明显的。什么意思？千万不要补那些看上去只跌了一点点的，这个补着是没意义的，一定要把价差拉得更大一点，相对而言你均摊成本的效果就会变得更好一些。这是一个很简单的数学问题。千万不要觉得有的东西我很看好，跌了一点点我就赶紧补，跌了一点点我又补，最后发现越补越重仓，到最后真的开始跌的时候你没有钱了，这个要小心一点。一定要补那些你每笔一补都能对你拉低成本起到明显效果的标的。

　　第三，优先补仓中长期景气度比较高的。也就是从长期来讲，这个方向是符合未来经济发展的方向，而且长期在手里拿肯定没有问题，只是短期可能由于情绪的问题，因为涨得过高而调下去，这些就可以进行优先的补仓。之前大家问的新能源，有是属于这种。

　　第四，优先补仓历史业绩优秀的主动型基金。那些基金经理明显跑输了基准指数，明显贡献不如超额收益的基金经理，这时你看看他的季报，发现他的季报写得还不用心，你已经完全丧失了对他的信心，这种基金拿在手里赎掉都是应该的事情，更别说去补仓了。要补的主动型基金，一定是你自己对这个基金经理非常认同，而且这个基金经理历史上面在波动市场中长期的业绩已经体现出了他优秀的长期投资能力。针对这样的主动基金，可以考虑优先去补。

　　四个建议，第一，已经跌到低估值区域，大家可以优先去考虑。第二，一定要补那些相对而言拉低成本效果相对更明显，也就是相对而言它的跌幅要比较大的。第三，一定要优先去补相对而言中长期的景气度比较高的，这个行业的方向是没问题的。第四，补长期业绩比较优秀的，已经有了历史的业绩可以说明基金经理能力的一些主动管理型基金。如果把这四点把握之后，再加上强调的按照补仓纪律去进行补仓，相对而言这个事情就会比较靠谱。因为我们现在所处的国内的A股市场，我自己觉得未来应该说它一定会继续地往上走。如果你连这一点都不认同，就不要投了。如果你觉得整个市场的将来你都不看好，那还投什么？那就应该把钱直接拿到市场以外的地方去，你该花花，该存存，甚至于你去买个REITs，不要买投资于股票市场的这些基金，我觉得也可以接受，你买个债基也行。但是如果你和我一样，对中国A股的长期将来是看好的，按照刚才所说的这些来做相关的动作，大概率应该是没有什么问题的。

　　以上就是今天所准备的一些基本的内容，跟大家稍微聊聊。总结一下：

　　社融的新增超预期，对市场、对经济肯定是个好消息。只不过因为跌了有一阵子，大家的赚钱效应比较差，所以市场对好消息逐渐钝化。因此，在这种情况下，可能市场并没有一个明显很好的表现出来。但是历史来讲，社融的增速开始转弯，开始往上进行增速，都意味着实体经济从金融体系中获得资金的能力在变得更强一些，这有利于经济触底开始反弹。历史上面一般是社融增速开始反转之后的4到6个月，经济就会见底开始往上。而股市是经济的晴雨表，股市一般会先于经济的这种转换开始触底向上，掉头开始往上。所以，这个底我们叫做市场底，市场底会先于经济底出现。而信用的这个底往往是政策导向的原因，所以前面出现的是政策底。而政策底的前后有可能出现的是估值底，估值底有可能会出现在政策底之后，往往是因为市场的情绪特别差，在不断地出台政策的过程中间，可能还会出现情绪性的杀跌，最终导致市场出现估值的极低，之后就开始进入到市场底，出现反转。这就是那句话，跟着大多数人反着走，往往在市场中间大概率都是对的。但是如果你一窝蜂地跟着大家一起卖，跟着大家一起买，这种时候追涨杀跌的可能性真的就会比较大。

　　现在的市场情绪怎么样？大家看一看过来看直播的人数，你就知道现在的情绪怎么样，我觉得是不咋地。包括我在各个平台的节目，现在看收听的量也是比较低迷，毕竟现在身边的人绝大多数手中的基金都会是浮亏的，而且亏久了之后，大家就开始骂骂咧咧，开始觉得一定是在投资的过程中间有人骗了你，所以我才会亏钱，才会脑子一热买了这个东西。现在终于发现果然是骗人的，我就等着市场赶紧涨一点，就把它卖掉。所以，上一期我跟大家讲到，市场上面公募基金赎回量最大的时候，往往是在市场到底，并且开始出现了一定反弹之后，这种时候往往是公募基金赎回量最大的时候，就是符合我刚才所讲到的这种心态。

　　接下来进入现场答疑时间。

　　提问：医疗需要补仓吗？

　　陈奥：我是正常定投，不存在补仓的问题。

　　提问：现在基金发行情况怎么样？

　　基金的买卖有个规律是“好卖不好做，好做不好卖”

　　陈奥：不怎么样，现在基金发得很艰难，非常艰难，而且市场上面有很多基金都在延长募集期。所以，基金反着买，别墅靠大海，在历史上面一直都是有效的，在基金行业有句话，叫做“好卖不好做，好做不好卖”。什么意思呢？当基金在市场上面最好卖的时候，往往是最难做的时候，因为那个时候基金经理去建仓买股票都会是比较贵的时候，这种时候很难做出好业绩来。但是在特别难卖出去的时候，反而可以是遍地捡黄金的时候。所以，一般赚钱的基金你会发现发行的规模都不大，而回过头来那些发行规模特别大的基金，可能到最后赚钱效应相对而言都会是比较差的。所以，好卖不好做、好做不好卖，大家记住这句基金业内的话。

　　提问：说说中概互联。

　　陈奥：中概互联是一个一直都在说的话题。中概互联一方面有中美之间博弈的背景在，我一直对中概股都持一个比较谨慎的态度。另外，中概股中间也涉及到政策的调整，因为对于平台经济的龙头公司，从去年到今年反垄断的政策基本上就没有停过，造成了中概互联在过去的一年多一直都处在一个极其惨淡的状态之中。有很多人在下跌的过程中间非常坚定地补仓，最后补成了重仓，一路补，补成了盖世英雄。现在其实要关注的还是两点，第一，是不是政策的调整已经到位了。在过去的这两天我们很明显地看到中概的相关公司又出现了新的一轮下跌，这还是因为政策的体现。在上周的时候，我们看到相关部门出台了一个文件，鼓励遇到困难的这些服务业，帮助他们来发展的通知。其中特别提到要引导外卖的这种平台公司来下调相关的收取商家的服务费用。这个“通知”出来之后就引发了美团股价的大跌，进而带动了中概的下跌。而今天我们看到的是以腾讯为代表的这些公司又出现了下跌，背后解释的原因是因为出版总署好像对游戏的审批、版号的表态，又出现了一种新的变化，导致大家对于游戏公司未来的盈利预期又产生了情绪上的干扰。所以，实际上中概现在所受到的问题仍然还是政策的干扰问题，到底它的政策风险是不是已经出清了。从目前来讲，只能说已经逐步地开始出清，坚信出清，但是似乎还没有到最后的那一刻。而另外一块，虽然从估值的层面来讲，现在的这些公司的估值在历史上面来看都算比较便宜的时候，但是如果互联网的这些平台公司要改变他们过往赖以盈利的这种生存模式，就是兼并，玩不过就买下来，买下来之后就烧钱，把我的竞争对手全部干掉，干掉之后垄断了市场，我再开始收费。这种在反垄断的背景之下，如果被禁止，未来的这些公司能不能找到新的盈利模式，能不能在这种环境中间去找到新的利润的增长点，可能才是大家最应该去关注的事情，否则它仅仅就变成了一家互联网的基础设施公司，这个时候如果用基础设施的整个行业的估值来评价现在这些头部互联网企业公司的估值，会发现它们的估值根本不能算便宜。另外一方面，中美之间缓和的可能性应该也不大。所以，我个人仍然持一个相对保留的意见。只能说现在相比之前，肯定它的性价比是高了很多，但是性价比高并不代表着它的整个环境或者说它的各种条件已经完全扭转。

　　这就是对中概互联的观点。

　　提问：可以同时投科创50和创业板50呢？

　　陈奥：那你为什么不选双创50，直接选科创创业50不就行了？这样子的话你把两个都全部纳进去了，没有必要又选一个科创50，又选一个创业板50。

　　提问：黄金怎么看？

　　陈奥：黄金说实话在美元升值的背景之下，黄金肯定是排在靠后的顺位去选择的资产。但是近期因为俄罗斯跟乌克兰的边境局势比较紧张，动不动就在说要开火，要打仗。因此，就引发了黄金金价的反弹。如果这种紧张的局势还会继续持续，作为避险类资产，黄金的价格有可能还能再撑一撑。但是如果最后这个危机被化解了，站在整个美元升值的大背景之下，黄金在今年可能仍然不是一个排在前面去推荐的投资品种。

　　标普500仍有配置价值 美联储缩表加息下纳斯达克杀估值明显

　　提问：标普500如何？

　　标普500看的是美国的经济，美国现在要缩表，缩表的前提一方面是因为通胀高企。另外一方面，说明美联储对美国经济的复苏实际上还是比较有信心的。缩表在历史上面，美国收货币的过程中间，美国的股市在前期整体的表现都还是不错的。而且真正来说，缩表跟缩流动性对于成长股的影响会比对价值股的影响要更大一些。所以，在这样子的一个逻辑判断之下，可能标普500还是有一定的配置价值。   

　　过往美股每一次真正的从高位开始去泡沫，往往是在整个美联储收货币收到接近尾声的时候，也就是到最后那个阶段可能才会开始出现真正杀估值的情况。当然今年以来实际上纳斯达克杀估值还是非常明显的，大家看得很清楚，这就是美元利率上升跟加息的预期对于成长股估值的约束。

　　提问：现在中证500需要加大力度投资吗？

　　陈奥：正常定投就好了，我就是正常的在每周扣款而已。

　　提问：恒生指数、恒生科技指数的位置现在怎么样？

　　陈奥：跟中概会有点像。因为恒生指数跟恒生科技指数中间，中概的这些公司，平台科技公司相对而言在中间占的权重是蛮大的，它们现在的估值也是处在历史来看比较便宜的估值，但同样也受到政策风险是否已经完全出清的影响。最近这两天恒生科技指数也有明显的下跌。

　　提问：REITs基金投资如何？

　　陈奥：我个人觉得REITs是一个相对而言比较值得去做资产配置的品种，因为它的投向是基础设施，也就是它既不投股市，也不投债市，是一个跟股市、债市的相关性都比较低的投资方向。它的盈利主要是靠着REITs基金所投的这些物业所产生的租金等一系列的收益。因此，跟资本市场的相关性比较低。在国外成熟市场上，像美国市场，REITs基金的收益是处于债券型基金和股票型基金中间的位置。所以，从长期来讲，中国因为房地产市场也开始从增量市场转为存量市场，未来中国的REITs基金很有可能会出现比较明显的扩容，大家未来投REITs有可能会慢慢地变成一个非常自然的事情。整个REITs基金的选法就不一样，你必须要去看REITs基金背后所投的这个实体的基础设施项目到底是什么项目，你要去看看自己对这个项目的了解程度以及你对这个项目未来持续盈利的信心到底有没有。所以，它的这种选法有点像之前的信托产品的选法，也就是最终它是投向实体的。

　　提问：REITs基金在哪里买？

　　陈奥：现在REITs比较少，REITs基金应该都是封闭的基金。因此，未来如果有新发REITs，你觉得那个项目好，可以参与新基金的申购。如果在申购完之后，你还想买，可能只能到场内市场，也就是到股票交易市场上面，像买卖股票一样去买REITs的份额，但是现在市场上面因为REITs相对而言还是比较稀缺的产品，因此基本上都是有溢价，这个时候你要看自己愿不愿意去承受那个溢价。

　　我们今天晚上的直播就到这里结束，非常感谢大家。

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