银华基金马君：寻找低估值与盈利改善的交集 聚焦基建、消费、金融板块

　　视频简介：2022/2/28 15：30：00

　　东数西算启动，5G产业链再受关注

　　马君 银华基金量化部基金经理；

　　蒋颖 信达证券通讯行业首席分析师

　　主持人：今天直播间请到的嘉宾是银华基金马君女士，跟大家打声招呼吧。

　　马君：大家好。

　　主持人：以及信达证券通信行业首席分析师蒋颖女士，也和大家打声招呼。

　　蒋颖：大家好。

　　主持人：欢迎两位嘉宾。

　　分享一个ETF投教小知识，ETF较其它类型的指数基金，跟踪指数更为紧密，跟踪误差更小。

　　接下来请马君总为我们解读一下上周的市场行情。

　　马君：各位投资者大家好，上周上证综指下跌了1.13%，报收3451.41点，深成指下跌了0.35%，创业板指上涨了1.03%。两市的日均成交额超过1万亿，大概是10608亿，比上上周的8000多亿，成交额有所上升。上一周表现比较好的行业是电力设备及新能源、国防军工、电子和有色金属。上一周国际宏观上一个比较大的事件就是在2月24号普京授权了俄军在乌克兰进行了特别行动，也就是俄罗斯对乌克兰开战了，俄乌的冲突升级走向了军事化的对抗。在俄乌的冲突之下，对全球的经济影响，短期来看是以原油为代表的国际大宗商品的价格有显著地抬升，进而推动了通胀压力上行的延续，全球的主要市场加息和缩表的进程已经进入了一个难以扭转的局面。

　　回到A股的基本面来看，上一周发生的一些事情，截止到2月25号的时候，A股有3017家公司披露了2021年年报的业绩预告，是正式的报告，整体披露的比例达到了64%。从预告的类型来看，目前已经披露年报预告的上市公司的预增的或者预喜率大概有58%。相比2021年三季度的63%还是有所下降的。我们建议投资者还是要聚焦前期盈利受损以及具备边际改善动力的一些方向，寻找低估值与盈利改善的交集。具体的行业或者板块我们推荐基建、消费、金融、消费电子这些板块。

　　我们再从国际市场发生的政治事件来看市场的走势，上周俄乌局势引起了全球资产的大幅波动，国内市场也是受到了拖累，到周末截止，这件事件的冲突双方俄罗斯和乌克兰还没有达成一个实质性的协议，但是多方的基调仍然是在摩擦中寻找共识，爆发全面冲突的概率我们认为是不大的。目前地缘风险对全球市场冲击的高峰或许已经过许勒，俄乌冲突进一步扩散的可能性还是相对较低的，我们预计扰动的影响将会越来越弱。这是一个方面，也是最主要的一个方面。

　　另一个方面，我们给大家复盘了一下历史上六次的地缘冲突事件的复盘显示，其实地缘冲突并不改变中美股市中期的趋势。我们以史为鉴，地缘冲突对权益市场的影响大多数是短期甚至是瞬间的冲突，在恐慌的情绪宣泄了之后，市场会根据原有的趋势以及它的主要矛盾，还是按照原有的核心的矛盾和趋势作运行下去。所以，当前中国市场的供需都有较强的韧性，受外面因素的冲击的影响是可控的。当前权益市场的估值已经调整到比较合理的区间，而政策端稳增长的政策已经持续发力。往后看，整体的宏观环境或许逐步有利，还是看好后市的表现。

　　另一个方面，俄乌的冲突对全球的货币政策紧缩的节奏或者通胀会产生影响，当前投资者对美联储、欧洲央行的加息节奏的预期已经有所放缓，能源类的大宗商品的涨价，后续的演变和传导我们还需要保持跟踪。

　　从行业策略上来看，看A股，我们依旧认为成长股在本轮的调整之后会迎来一个布局的机会，但是在整体避险的情绪下，投资者对景气度边际的变化会更加敏感。所以，在成长的逻辑优秀的赛道中，还需要投资者精选估值和景气度相匹配的，受外部的影响比较小的方向，比如说信创，比如说已经经过了大幅调整之后的医药来进行一些配置。

　　此外，我们也看到马上要开两会了，两会稳增长还是属于重中之重，数字经济有望成为一个亮点，稳增长的主题我们认为还是很有可为的空间。我们可以看到2022年全国的GDP增长目标预计在5%~5.5%的区间之内。所以，投资、消费和产业升级等作为稳增长的着力点的重要性就显著性提升。我们从这方面来看，新老基建投资还是有望实现高速增长，从而带动产业链上相关的上市公司也实现比较高的盈利的增速。

　　在新基建方面，我们还是给大家推荐5G基站、互联网技改、新能源等项目，这些将是发力的重点。但随着市场整体估值水平的下行，逆周期调节的板块在长期的吸引力上也会有所降低，配置上也要更加均衡。

　　总结下来，我们对市场现在有些是保持敬畏，做好防御的同时，还会持续跟踪国际形势，同时做好行业景气度与公司业绩的关注，在调整中来规避风险，并且寻找机会。

　　主持人：感谢马君总。接下来有几个行业相关问题想请教一下二位。首先想请问一下蒋总，“东数西算”的投资顺序和空间是怎样的？对于5G可以起到什么样的拉动作用吗？

　　蒋颖：各位投资者，大家好，我大概从几个维度跟大家来讲一下这个问题。

　　首先，什么是东数西算？

　　东数西算不是一个新的概念，国家提出“东数西算”这个概念已经非常久了，“东数西算”里面的“数”指的是数钻，“算”指的是算力，也就是对数据的处理能力。“东数西算”顾名思义就是把东边的数据拿到西边去进行运算。

　　今年为什么大家对“东数西算”格外地关注？主要是因为国家发改委还有几个部门联合推出了一个文件，在这个文件里面就提出要在全国的8个地方建10个国家级的数据中心的集群，在里面也提到国家要把“东数西算”这个战略提高到跟南水北调，跟西电东送、西气东输几个比较大的战略提到一个非常同等高的高度，也就是引爆了整个市场非常重点的关注。而且在这个文件里面提出了两个比较关键的数据，第一个数据是“上架率”这个数据，全国如果在西部建数据中心，整体的上架率要不低于65%。这是什么概念？意味着从国家的层面，保障了西部数据中心的需求。之前国家虽然提了这么久，但是西部的数据中心一直没有发展起来，就是因为很多人不愿意去西部投，因为大家觉得在西部投数据中心是没有特别多的需求的。国家现在说上架率要不低于65%，从我们的层面保障了上架率的数据。

　　第二个比较重要的数据是PUE，PUE是指整个数据中心的能效衡量因素，PUE越接近1，证明这个数据中心能效越高、能效越好。所以，我们在这个文件里面看到了国家规定这十个数据中心里，有四个数据中心的PUE是不能高于1.2的，六个数据衷心的PUE是不能高于1.25的。这证明从国家层面去大力推动低碳绿色环保数据中心的发展。

　　为什么说国家这一次要这么强调发展“东数西算”呢？首先，从大的时代背景来看，我们现在处在能耗双控、双碳的时代，国家对能源的控制包括对电力的控制非常严格。在东部很多地方，比如北京、上海、广州、深圳，基本上很多地方都缺能源，也缺电，而且很多地方的数据中心根本是没有电可以供应的，大批大批的数据中心没有电供应怎么办？服务器就没有办法上架。服务器一旦没有办法运行，就提供不了5G的发展所需要的算力。这种大背景下，西部地区的能源相对来说非常多，土地也非常宽广，可以提供丰富的资源。另外，电价也相对来说比较便宜。还有一点，西部地区的自然条件相对来说非常好，国家对PUE有一个非常严格的管控，要求PUE最少最少要到1.2、1.25。这种情况下，如果我们在西部地区发展数据中心，西部地区的风非常大，土地面积非常广袤，就可以发展一些比如间接蒸发冷却技术这样比较先进的制冷技术，带动整个数据中心的低碳、绿色、环保的发展。这是要为什么要推动东数西算。

　　最后，“东数西算”的空间以及相关的投资顺序。

　　发展“东数西算”体现的是国家对数字经济、5G应用发展坚定的决心，因为“东数西算”的本质是对算力进行调配，要发展数字经济，要发展新的一些5G应用，就离不开算力的支撑。所以，从空间上来讲，未来不是什么样的数据都会从东部移到西部，可能会把一些相对比较热的数据，比如以后5G的应用，比如自动驾驶发展起来了，车联网、工业互联网，还有一些远程的医疗、远程的视频，这些热的数据依然还是放在东部。什么样的数据搬到西部呢？比如说一些后台图片的处理，一些后台简单的分析，这些相对来说对时延要求不是很高，数据处理的量也不是特别大，像这种冷数据我们会把它放到西部去。在这种情况下，国家说要大力地加码，使得西部和东部协同发展。

　　我们做了一个测算，假设这十个数据中心，我们是以韶关的数据中心为例去进行推算的。这十个数据中心，如果真的要全部都投建下来，最终我们这里不考虑服务器，不考虑交换机，最终的投资额大概是在4000亿到5000亿的市场空间，当然如果把服务器、交换机这些东西加进来，空间会更大，基本上是万亿级别的市场空间。

　　从投资顺序来讲，要进行“东数西算”，第一个要做的事情就是要把这个网络铺好。因为网络不好，相当于未来在西部做这些运算的时候就会遇到非常严重的一个时延的问题。打个比方，比如说咱们现在把腾讯视频的一些内容放在上海的数据中心，这个时候加载腾讯视频的时候可能只需要几秒分钟的时间就能把腾讯视频看下来。但是现在把腾讯视频的一些服务器放在内蒙古，会出现一个什么情况？你可能加载一个十几分钟这个视频都出不来，而且也会出现卡顿，最严重的可能都看不了。所以，这种情况下我们要进行“东数西算”，第一时间肯定是要把一些网络建好。因为中国的网络结构决定了必须要先把西部的网络给建好，中国是以北京、上海、广州为三大超级核心节点去组网的，这三个地方的道路是比较宽的，能够通过的车流也比较多，相信到西部地区以后，你会发现那个道路非常窄，你通过这个车的时候要排队才能通过车，就会发生拥堵。所以，第一步要铺网络，就要买一些相关的设备，采购交换机，采购路由器，采购一些光纤、光缆，这些都是5G产业链上相关的设备商所提供的。在铺网络的同时，又可以建设数据中心，因为数据中心投建的时间会比较长，一般一个数据中心会需要2到3年的时间才能建成，时间非常长，这个时候就需要进行一些土建的投资，在土建投资里大头是买空调，买一些UPS、制冷、供电设备，这些是大头，这一块资本支出的占比在总的占比里边占50%以上。假设投1万个机柜的数据中心，建设下来可能需要20亿，可能有一半10亿是用来买空调制冷设备和供电设备、UPS、蓄电池等。所以，投资额还是非常大的。

　　以上就是我们关于“东数西算”的解读。

　　主持人：感谢蒋总。马总有什么补充？

　　马君：刚才蒋总已经讲得非常详细，而且非常生动，我大概再总结一下，也提示一下在5G ETF相关的投资的方向。

　　刚才蒋总说了国家在西部的8个地点策划10个数据中心，这样“东数西算”工程是正式全面启动了，以前的时候一直在规划，但是现在正式全面启动。“东数西算”数据中心的产业链非常长，即使不算服务器等等也有投资4000亿到5000亿的规模，算上服务器就更多了，它覆盖的门类也非常广，带动效应也非常大。具体带动的方向有IT设备制造、信息通信、基础软件、绿色能源供给和土建工程，从投资的顺序来讲，很容易理解，蒋总用了“交通通路”的比喻来告诉大家，其实首先要夯实一下网络基础，率先要利用好西部光纤、光缆、光设备等等这些设施做好网络基础的建设。我们的5G ETF所跟踪的中证5G通信主题指数在三个领域权重也是有50%左右，这三个领域也是有非常高的权重。

　　其次，八大枢纽和十大集群明确的规划也有望进一步改善数据中心供给端的无序竞争的格局。同时，数据中心绿色化的发展也会利好上游制冷和散热企业的发展。

　　这是“东数西算”对具体板块的拉动作用。

　　主持人：蒋总，目前国家对于推动5G投资的态度是怎样的？

　　蒋颖：首先，国家对于5G推动的态度一直是非常坚持的，一定要去大力地发展5G。我从两个方面去讲，第一，5G技术对于我们国家来讲拥有非常非常重要的战略意义，因为它是我们国家作通信技术上实现赶超的一个负责非常关键的技术。如果我们把整个通信的发展史拉开来看，从1G到4G，在整个的发展里面，我们国家一直处在一个追随并且不断地突破的状态。用一句话来总结“1G落后，2G是在拼命地追赶，3G突破，4G是到了平等的位置。”所以，5G对于我们来讲就是一个非常非常关键的一环，现在全球各个国家都在大力地布局5G相关的技术，大家都希望能够在5G的标准上面拥有更强的话语权，以实现自己在5G上面领先的地位。

　　我们可以简单回顾一下通信支持的发展史。

　　首先，在2G时代，那个时代我们的通信行业相当相当落后，我们的通信技术也非常非常落后，研发实力非常差，用一个数据来展示，当时我们专利的申请数量在2000年以前只有39件，我国在整个全球通信的地位上非常薄弱、非常波动。

　　3G时代，我国的一些通信企业的研发实力不断地增强，有所提升，但是相对于国外的一些巨头来讲，实际上还是会有一定的差距，整体的研发实力还是有差距。从专利的申请数量来讲，当时提升得还挺多的，当时的专利申请数量已经达到3000多件。3G时代我国有一个非常重大的突破，我国建立了TD的标准，这个标准已经成为三大国际标准之一，实现了我国百年通信史上的一个非常关键的突破。

　　4G时代，我们已经跟国外的国家平起平坐，以中兴通讯、华为为代表的我国的通信设备的巨头研发实力已经非常强劲了，已经可以在全球有比较强的话语权，而那时我国专利的申请数量也已经起来得非常多，整体的专利申请数量已经基本上达到了五六千件。所以，4G时代我国建成了全球最大而且覆盖面最广的4G网络。

　　5G时代，我们国家未雨绸缪，提前2到3年就已经开始进行5G相关的研发，仅华为一家，它当时的专利数量已经占到全球的20%，而我国的5G相关的专利数量总和已经接近全球其它国家加总的总和。

　　所以，在整个5G时代，我们商用也非常快，2019年就开始商用了，而且以中兴通讯、华为为代表的通信巨头一跃成为全球四大主设备商的前两大主设备商，整个话语权也在不断地增强。

　　从这个角度来讲，5G使我们国家实现一个通信技术上的赶超一个成为一个大国崛起的非常重要的战略高地，国家一定会大量投入。

　　第二，从国家政策的支持层面来看，一直以来国家在大力地推动，发各种政策，2018年12月的时候，中央工作会议里提到把5G、人工智能、工业互联网、物联网相关的技术列为非常重要的新型的基础设施建设，提到非常高的高度。2020年以来疫情非常严重，经济又有一定下行的压力，在这种情况之下，国家高层多次发文，一定要强力地推动5G新基建的发展，而且要以5G的发展作为托底经济的核心。所以，5G的发展一直被国家提到一个非常高的战略高度。

　　总结来讲，我国一定会大力支持并且推动5G的发展。

　　主持人：马总，5G基站目前的推进情况如何？您对未来有何投资展望？

　　马君：根据工信部最新的数据，截止到2021年底，我们国家累计建成并开通了5G基站大概142.5万个，建成了全球最大的5G网，实现了覆盖全国所有的地级市城区以及超过98%的县城城区和80%的乡镇城区，并且向有条件、有需求的农村地区来逐步地推进。我们国家5G基站的总量占了全球的60%以上，从每万人拥有5G基站的数量来看可以达到10.1个，比上年末提高了将近一倍。在5G基站的建设上，供应商也是采取了共享共建的方式，包括联通和电信的合作以及移动和广电的合作，都采取优势互补，并且节约成本，达到网络和内容共同的生态融合的共创的生态。

　　截止到2021年底，我们蜂窝的物联网的用户也超过了14亿户，直逼移动电话用户的规模。

　　从这些角度来看，展望整个5G的周期，到2025年5G基站的累计有望达到将近500万站，投资的空间，根据工信部的数据，2021年我们国家5G的投资额达到了1849亿元，占电信的固定资产投资的比例达到45.6%，较2020年提高了8.9个百分点。根据我们的测算，5G基础设施的投资规模到2025年合计大概还会在2到2.5万亿之间，累计带动投资规模可能会超过3到4万亿，这个空间是非常非常大的。整个5G产业链来看，上游的芯片的元器件的供应商直接受益于5G投资规模的提升，弹性空间非常大。中游的主设备商、通信设备行业的集中度和话语权，这些上市公司逐步也在提升，也是5G新基建中核心受益的这部分。

　　从全球的主设备商的变迁来看，无线的主设备从2G一直到5G，无线主设备商的数量是不断在减少的。在这个背景下，我们觉得未来我们国家5G的网络建设仍然会由国内大的无线的主设备商所主导。所以，核心的标的将会集中度提升更受益的状态。

　　下游的各大应用，目前以元宇宙、工业物联网、车联网等等为代表的5G的应用也逐步地开始发展起来，应用空间非常广阔。

　　主持人：马总，目前5G套餐和手机用户数的跟进情况怎么样？

　　马君：截止到2021年底，中国移动、中国联通以及中国电信5G套餐客户的渗透率已经分别达到了40.42%、48.86%和50.43%。根据三大运营商最新的月度报告，到12月底，移动、电信和联通的5G用户分别有3.87亿、1.55亿和1.88亿。所以，目前来看移动是保持领先的状态。同时，国内5G手机的出货量也在快速提升，到12月底，5G手机的出货量已经占到国内手机出货量的81.3%，出货量同比增长将近50%的比例。

　　从这些数据来看，总的来说5G基站的建设在推进5G的用户数以及5G手机的用户数的增长，都为5G应用的发展奠定了坚实的基础。

　　主持人：蒋总，对于国家大力推动数字经济的情况，这对于5G有何推动？

　　蒋颖：数字经济跟5G的发展是相辅相成的、互相推动的。首先，要发展数字经济，肯定是需要5G提供一个非常坚实的网络基础。另外，数字经济长期的发展又会反过来带动整个5G投资不断地增加。

　　什么是数字经济？数字经济跟“东数西算”一样，它也不是一个新的概念。数字经济是继农业经济、工业经济发展之后的又一个经济的形态，我们现在就处在数字经济时代。为什么今年大家对数字经济会那么关注？是因为国家发了一个数字经济“十四五”的发展规划，在这个规划里，国家提出了比较高的一些发展的目标，到2025年的发展目标，引爆了整个数字经济板块。其中有两个比较亮的亮点，拿出来跟大家分享一下。第一个亮点，数字经济的产业增加值占总体GDP产业增加值的占比，要从2020年的大概7.8%，提升到2025年的10%以上的占比。这是第一个比较大的发展目标。第二个比较大的发展目标是指工业互联网平台的普及率。工业互联网平台的普及率在2020年差不多是14.7%，国家的目标是希望到2025年能够做到45%的普及率，这个提升空间也是相当巨大的。这些数字经济的发展，包括工业互联网相关的发展，它都离不开5G网络我的支撑。我们以工业互联网为例，工业互联网不是一个新的概念，它已经发展非常多年了，为什么说工业互联网一直发展得非常慢呢？其中非常重要的原因是网络这一块以前一直跟不上。不管是wifi也好还是4G也好，这些网络都满足不了工业互联网的需求，因为工业互联网是需要低时延而且是高可靠的网络，工业互联网本质是为工厂所服务，如果稍微网络不好，稍微网络一不谨慎，导致这个工厂有比较大的损失，怎么办？其实工业互联网现在发展比较好的一个最主要的原因就是因为我国的5G在慢慢发展起来，2019年商用之后到现在好几年了。随着5G网络的不断普及，给工业互联网创造了比较好的发展的网络基础，而且现在国内的工业互联网用的基本上都是5G的专网。工业互联网如果说2020年只有14.7%的普及率，要提升到2025年45%的普及率，这个普及率提升那么高，自然而然就离不开对5G的投资。这是一个非常非常大的拉动。

　　第二，数字经济跟5G是相辅相成的关系。因为在数字经济时代避免不了要发展很多新的技术，比如人工智能、工业互联网、大数据这些相关的新的技术，而这些技术的发展，现在的4G网络包括wifi根本满足不了。4G网络跟5G网络之间还是有非常大的差距，我简单介绍一下。

　　第一，从传输速度来看。5G网络的整体传输速度是4G网络的10倍，传输速度是相当快的。

　　第二，传输时延来讲，现在的4G网络时延非常大，普遍都在几十毫秒甚至上百毫秒之间，比如说我要发展远程医疗，这这么长的时延，对治病就有很大的挑战，我要发展元宇宙，我是需要利用VR进行交互的，时延这么严重怎么交互？所以，4G网罗大部分都满足不了未来的一些新的应用。5G网络的空口时延还蛮小的，空口时延基本上是在1毫秒以内，整体平均时延续也许在10毫秒以内。所以，5G网络不仅传得快，时延还非常非常小。

　　第三，并发数以及连接的可能性来看。4G时代满足的是人与人之间的通讯与连接。5G时代就是万物互联，人和人要联，人和物要联，物和物也需要联。4G时代根本就没有这么高的并发数去支撑物联网的发展，而5G相当于是为物联网制定的。因为5G每平方公里的连接数、并发数能够达到100万个连接数，高连接数也是非常大的。

　　所以，整体来看我们要去发展数字经济，要发展数字经济里面各种应用，我们就离不开5G网络的支撑，就需要5G网络去给它提供各种各样的技术支持。

　　未来随着数字经济不断地发展，长期也会拉动5G投资去进入到一个更新的阶段，长期5G伴随着数字经济的发展，5G长期投资的空间还是非常大的。

　　主持人：蒋总，现在有哪些5G应用发展得比较好，并且可以对5G投资有明显的拉动作用？

　　蒋颖：实话实说，我们现在的5G应用还处在一个非常早期的发展阶段。第一，2019年我国5G商用了，商用其实也没有多久的时间，大概就两三年的时间，商用时间比较短。

　　第二，我们5G网络的建设，去年基站建设量是140万站，对于整体5G应用的发展还是远远不够的，基站还要不停地建，才能把5G网络的基础不断地夯实。

　　现在政府包括运营商、设备商都在大力地进行5G的投资，才能把5G应用的基础打扎实，网络打扎实。未来我们看到随着整个5G网络不断地推进，整个5G应用的发展空间还是相当相当广阔的。

　　从现在的发展阶段来看，我们认为有以下几个方向是发展非常不错，也是处在蓬勃发展的5G的应用的方向。

　　第一个方向是工业互联网。工业互联网为什么以前发展比较慢，到了5G时代，工业互联网发展的网络基础就会越来越好。我们现在在双碳的时代，发展工业互联网迫在眉睫，是国家也在大力推动的事情。为什么这么说？石化行业、化工行业、钢铁、冶金，这些传统的企业都是高耗能的行业，而现在国家对于传统企业又在进行能耗上面的限制。意味着以钢铁行业为例，做同样一个能耗的限制，在同样的能耗限制下，谁能够生产的精钢越多谁才能活下去。毫不夸张地说，现在对于传统的高耗能的企业来讲，已经到了一个非常关键的生死存亡的阶段了，在这样的一个阶段下，必须去大力地发展工业互联网，因为工业互联网能够帮助这个企业去降本增效，提升整体生产的效率，在能耗的限制下，大大地去降本、提高效率。这是第一，工业互联网未来是一个非常具备发展前景的5G的应用的赛道。从它的空间来讲，工业互联网未来的发展空间也是相当大的，未来至少是一个万亿级的空间。

　　第二个赛道是自动驾驶和智能网联汽车。自动驾驶和智能网联汽车要发展，也需要5G的网络去作为支撑，因为它对安全性的要求还是非常非常高的，要求低时延、高可靠。

　　第三，元宇宙。元宇宙本质是VR在虚拟世界的一个整体的应用，VR的交互就是要超高清数据的传输，也离不开5G网络的赋能。

　　所以，整体来讲5G的应用发展空间还相当大，现在肯定要加大对5G的投资。

　　马君：刚才蒋总已经说得很充分了，未来5G还是主要应用在工业互联网和车联网等等这些方面，目前还处在基础设施建设方面，但是空间是非常非常大的。我们在5G  ETF里面也有许多布局，目前我们成分股有一半多还是处在基础设施建设硬件方面的股票，但是还有将近一半的成分股是属于软件方面，这些成分股以后应用的空间更大，而且是属于弹性更大的一些股票，同时ETF的成分股也会根据5G的变化情况，根据产业的推进情况不断地调整我们的成分股。我们可以说囊括了整个空间，包括以后应用巨大的空间。

　　主持人：蒋总，物联网的发展与5G之间是怎样相互推动的？

　　蒋颖：5G时代是物物智联的时代、万物互联的时代，要发展物联网，需要5G网络去赋能，因为5G网络有比较高的并发数。随着5G的推进，比如在5G时代，随着人工智能发展，会使得整个物联网有一个飞跃式的发展，意味着物联网可能会从现在的IoT时代走向AIoT新时代，会给整个产业链带来比较大的发展和拉动。物联网这个产业链也是非常非常长的，整体可以分为四大层级，最底层的是感知层，再到传输层，再到平台层和应用层。感知层包括一些芯片、传感器。传输层主要是包括通信模组，还有通信运营商，主要是用来联网，帮助你进行网络的传输。第三是平台层，就是各种各样的物联网的平台，还有工业互联网平台。最后一层是应用。物联网的应用的发展有一个比较大的特点，它是一个循序渐进的发展过程，它是跟着通信制式的变动会呈现出爆发不同的应用。比如4G时代，大家会看到共享单车发展得非常好，还有一些智能电表发展得比较好，在4G时代。到了5G时代，车联网、自动驾驶、远程医疗，这些都是属于物联网的范畴，还有一些远程会议等等都会发展起来。所以，随着物联网应用的发展，随着5G的推动，整个物联网也会呈现出一个繁荣发展的状态。物联网的应用反过来又会拉动整个5G的投资。

　　大概就是这么一个关系。

　　主持人：蒋总，5G时代以云计算为核心，5G云计算是如何相辅相成的？

　　蒋颖：5G时代以云为核心，它是一个云化的时代。而云计算是任何技术的一个基础，不管是发展各种应用，元宇宙也好，自动驾驶也好，哪怕工业互联网也好，所有应用的发展其实都是以云计算为底座，云计算是所有其它技术发展的一个基础。云计算给5G的网络提供了一个核心网云化的支撑，5G核心网云化需要云计算的支撑，云计算长期发展又反过来会推动5G的发展，也是一个相辅相成的过程。云计算整个产业链其实跟5G的产业链是有一定重合的，因为云计算产业链，从底层的基础设施来看，包括基建相关的，而这个基建相关的和5G的基建也是有一定重合的，比如首先是数据中心的建设，然后是网络设备，然后光器件，甚至包括光纤、光缆，都是组成云计算的基础设施。

　　从整个云计算采购的投资顺序来讲，一开始一般基本上会先去建数据中心，建完之后，把光网如果搭建好，就会买交换机，买路由器，等你把交换机、路由器买好之后，就会在里面铺设光模块，因为要把服务器和交换机联在一起，需要进行光电转换，需要插光模块。最后把这些基础设施都建好之后，最后在云计算平台上跑相关的应用，比如云办公还有各种人工智能、5G的应用，在云计算的基础上去进行应用。

　　这大概就是云计算投资的顺序。从云基础设施的投资占比来讲，大头是服务器，服务器的占比接近70%。然后是交换机、光网络、器件，这一块大概占百分之十几。还有百分之十几是数据中心的投资。光纤连接器这种小器件占比大概是百分之零点几，也对应了云基础设施相应受益的弹性。

　　长期来看云计算会带动整个5G的发展，而5G网络的发展又会给云计算应用带来腾飞的黄金时代。传统的IT市场，从空间来讲是一个万亿的空间，而云计算现在的渗透率也就20%不到。所以，未来的长期成长空间还是非常大的。

　　主持人：接下来有几个投教类问题想请教一下马总。首先，投资ETF，您推荐哪种方式？长期定投好还是一次性投资好？

　　马君：投资ETF是投资权益基金的一种，现在市场上大多数的ETF还是权益类的被动的指数基金，权益基金其实它的投资标的大家都知道是股票，股市是经济的晴雨表，股票的价格可以说是投资者对宏观经济总体以及上市公司的个体发展状况的一种预期的表达。既然是预期的表达，股票的价格就会受到包括宏观的政策、微观的行业和企业的个体等等各种不断变化因素的影响，甚至还会受到投资者交易层面情绪的影响。所以，股票价格一定是波动的。理论上我们认为股票价格是以股票的价值为中枢进行上下波动，从这个角度讲，我们建议投资者要采取长期定投的方式来进行投资，而不要采用一次就梭哈的方式。

　　我再给投资者解释一下定投，定投的意思是定期或者定额地进行投资，是跟一次性投资相对的概念。为什么要进行定投？主要是为了规避资产的大幅波动所带来的亏损而采取的一种投资策略，投资者在定投的时候可以自己设定一个定投的时间或者是有一些更高级的玩家可以设置定投的算法，类似于进行网格交易等等进行投资。投资者采用定投的话，这种方式其实就是利用逐次买入这个基金，从而来均摊了持有ETF基金的成本，利用时间复利的效果达到获利的目的。基金定投还有一些优势，比如参与的门槛低、分散风险等等特点，这样可以避免投资者在投资股票的时候由于选股或择时的错误导致大幅度地亏损。基金定投是利用时间和纪律来换取投资的空间，避免投资的时候各种恐惧或者贪婪的情绪影响投资决策。

　　所以，投资者通过定投这种方式来平均分摊成本的方式，可以避免短期股价的波动所造成的追涨杀跌的风险或者是一种困扰。定投其实在一定程度上是一个降低风险的目的，比较适合中长期的理财方式。从这个角度来讲，万物皆可定投。

　　回到5G  ETF，5G  ETF的成分股大部分是属于TMT相关的行业，比如通信、计算机和电子。这些行业的股票相对于大盘有比较大的大幅的波动，尤其是对于这种波动较大的资产，我们还是强烈建议投资者采取定投的方式，一个是平摊成本来降低风险。另外，这也符合我们对整个板块进行中长期投资、价值投资的理念。

　　主持人：银华基金的5G  ETF的风险等级是怎样的？ETF基金风险等级又是如何划分的？

　　马君：以目前的风险等级划分的标准来看，5G  ETF是属于权益的ETF的基金，是属于中等风险，R3评级。我们基金投资按照客户的风险承受能力，实际上是划分R1到R4  4个等级。投资者在填风险投资问卷的时候，就会碰到这个问题，系统也会给投资者自动匹配相应的等级。一般地来说，货币和债券型的基金是属于低风险等级的，股票型的基金包括指数类的产品都是属于R3的中风险等级。但是创业板和科创板相关的基金还是属于R4的等级。所以，投资者不必担心买错，我们的系统也会自动匹配。所以，实际上我们也真心地希望能够为合适的投资者提供合适的基金产品，从而创造一个长期的投资收益。

　　主持人：ETF 申购、赎回清单与基金实际持仓有什么差异吗？

　　马君：这是一个比较细节的问题，我们可以笼统地这么说，ETF的申购赎回清单是以基金的实际持仓为基础来进行计算的，但又跟基金的实际持仓有一定的差别，这个差别有常规的一些差别，当然也有特殊情况的差别。常规的差别比如说在没有特殊的股票，没有停牌股票，没有需要替代的股票以及各种情况的时候，一般是对股票进行“元整”的处理，也就是说我提供给投资者的PCF清单里的股票数量必须是100的整数倍，不能出现个位数的股数，这是对投资者需要提供的篮子的清单个股的数量进行元整，就跟基金的实际持仓有细微的差别。这是一般情况下细微的差别。当有特殊的股票存在的情况，比如说有现金替代的股票，什么是现金替代的股票？比如促成关连交易、停牌等等，这个股票就需要现金来替代股票来进行申购或者是赎回，这个时候与基金的实际持仓又有很大的不同。

　　总之，ETF的申赎清单（即PCF清单）与基金的持仓是不一样的，但是又有一些相同之处。

　　主持人：感谢二位。分享一个ETF投教小知识，ETF基金相对于一般的主动式基金，可大大节省管理费用和交易成本。

　　再次感谢蒋总和马总对5G行业和ETF基金的精彩讲解。

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