6月：债券配置动力增强 继续加杠杆
原标题：6月：债券配置动力增强，继续加杠杆
来源：固收彬法
【天风研究·固收】 孙彬彬
摘要：
总览：继续增持利率债，同业存单规模回落
2021年6月，中债登债券总托管量环比增加10947亿至80.80万亿，增量主要来源于地方政府债；上清所债券总托管量环比减少66亿至26.41万亿，减少量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加10881亿至107.22万亿，环比增长1.03%。
利率债：国债、政策性银行债、地方债均放量
资金面持续宽松，市场较为乐观，继续选择增持。主要利率债托管规模环比增加4681亿。商业银行、广义基金、证券公司、境外机构、保险机构、信用社、其他分别增持2245亿、1424亿、413亿、243亿、197亿、147亿、43亿。
地方债托管规模增加4896亿，商业银行和广义基金是最主要的增持机构，分别增持2245亿、1776亿。保险机构、信用社、境外机构分别增持785亿、38亿、7亿；其他机构、证券公司分别减持75亿、8亿。
信用债：主要信用债整体增持，同业存单缩量
受信用债发行规模提升影响，主要信用债托管规模增加。主要信用债合计托管规模增加928亿。分债券类型来看，中票、超短融、短融分别增加884亿、74亿、37亿；企业债减少67亿。分机构来看，广义基金、商业银行、其他、证券公司、境外机构分别增持298亿、253亿、249亿、104亿、16亿；信用社、保险机构分别减持46亿、32亿。
债券配置动力增强，存单配置规模受挤压。同业存单托管规模减少1824亿。商业银行为最主要的减持机构，减持1138亿。广义基金、信用社、证券公司分别减持616亿、407亿、326亿；其他机构、境外机构、保险机构分别增持382亿、247亿、34亿。
分机构：商业银行、广义基金、保险机构配置力量凸显
商业银行主要券种托管规模环比增加3605亿，主要增持地方政府债2245亿；资金面持续宽松，对债券情绪维持偏乐观，分别增持利率债、信用债2245亿、253亿，减持同业存单。
广义基金主要券种托管规模环比增加了2882亿，主要增持地方政府债1776亿；对利率债的情绪也较5月乐观，增持1424亿。
保险机构继续配置地方政府债，主要券种托管规模环比增加了984亿，主要增持了地方政府债785亿。
境外机构主要券种托管规模环比增加了513亿，主要增加了同业存单247亿、国债134亿的配置。
信用社主要券种托管规模环比减少了268亿，主要减持了同业存单。
证券公司主要券种托管规模环比增加了184亿，主要增持国债、政策性银行债。
资金拆借：杠杆继续抬升
6月，资金面继续维持宽松，银行间杠杆上升至108.89%（5月末为107.40%）。
近日，中债登和上清所陆续公布了2021年6月份的债券托管数据。
总览：继续增持利率债，同业存单规模回落
2021年6月，中债登债券总托管量环比增加10947亿至80.80万亿，增量主要来源于地方政府债；上清所债券总托管量环比减少66亿至26.41万亿，减少量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加10881亿至107.22万亿，环比增长1.03%。
分券种
1、利率债：国债、政策性银行债、地方债均放量
国债托管规模增加了2537亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1339亿。广义基金、保险机构、证券公司、境外机构、信用社、其他分别增持537亿、251亿、208亿、134亿、60亿、25亿。此外，柜台市场、交易所市场分别减持116亿、增持99亿。
政策性银行债托管规模增加了2144亿。商业银行和广义基金为最主要的增持机构，分别增持906亿、887亿。证券公司、境外机构、信用社、其他分别增持206亿、109亿、87亿、18亿；保险机构减持54亿。此外，柜台市场减持15亿。
主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加4681亿。分机构来看，商业银行、广义基金、证券公司、境外机构、保险机构、信用社、其他分别增持2245亿、1424亿、413亿、243亿、197亿、147亿、43亿。柜台市场减少130亿，交易所市场增长99亿。
地方债托管规模增加4896亿，商业银行和广义基金是最主要的增持机构，分别增持2245亿、1776亿。保险机构、信用社、境外机构分别增持785亿、38亿、7亿；其他机构、证券公司分别减持75亿、8亿。此外，交易所市场、柜台市场分别增加27亿、6亿。
2、信用债：主要信用债整体增持，同业存单缩量
企业债托管规模下降67亿，其中银行间债券市场减持152亿，交易所托管规模增加85亿。广义基金、商业银行、保险机构、商业银行、信用社、其他分别减持140亿、12亿、12亿、6亿、1亿；证券公司、境外机构分别增持18亿、1亿。
上清所中票托管规模增加884亿。广义基金、其他、证券公司、商业银行、境外机构、信用社分别增持508亿、179亿、103亿、93亿、19亿、2亿，保险机构减持20亿。
短融托管规模增加了37亿。商业银行、境外机构分别增持108亿、1亿。广义基金、其他机构、证券公司、保险机构、信用社分别减持58亿、7亿、5亿、1亿、1亿。
超短融托管规模增加了74亿。其他机构、商业银行、保险机构分别增持78亿、64亿、1亿；信用社、证券公司、广义基金、境外机构分别减持41亿、12亿、11亿、5亿。
非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加928亿。分债券类型来看，中票、超短融、短融分别增加884亿、74亿、37亿；企业债减少67亿。
在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、商业银行、其他、证券公司、境外机构分别增持298亿、253亿、249亿、104亿、16亿；信用社、保险机构分别减持46亿、32亿。
同业存单托管规模减少1824亿。商业银行为最主要的减持机构，减持1138亿。广义基金、信用社、证券公司分别减持616亿、407亿、326亿；其他机构、境外机构、保险机构分别增持382亿、247亿、34亿。
6月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所回升，环比增长0.74%。
分机构
商业银行主要券种托管规模环比增加3605亿，主要增持地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持国债、政策性银行债1339亿、906亿；信用债方面，商业银行分别增持短融、上清所托管中票、超短融108亿、93亿、64亿，减持企业债12亿；此外，商业银行增持地方政府债2245亿，减持同业存单1138亿。商业银行整体上增加了主要利率债、信用债配置分别2245亿、253亿。
信用社主要券种托管规模环比减少了268亿，主要减持了同业存单。利率债方面，信用社分别增持政策性银行债、国债87亿、60亿；信用债方面，信用社分别减持超短融、企业债、短融41亿、6亿、1亿，增持上清所托管中票2亿；此外，信用社增持地方政府债38亿，减持同业存单407亿。信用社整体上增加了主要利率债配置147亿，减少了主要信用债配置46亿。
保险机构主要券种托管规模环比增加了984亿，主要增持了地方政府债。利率债方面，保险机构增持国债251亿，减持政策性银行债54亿；信用债方面，保险机构减持上清所中票、企业债、短融20亿、12亿、1亿，增持超短融1亿；此外，保险机构分别增持地方政府债、同业存单785亿、34亿。保险机构整体增加了对利率债的配置197亿，减少了对信用债的配置32亿。
广义基金主要券种托管规模环比增加了2882亿，主要增持地方政府债。利率债方面，广义基金分别增持政策性银行债、国债887亿、537亿；信用债方面，广义基金增持上清所托管中票508亿元；分别减持企业债、短融、超短融140亿、58亿、11亿；此外，广义基金大幅增持地方政府债1776亿，减持同业存单616亿。广义基金整体增加了对利率债、信用债的配置分别1424亿、298亿。
证券公司主要券种托管规模环比增加了184亿，主要增持国债、政策性银行债。利率债方面，证券公司分别增持国债、政策性银行债208亿、206亿；信用债方面，证券公司分别增持上清所托管中票、企业债103亿、18亿；减持超短融、短融12亿、5亿；此外，证券公司分别减持同业存单、地方政府债326亿、8亿。证券公司整体增加了对利率债、信用债的配置分别413亿、104亿。
境外机构主要券种托管规模环比增加了513亿，主要增加了同业存单、国债的配置。利率债方面，境外机构增持国债、政策性银行债134亿、109亿；信用债方面，境外机构分别增持上清所托管中票、企业债、短融19亿、1亿、1亿，减持超短融5亿；此外，境外机构分别增持同业存单、地方政府债247亿、7亿。整体来看，境外机构增加了对利率债、信用债的配置分别243亿、16亿。
资金拆借：杠杆继续抬升
我们采用银行间债券托管量/（银行间债券托管量-银行间质押式回购余额）这一公式对2016年以来的杠杆水平进行估算。
具体来说，银行间债券托管量我们手动计算了2016年以来各月月末，在银行间交易的债券余额；银行间质押式回购余额方面，我们在考虑实际占用天数的前提下，使用“当天隔夜成交量+7天以内R007成交量之和+14天以内R014成交量+……+1年内R1Y成交量”来进行计算。
6月，资金面继续维持宽松，银行间杠杆上升至108.89%。（5月末为107.40%）。
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