贵州茅台（600519）2021年中报点评：21Q2业绩稳中有进，中长期确定性无虑
原标题：贵州茅台（600519）2021年中报点评：21Q2业绩稳中有进，中长期确定性无虑 来源：国信研究
行业与公司
贵州茅台（600519）2021年中报点评：21Q2业绩稳中有进，中长期确定性无虑
2021Q2收入业绩符合预期，预收款维持高位为21H2留有余力
公司公布2021年中报，21H1实现营收490.9亿元（+11.7%），归母净利润246.5亿元（+9.1%）；21Q2实现营收218.2亿元（+11.6%），归母净利润107.0亿元（+12.5%），符合此前预期，一方面受益终端需求持续旺盛；另一方面税金扰动因素基本消除（21Q1因生产节奏导致税金大幅增加，21Q2税率恢复相对正常）。21Q2公司毛利率91.0%（-0.2pct），销售费用率3.2%（+0.7pct），管理费用率7.5%（+0.5pct），税金及附加率13.8%（-1.7pct），净利率52.4%（+0.9pct）。公司销售节奏平稳，21H1末预收款103.7亿元（环比+43.6亿元）维持高位，为21H2留有余力。
茅台酒稳中有进，系列酒快速增长，直销渠道收入占比继续提升
分产品看，21H1茅台酒收入429.5亿元（+9.4%），预计主要受益吨价上行，21Q1公司上调非标产品价格并增加配额占比而21Q1发货量较少，估计吨价提升效应主要在21Q2及以后体现；系列酒收入60.6亿元（+30.3%），系列酒收入占比升至12.4%（+1.8pct），结构升级稳步推进。分渠道看，21H1批发渠道收入395.1亿元（+1.9%）；直销渠道收入95.0亿元（+84.5%），直销收入占比升至19.4%（+7.7pct），未来或继续提升。21H1继续优化经销商，经销商净增50家（增加的62家主要是系列酒经销商，减少的12家主要是茅台酒经销商），渠道把控进一步增强。
21年全年收入目标达成无忧，持续看好公司中长期成长确定性
21年公司计划营业总收入同比增加10.5%左右，千亿体量下稳增长已是不易，目前看受益于消费升级和酱酒热，高端茅台酒及次高端系列酒需求端无忧。在直销渠道放量、非标产品提价落地、和系列酒提价调结构的支撑下，中长期业绩仍值得期待。
风险提示：宏观经济风险；需求不及预期。
投资建议：短期波动不改长期成长确定性，维持 “买入”评级
维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为535/625/719亿元，摊薄EPS为42.57/49.76/57.27元，当前股价对应PE为39/34/29x，维持买入评级。
证券分析师：陈青青 S0980520110001；
李依琳 S0980521070002；
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