【民生证券研究院】晨会纪要20210803

原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20210803 来源：MS研究

重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

今日概览

1、客户观点反馈

2、行业观点

【民生计算机】领军企业中报表现亮眼，看好高端制造等高景气细分

【民生机械】6月产量同比增长60.7%，行业维持高景气

3、个股观点

【民生食饮】涪陵榨菜（002507）需求疲弱叠加费用加码，上半年业绩短期承压

【民生计算机】迪普科技（300768）上半年收入增速近4成，2021Q2业绩持续回暖

【民生医药】药石科技（300725）盈利持续高增长，看好未来成长

4、近期研究活动安排

5、月度金股组合

客户观点反馈

客户认为8月市场仍以“结构性”行情为主。当前经济状态仍然在平稳运行中，但估值分化达到历史高位，市场波动可能会加剧，仍然坚持景气主线，选择成长行业作为优先配置方向。推荐新能源、新能源车、半导体等行业。

行业观点

民生计算机 | 强超廷 13818809102

领军企业中报表现亮眼，看好高端制造等高景气细分

一、本周随笔·领军企业中报表现亮眼，看好高端制造等高景气细分

目前已公布业绩公司2021H1业绩整体增速68%。截止到2021年7月31日，计算机行业（中信行业分类，下同）已经有90家公司披露中报业绩或预告。1）90家公司上半年整体业绩105.72亿元，同比增速68%。2）从单季度业绩看，90家公司2021Q2整体业绩增速22%。3）各细分领域龙头表现较好，或在一定程度佐证细分领域景气度。

计算机行业中报业绩整体回暖有望。1）1－5月国内软件业完成软件业务收入33893亿元，同比增长22.6%，近两年复合增长率为13.0%；利润总额3836亿元，同比增长18.3%，近两年复合增长率为8.2%。2）云计算、人工智能、工业软件等细分领域景气度有望延续。3）从行业合同负债变化看，计算机行业2021Q1整体合同负债较2020年末环比增长5%；从环比增速分布来看，58%的公司实现环比正增长。

我们看好下半年智能制造相关细分领域。1）从工业企业利润看，2021年以来工业企业利润增速明显提升，工业企业利润高增有利于增加IT开支。2）从工业机器人产量看，2021年以来增速持续提升，6月单月增速达到75%，说明智能制造、高端制造进程在加速推进，有望带动整个产业景气度提升。3）与此同时，看好其他高景气细分及领军企业表现。人工智能产品化进程加快带动业绩提升，鸿蒙等催化下智能驾驶景气度不断提升。金融信创已经逐步开启，成为金融IT景气度提升重要动力。“十四五”第一年叠加建党100周年，网安开支有望提升；信创进度重要落地期，业绩验证将不断增强市场信心。在细分领域景气度延续情况下，领军企业自身优势有望不断巩固，自身份额提升带动业绩稳步提升。

二、本周观点

整体观点：静待5G应用爆发，同时推荐布局主线行情。流动性合理充裕叠加风险偏好回暖预期强，板块企稳反弹趋势已现，行业内景气度较高细分及先前估值较低的重点标的已经开始出现反弹。1）看好2021年5G应用端爆发，寻找5G核心应用：包括智能驾驶、超高清视频、工业软件；2）推荐布局主线行情，主抓优质“赛道”核心资产：云计算、网络安全、金融IT。

建议关注：

工业软件：奥普特、中控技术、中望软件、赛意信息、鼎捷软件

云计算：用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件

车联网：中科创达、千方科技

网络安全：奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技

医疗IT：万达信息（维权）、卫宁健康、创业慧康、久远银海

金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技

人工智能：科大讯飞、汉王科技、虹软科技

超高清：当虹科技、数码科技、淳中科技

三、投资建议 

看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。

四、风险提示

疫情后续发展的不确定性；政策落地不及预期；业务发展不及预期。

民生机械 | 关启亮 17825000620

6月产量同比增长60.7%，行业维持高景气

工业机器人6月产量同比增长60.7%，行业维持高景气

2021年上半年国内工业机器人累计产量17.4万台，同比增长69.8%；其中Q2工业机器人累计产量9.5万台，同比增长60.5%，环比增长20.6%；6月单月工业机器人产量3.6万台，同比增长60.7%，环比增长22.3%。

2021年6月工业机器人产量同比增速虽低于3月的80.8%，但高于4、5月份的43.0%和50.1%，已连续反弹2个月；我们认为，6月工业机器人产量同比增速低于3月主要因为2020年Q1国内工业机器人受疫情影响，3月产量比较基数较低；5、6月同比数据反弹主要受益于2021年以来制造业在固定资产投资的占比持续提升。从下游细分领域看，2021年上半年新能车产销分别达128.4和120.5万辆，同比分别增长224.2%和207.0%，环比分别增长21.1%和23.7%，新能车产销保持高增长；光伏领域，2021上半年国内多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到23.8万吨、105.0GW、92.4GW、80.2GW，分别同比增长16.1%、40.0%、56.6%、50.5%，光伏行业保持快速增长态势，产业规模持续扩大；金属加工领域，2021年上半年金属切削机床累计产量30.0万台，同比增加46.3%，环比增加24.5%。宏观上看，6月国内制造业工业增加值同比增加8.7%，上半年累计同比增加17.1%。我们认为，国内制造业维持高景气，工业机器人下游高端制造领域需求保持高增长，显著优于行业平均增速，工业机器人行业景气度可持续性强。

短期看下游需求复苏，中长期受益于国内制造业升级带来的长期需求增长

短期来看，随着下游制造业需求的逐步回暖以及新型应用场景的持续拓展，叠加疫情后海外需求转移，国内制造业景气度持续增强，工业机器人行业有望迎来高增长。2020下半年以来，受益于制造业的回暖和产业升级，国内工业机器人行业景气度持续回暖，全年实现产销分别为23.7万和17万台，同比分别增长约27%和21%。

3-5年的长周期来看，国内工业机器人行业将显著受益于国内制造业升级带来的长期需求增长，增速有望保持在40%+，主要逻辑包括：1）国内制造业逐步从过去的劳动密集型产业转向高端先进制造，自动化需求增加；2）国产替代加速；3）随着机器人行业规模明显改善，规模效应凸显，降本增效改善机器人性价比。

渗透率持续提升，国产替代可期

2011-2020年，国产工业机器人销量复合增长率达58.3%，高于国内整体销量增速约33个百分点；同期国产工业机器人市场渗透率上升约26个百分点。过去五年国内龙头工业机器人出货量增加约6倍，增速明显优于行业，渗透率可提升空间仍然较大。

国内工业机器人品牌国内渗透率有望持续提升，驱动因素包括：1）国内龙头通过前期的并购整合，在部分细分领域已经建立优势，性能赶超海外竞争对手；2）受益于国内制造业升级，工业自动化需求显著增加，国内龙头扩产节奏匹配度较高，迅速提升份额；3）售后服务响应速度优势明显，维护成本相对较低；4）国产品牌对下游制造业的安全自主可控能力较高。

投资建议 

国内工业机器人正在经历一系列契机，驱动全球渗透率的提升，包括国内制造业升级驱动的工业自动化需求增加、海外需求恢复驱动的制造业产能瓶颈等，工业自动化的空间已经打开，国内企业有望持续受益于行业高增长和份额提升，持续看好工业机器人产业链，重点关注国内工业机器人龙头：埃斯顿、埃夫特、拓斯达。

风险提示

制造业景气度不及预期，机器人新应用拓展不及预期，行业竞争加剧。

个股观点

民生食饮 | 于杰 18611233880

涪陵榨菜（002507）需求疲弱叠加费用加码，上半年业绩短期承压

一、事件概述

7月30日公司发布2021年半年报，报告期内实现营收13.47亿元，同比+12.46%；实现归母净利润3.76亿元，同比-6.97%。折合21Q2实现营收/归母净利润6.38/1.73亿元，同比分别-10.78%/-27.57%。

二、分析与判断

需求疲弱与渠道新业态冲击导致收入增速放缓

21H1公司营收为13.47亿元，同比+12.46%；折合21Q2营收为6.38亿元，同比-10.78%。二季度收入下滑的核心原因在于：（1）上半年行业需求整体萎缩，表现为现代渠道面临高基数与客流量分散的压力，同时餐饮渠道恢复不及预期；（2）竞争加剧叠加社区团购冲击渠道价格体系，经销商备货意愿受到影响；（3）公司20Q2补库存导致基数偏高。

分产品，21H1榨菜/萝卜/泡菜产品收入分别同比+16%/-28%/+1%；单价方面，21H1榨菜/萝卜/泡菜较2020年分别+13%/+8%/-8%，榨菜价格涨幅较大主要系去年6月对超市版产品提价以及流通版缩量换装。分地区，21H1西南/华南/华东/华中/华北/中原/西北/东北/出口分别同比-5%/+16%/25%/13%/8%/8%/20%/1%，其中华南、华东增长较多，预计主要得益于年初就地过年政策以及去年新增经销商贡献收入增量。渠道方面，21H1一级经销商共计2489家，较2020年净增加168家（增长7%），渠道下沉速度同比放缓。

费用投放力度加大导致盈利短期承压

21H1公司归母净利润为3.76亿元，同比-6.97%；折合21Q2归母净利润为1.73亿元，同比-27.57%。二季度利润下滑幅度较大主要归因于公司明显加大了品牌宣传费用投放。

（1）毛利率：21H1毛利率为59.49%，同比+2.13ppt(Q2为58.85%，同比+1.64ppt），主要受益于公司去年6月以来对榨菜产品提价，但原材料涨价导致成本端仍然承压，21H1榨菜单吨成本较2020年增加9%。（2）费用率：21H1期间费用率为24.84%，同比+7.65ppt(Q2为25.07%，同比+8.52ppt）。其中销售费用率25.18%，同比+9.48ppt(Q2为26.31%，同比+10.74ppt），主要系公司明显加大了广告宣传力度，包括新媒体、梯媒与央视平台；管理费用率2.60%，同比+0.43ppt(Q2为3.14%，同比+1.02ppt），主要系无形资产摊销、人员工资增加所致；研发费用率0.23%，同比+0.09ppt(Q2为0.12%，同比+0.02ppt）；财务费用率-3.16%，同比-2.35ppt(Q2为-4.50%，同比-3.25ppt），主要系现金管理利息增加所致。（3）净利率：21H1归母净利率为27.93%，同比-5.83ppt(Q2为27.12%，同比-6.28ppt），下降幅度较大主要归因于公司加大了品牌宣传费用投放力度。

21H2基本面或迎来环比改善，中长期成长逻辑仍清晰

（1）短期看，预计行业需求渐进式复苏，下半年收入端表现或好于二季度。预计下半年零售端基数压力将化解，同时餐饮渠道渐进式复苏（6月社零餐饮数据已恢复至2019年同期水平），有利于拉动终端动销，帮助渠道去化库存。利润端：成本方面，2021年初青菜头收购价格持续走高，我们认为成本压力在三季度仍将有所体现，但公司可通过调整产品结构、提价等方式予以对冲；费用方面，公司年初以来加大品牌宣传费用投放力度，预计下半年费用率仍保持较高水平。（2）中长期看，渠道下沉：公司在低线城市与众多区域仍有较多空白市场，未来仍将持续推进渠道下沉贡献收入增量；此外，公司渠道原以C端为主，现正大力拓展餐饮渠道，长期看好B端放量。品类扩张：公司于19H2起推进“乌江”主品牌取代“惠通”品牌，随着泡菜产品逐渐在乌江渠道中铺开，未来有望摆脱增长瓶颈。加码产能：公司去年发布股票增发计划，募集资金用于建设40.7万吨原料窖池、20万吨榨菜生产车间与配套设施，将为渠道下沉提供有力支撑。

三、投资建议

预计2021-2023年公司营收为29.44/36.21/41.68亿元，同比+29.5%/23.0%/15.1%；归母净利润为8.62/11.29/13.66亿元，同比+10.9%/31.0%/21.0%；EPS为0.97/1.27/1.54元，对应PE为31/24/20X。目前调味品可比公司2021年估值约50倍（Wind一致预期，算数平均法），公司估值低于可比公司平均估值水平，维持“推荐”评级。

四、风险提示

渠道下沉效果不及预期、募投项目回报不及预期、费用投放超预期、食品安全风险等。

民生计算机 | 强超廷 13818809102

迪普科技（300768）上半年收入增速近4成，2021Q2业绩持续回暖

一、事件概述

公司2021年7月30日发布2021年半年报，公司上半年实现营业收入4.33亿元，同比增长36.84%，实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长23.14%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.95亿元，同比增长29.18%。

二、分析与判断

2021Q2收入、利润持续回暖，公司业务景气度较高

收入端景气度高，经营性净现金流明显改善。收入端上半年景气度较高，增速达到近37%，同时扣非利润增速近30%，利润增速落后于收入增速，主要由于研发开支增加较多（同比增46%）等因素。现金流方面，公司取得明显改善，上半年经营性净现金流1427.81万元，同比增长271.56%。

二季度单季收入、利润仍保持高增。从二季度单季情况看，公司2021Q2收入增速34%，归母净利润增速28%，二季度单季业绩持续回暖，说明公司自身业务在不断推进。

发力新安全奠定发展基础，股权激励目标明确增强成长信心

产品结构优化，发力新安全铸就长期成长。公司网络安全产品收入占比提升3.3个百分点，应用交付产品提升1.98个百分点，高毛利业务占比提升，长期看有利于公司整体利润率优化，公司整体毛利率较去年同期提升1.31个百分点。同时，公司开始布局敏感数据发现、数据库威胁防御等数据安全技术，以及零信任安全代理、终端检测与响应等零信任技术，有望在未来成为公司长期成长的新动力。从研发投入上看，上半年研发投入占收入比重达26%，同比提升1.59个百分点，体现公司对技术研发的重视。

具有优质客户群体，股权激励目标明确。公司具有中央部委、省市级政府单位、三大运营商及广电网络运营商等多家优质客户，在运营商用户中，公司的产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一，国家信息中心、国家电网、交通银行、工商银行等是公司重点客户。根据公司之前发布的股权激励计划中提出的业绩目标，公司20-23年收入端复合增速有望达到17%。政策支持下，行业景气度有望提升，公司凭借自身优势，实现长期成长。

三、投资建议

预计公司2021-2023年EPS分别为0.91/1.08/1.32元，对应PE46X、38X、31X。Wind信息安全成分板块中，计算机行业公司2021年平均PE53X（Wind一致预期），公司仍具有一定估值优势。考虑到公司与大客户合作紧密，同时不断发力新安全产品，有望实现长期成长。首次覆盖，给予“推荐”评级

四、风险提示

网络安全行业需求释放节奏不及预期，公司短期投入导致利润率承压。

民生医药 | 李斯特 15088771001

药石科技（300725）盈利持续高增长，看好未来成长

一、事件概述

公司于2021年7月31日发布中报业绩，上半年实现营业收入6.21亿元（同比+35.24%），归母净利润3.81亿元（同比+336.52%），扣非归母净利润1.45亿元（同比+77.16%），业绩表现亮眼。

二、分析与判断

业绩持续加速，盈利能力提升

2021年上半年，公司整体盈利3.81亿元，其中包括收购浙江晖石导致的公允价值变动收益2.22亿元，扣非归母净利1.45亿元（同比+77.16%）。Q2业绩延续Q1高增长，单季度实现营收3.25亿元（同比+16.2%/环比+17.4%），扣非归母净利0.8亿元（同比+43%/环比+24.4%）。表观上看，业绩高增长的背后主要是因为：1）各项业务收入增长显著，其中公斤级以上业营收同比增长42.36%，公斤级以下业务营收同比增长30.78%；2)分业务毛利率提升明显，各项费用率控制合理，其中公斤级以上业务毛利率为43.80%（同比+5.95pct），公斤级以下业务毛利率为73.14%（同比+2.58pct），销售费用率进一步降至2.81%（同比-0.46pct），管理费用率下降至18.70%（同比-2.36pct）。预计浙江晖石并表、产能提升减少外包依赖以及加大推出各类新颖分子砌块对公司毛利率提升显著。

前端分子砌块产品种类扩增，加强引流能力

公司上半年新增设计6000多个分子砌块，目前已完成13万个分子设计，进一步扩大分子砌块的范围。其中，公司加强对真实世界新药研发过程中的化合物研究分析，针对目前近700个临床前、临床I至III期及部分上市的化合物进行研究分析，新增500余个热门分子砌块，包含如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段。此外，公司基于丰富的分子砌块资源，拥有DNA编码化合物库技术(DEL)、基于片段的药物发现技术（FBDD）和虚拟化合物库筛选技术等创新药物发现技术平台，助力药物发现效率提升，进一步增强前端业务对后端CDMO业务的引流能力。

产能不断升级优化，助力CDMO平台化建设

报告期内，公司CDMO业务不断巩固提升，相应收入增长44.43%，完成428个项目。公司持续推动API项目落地，2021年上半年API服务项目21个，其中9个为国外客户项目，业务规模稳步提升。同时，公司注重CDMO业务产能提升，浙江晖石在建501车间主体部分已完成，预计年内投入使用，502/503车间预计2022H1完成建设并投入使用。我们预计随着产能投放，有望减少外包订单，进一步提升毛利率，协同前端分子砌块业务，形成漏斗效应，助力CDMO平台化建设。

三、投资建议

公司为国内分子砌块业务龙头，客户引流能力强，随着实验室技术能力提升，CDMO产能持续释放，公司有望在创新药研发浪潮中把握盈利机遇。考虑浙江晖石2.22亿元投资收益、公司分子砌块品类创新和扩张以及后端产能提升带来的毛利率提升，预测公司2021/2022/2023年EPS 分别为2.63/2.30/3.11 元，对应PE 分别为67X、77X、57X。公司近三年平均PE（TTM）为89X，目前PE（TTM）为74X，公司估值低于CXO 可比公司2021 年PE 约96X（Wind 一致预期，算数平均法）的水平。考虑创新药研发高景气度以及公司稳定快速增长的势头，首次覆盖，给与“谨慎推荐”评级。

风险提示

疫情后续发展的不确定性，制造业景气度不及预期，业务发展不及预期。

近期研究活动安排

 8 

 月配置策略精选

分析师：田铭

执业证号：S0100516010001

免责声明

详见《20210803民生证券研究院晨会纪要》20210803