中控技术（688777）：流程工业数字化领域龙头
原标题：中控技术（688777）：流程工业数字化领域龙头 来源：中信证券研究
文丨杨泽原 刘海博 丁奇
公司是国内领先的流程工业控制系统企业，龙头地位显著，国产替代趋势为业绩提供稳固基础。公司加大布局工业软件与智能仪表业务，实现从DCS硬件公司向工业软硬一体化解决方案提供商的升级。我们预测2021-2023年EPS为1.18/1.47/1.80元，给予2021年120倍PE，对应目标价142元。首次覆盖，给予“增持”评级。
▍公司概览：国内工业控制系统绝对龙头，工业软件体系不断完善。
公司以集散控制系统（DCS）为起点，从2011年开始连续9年获得国内DCS行业市占率第一，打破霍尼韦尔等海外龙头垄断地位，2020年市占率28.5%，并继续向高端客户突破。DCS自动化基础上，公司布局自动化仪表和工业软件业务，从工控起步成长为软硬一体化的智能化工厂解决方案提供商。
▍行业格局：行业稳健发展，公司在头部客户不断突破。
据睿工业数据，公司在国内DCS行业的市占率为28.5%，随着DCS更新需求逐步释放，公司进入中石化、万华化学等超大客户市场，代表着公司从技术上已经具备服务头部客户的能力，具有标杆性意义。我们认为智能化、国产化将帮助公司接棒海外巨头引领市场增长。政策推动智能制造业、工业互联网行业发展，碳中和等绿色环保需求亦推动公司下游所在的石油、石化、化工、电力等领域公司有更强的感知、工控、优化流程的需求，行业高景气度推动龙头起舞。公司有望掘金智能化深度仍然显著不足的国内流程工业市场。
▍业务增长：软硬件一体化模式协同升级，从单项冠军迈向智能化解决方案龙头。
产品上，公司布局工业软件和自动化仪表，完善布局5T流程工业自动化、信息化整体解决方案，取代过去单一DCS硬件供销体系，成为稀缺的软硬一体化智能制造解决方案供应商，以“平台+APP”的微服务架构为下游提供更灵活敏捷的软件能力部署；渠道上，公司布局园区5S店与线上S2B平台，加码线上线下销售渠道建设，为客户提供更贴近需求的销售与运维服务；新业务上，公司激励内部创新创业，进一步向海外新市场、各类新行业实现开拓。
▍风险因素：
下游需求波动风险；技术升级风险；全球疫情加剧风险。
▍投资分析：
我们认为公司未来收入有望稳健增长，毛利率在多元化布局下将保持平稳，规模效应将带来利润率水平上升。预计公司2021-2023年净利润5.73/7.30/8.96亿元，对应EPS预测为1.18/1.47/1.80元。我们认为，相较于可比公司，公司在流程工业下游具备市场主导力，国产替代带动市占率上升且具备出海市场空间，工业软件与工业互联网能力扩展使公司获得更高的价值提供能力，可享受一定估值溢价。根据可比公司估值，我们给予公司2021年120倍PE，对应目标价142元。首次覆盖，给予“增持”评级。
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