【平安证券】电气设备行业2022年度策略报告-工控篇：寻找高景气领域，把握结构性增长行情

分析师

皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004

研究助理

王子越一般证券从业资格编号 S1060120090038

摘要

工业自动化：行业结构性增长，双碳政策带来新机遇：展望22年，自动化行业整体增速可能回落至温和增长，但是从需求结构来看，我们认为先进制造板块的需求将保持明显高于行业增速，此外在双碳政策推动下，节能减排相关应用领域需求有望明显上升。以锂电、电子及半导体等为代表的先进制造行业受益于龙头持续的大规模扩产、半导体等产业的国产化进程加速，预计22年需求将保持两位数的同比增速。目前政策端对制造业的节能减排要求进一步提升，与工控相关的需求主要包括风机、泵、压缩机的变频调速改造、高效电机的渗透加速和与之相配套的驱动设备，因此我们预计汇川技术、伟创电气等在变频驱动技术领域积累深厚、产品竞争力较强的企业将从中受益。

低压电器：行业平稳增长，重点关注新能源与配电智能化：22年低压电器行业预计将保持平稳增长，建筑领域的需求存在一定的不确定性，但是绿色能源的快速发展和新型电力系统建设将推动光伏、风电发电侧和低压配电终端智能化的需求上升，为行业带来新的机遇。在新能源发电侧，低压电器主要应用在光伏汇流箱、逆变器和风电机舱、塔底箱变等领域，我们预计22年国内新增光伏、风电在发电侧将带来对低压电器的需求在15-20亿元之间。围绕清洁能源的快速发展，电网在加快新型电力系统建设，对于智能化低压电器产品的需求在逐步上升。近两年低压电器产品在加速实现智能化，但是由于用户需求培育、成本等原因，总体来看智能化低压电器在国内市场仍处于大规模应用的初期。展望22年的行业发展，国内新型电力系统建设对配电网智能化的需求，将推动配电终端数字化水平的提升，有利于在智能配电产品有较强技术积累的龙头企业。

投资建议：展望22年，国内工业自动化行业整体增速可能回落至温和增长，但是从需求结构来看，我们认为先进制造板块的需求将保持明显高于行业增速；此外在双碳政策推动下，节能减排相关应用领域需求有望明显上升。22年低压电器行业预计将保持平稳增长，绿色能源的快速发展和新型电力系统建设将为低压电器行业带来新的增长点。

风险提示：1. 若IGBT等芯片供应进一步紧缺，将对工控企业的交付能力产生负面影响；2. 若宏观经济大幅下行，可能导致下游行业固定资产投资意愿降低，将对工控行业整体需求产生不利影响；3. 若大宗商品价格持续上涨，可能对低压电器企业的盈利能力产生负面影响。

01

2022年，工控板块把握结构性行情

1.1  2021年工控板块股价前高后低

截至2021年12月8日，电气设备（申万）指数上涨55.75%，跑赢沪深300近60个百分点，在申万28个子行业中排名第一。从细分板块来看，电力设备、电动车板块表现抢眼。

在21年年度策略里，我们提出工控板块2021年行业景气度将进一步提升，核心逻辑是全球经济复苏和贸易环境改善推动的制造业投资加大、后疫情时代国内中小企业自动化率加速提升带来的需求增长。复盘2021年的板块行情，一方面从同比增速来看，行业景气度高企，OEM市场规模增速超过20%；另一方面由于三季度国内对高能耗企业的限电政策以及原材料供应紧缺的负面影响显现，行业景气度开始环比下行。

2021年工控板块行情特征是前高后低。上半年在行业高景气和龙头企业业绩增速超预期的推动下，板块股价表现较好。进入8月份，由于市场对海外需求可能放缓的担忧，叠加原材料价格大幅上涨对工控企业盈利的负面影响显现和压制下游项目开工意愿，以及后续国内对传统制造业的能耗管控，工控板块股价迎来调整。整体来看，2021年工控板块的表现可以总结为业绩兑现此前的高预期，但是由于市场对22年行业整体景气度的展望低于21年，导致板块整体估值在高位上有所调整，但是估值水平从绝对值上来看，仍在中高位。

1.2  2022年寻找在高景气细分赛道占优的企业

对于工控行业，国内制造业产业升级带来的需求增长和国内企业进口替代带来的份额提升一直是行业发展的主线，每年资本市场的不同表现则对应了阶段性的行业景气、公司经营、政策调整、预期和流动性变化等。在22年工控行业整体景气度大概率延续当前环比下行的背景下，寻找在高景气细分领域具备优势、并且能够取得超越行业的业绩增长的企业，将是22年工控板块投资的重要方向。

在工控行业，尽管行业整体景气度影响市场对板块的预期，但是决定具体公司业绩和股价表现的仍然是公司自身经营层面的表现。因此从近几年的表现来看，即使缺乏板块整体行情，但是经营情况大幅超越同行的企业往往股价有较好的表现。

从市场需求来看，我们预计22年高景气细分下游包括先进制造行业、制造业节能减排领域；从份额上来看，22年仍将是进口替代加速期，份额提升将持续提升部分龙头企业的业绩表现。因此，我们建议优先关注工控板块内在高景气细分领域具备优势、公司整体竞争力突出能够不断取得份额提升的标的。

02

工业自动化：传统行业需求承压，关注结构性增长

2.1工业自动化行业需求分化，先进制造板块有望延续良好表现

回顾2021年国内工业自动化市场，行业整体需求呈现前高后低走势。由于原材料价格大幅上涨、芯片缺货、限电限产等不利因素，下半年工控行业整体需求延续了二季度的增长放缓趋势。从21年三季度行业情况来看，国内工控OEM市场规模同比增长21.2%，在整体保持增长的同时，下游需求出现明显分化，锂电、工业机器人、电子等先进制造行业保持强劲的需求增长；但是传统行业需求明显放缓。从供给端来看，国内工控企业在20年四季度已经在加大芯片等原材料的库存储备，但是由于21年芯片持续紧缺和大宗商品价格的大幅上涨，原材料库存的消耗使得工控企业下半年订单交付速度也有所放缓，预计未来一段时间行业盈利情况和交付能力仍将受到原材料负面因素的制约。

国内工控项目型市场三季度同比增速为1.5%，与OEM市场类似，项目型市场同样呈现增速放缓的趋势。由于项目型市场主要下游为冶金、石化等高能耗重工业，在当前双控政策背景下，上述行业的产能扩张受到政策的严格控制，我们认为在未来难以有大规模的新增固定资产投资需求。但是，由于政策对高能耗行业减排要求的愈发严格，预计各类自动化技改需求将逐年上升，成为支撑项目型市场需求的重要因素。

下游需求分化明显，预计四季度将延续增速放缓趋势。与上半年相比，工控行业在下半年供给和需求两端均承压。供给方面持续的原材料价格上涨带来了较大的成本压力，需求方面传统行业在限电限产等因素影响下，拖累了行业整体需求增速。由于需求端的压力逐步显现，工控企业较难通过产品提价的方式将原材料成本完全向下游转移，预计短期盈利能力仍将延续三季度的趋势，受到供应链成本上升的影响。与一季度主要下游均呈现同比高增长不同，从二季度开始，需求逐渐出现分化迹象，至三季度，新兴行业与传统行业的景气度呈现明显差异。在先进制造板块，锂电行业受益于全球新能源汽车销量的高速增长，下游大规模的扩产带来了对自动化产品的需求上升；电子及半导体行业在今年芯片短缺的背景下，新增产能投资以及国产化进程的加速，均推动了需求的增长。在传统行业板块，三季度限电限产叠加海外疫情好转带来的产能恢复，降低了国内传统行业企业短期的产能投资意愿，使得纺织、印刷等行业需求在三季度出现大幅回落。从对业内标杆性企业的月度订单跟踪来看，10月份安川、台达、禾川等企业月度订单均环比有所下降，我们预计四季度将延续三季度的整体需求增长放缓，下游行业分化的格局。

展望22年，我们预计自动化市场整体规模将温和上升，整体市场规模增速有望达到7%左右，包含服务市场在内的整体市场规模将达到约3000亿元。根据国家统计局的数据，截至21年10月份，制造业固定资产投资完成额累计同比增长为14.2%，在保持同比增长的同时，环比呈现增速持续放缓的趋势；制造业利润总额同比增速也呈现同样的趋势，三季度在同比保持两位数增长的同时增速逐步放缓。我们认为，上述数据显示出在利润受到原材料上涨挤压、下游传统行业在能耗双控政策影响下投资意愿减弱、海外需求有所下降等因素作用下，国内工控行业正逐步从上半年的行业景气度高点回落至7-10%左右的常态化增速。尽管我们预计22年行业整体增速可能回落至温和增长，但是从需求结构来看，我们认为先进制造板块的需求将保持明显高于行业增速；此外传统行业在机器替代人工和节能减排趋势下，需求具备一定的韧性，将保持稳步上升的趋势。

由于下游需求的分化，我们预计22年国内工控市场将呈现结构性增长。以锂电、电子及半导体、工业机器人和物流为代表先进制造行业受益于龙头持续的大规模扩产、半导体等产业的国产化进程加速，同比需求将保持两位数的增速。以纺织、起重、塑料、橡胶等为代表的传统行业，由于目前出口需求的回落、房地产行业的需求下降以及政府对企业能耗的管控等因素，预计全年整体需求为个位数小幅增长。

2.2把握行业结构性增长，看好龙头份额的持续提升

对于22年国内工控行业，我们认为在需求增长恢复常态化的背景下，行业存在结构性行情，需要把握两条投资主线：

（1） 关注在高景气下游和节能减排应用领域具备优势的企业。我们认为，从需求角度来看，22年先进制造板块下游将保持高景气度；此外，从应用领域来看，与碳中和及节能减排相关的需求在不断上升。因此，在上述行业和下游应用中具备优势的工控企业有望在22年保持较好增长势头。

（2） 关注进口替代主线。近几年国内工控行业在持续实现进口替代，经过20年疫情之后，国产品牌在服务和交付等方面的优势凸显，并且随着技术实力的提升，产品也已经在越来越多的行业获得龙头客户认可。我们预计，22年工控市场将延续加速进口替代的趋势，以汇川技术为代表的龙头企业有望持续实现份额提升。

从在高景气行业份额来看，汇川技术、雷赛智能等企业在先进制造板块具有一定的份额优势。其中，汇川技术作为国内工控行业的龙头企业，行业覆盖全面，并且在3C、锂电等行业中具有较高的市占率；雷赛智能则在3C行业有多年的应用积累，对行业know-how有着深入把握。从应用领域新增需求来看，我们认为在22年，无论是先进制造行业还是传统行业，在双碳政策背景下，节能减排带来的技改需求均在持续上升。近日，国家工信部与市场监管总局联合印发了《电机能效提升计划（2021-2023）》，在计划中提出要加快高效节能电机推广应用以及拓展高效节能电机产业链。具体来看，制造业的节能减排对工控产品的需求主要包括风机、泵、压缩机的变频调速改造、高效电机的渗透加速和与之相配套的驱动设备。由于在节能减排领域，主要需求的产品为低压变频器和电机，因此我们预计汇川技术、伟创电气等在变频驱动技术领域积累深厚、产品竞争力较强的企业将从中受益。以伟创电气为例，公司在节能技术领域开发了配套高速电机的专用变频器产品，预计将广泛应用于暖通、压缩机等采用高速电机提升能效的领域，预计将在本轮制造业节能减排技术升级的趋势中明显受益。

受益于下游用户的品牌替换趋势，我们认为，22年国内工控行业将加速进口替代进程。在21年芯片供应紧张的背景下，国产品牌保交付的能力获得了更多下游客户的认可。此外，从20年开始，国产品牌利用服务优势逐步切入高端包装、半导体上游环节等复杂应用领域，客户在小批量试用之后，对国产品牌的认可度进一步提升，预计在未来两三年，会有更大规模的品牌替换。我们认为，国产品牌在工控市场与外资的竞争，已经从品牌壁垒突破阶段进入下一阶段，也就是在客户端实现从小批量试用到客户大规模替换。因此，从国产品牌近几年份额提升的驱动力来看，20和21年是客户和行业应用突破带来的份额上升， 22年将主要由此前新进客户大规模的国产品牌替换需求带来国产品牌份额的增长。由于客户在进行规模品牌切换阶段通常会比突破阶段有更大的订单量，我们预计未来几年具备较强进口替代能力的工控龙头企业份额将加速上升。

在竞争力方面，国产品牌在产品和营销端均在持续投入。在产品端，国产龙头企业在实现对控制、驱动层的产品布局的同时，在加强对控制技术领域的投入，以实现通过对行业工艺的积累进入更多高端客户，逐步取代以往通过单个产品性价比优势切入客户供应链的模式。在这方面的代表性企业为汇川技术，公司早年通过行业专机实现了在电梯等多个领域的突破，目前通过加码在控制技术领域的投入，将行业工艺与解决方案结合，提升解决方案在复杂应用领域与老牌外资的竞争优势。在市场营销方面，汇川技术、雷赛智能等企业均在进行组织变革，通过打造流程型组织，实现客户需求的快速响应和从市场需求到公司收入的转化。我们预计在未来的3-5年内，在伺服、低压变频器等领域，国产品牌将延续当前的份额提升趋势。

交流伺服

交流伺服是工控OEM市场的典型产品，目前外资仍然具有较多份额；国产品牌中，汇川、禾川在交流伺服市场表现较好。与20年三季度相比，21年前三季度汇川、禾川等国产品牌份额均有所提升，尤其是汇川技术，目前市占率已经超越安川、台达等企业，位居行业第一。我们认为国产品牌份额快速上升的主要原因包括在高景气度行业份额较多、20年新进客户开始放量等。展望22年，预计国内龙头企业的份额有望进一步提升。

低压变频器

国内低压变频器市场份额较为稳定，第一梯队企业为汇川技术、ABB和西门子。总体来看，外资厂商凭借多年在国内低压变频器行业的投入，仍然有较多的份额，但是截至21年前三季度，汇川技术的份额已经超越ABB，位居第一。展望未来市场格局的变化，我们预计碳中和相关的需求将为国产品牌的份额提升提供机遇，凭借对新需求的快速响应，未来几年国产品牌的份额有望快速上升，预计汇川技术在保持领先地位的同时，伟创电气等企业的份额也有望逐步进入前列。

03

低压电器：受益新能源快速发展，国产品牌在中高端市场持续突破

我们测算21年国内低压电器整体市场规模约为1000亿元，下游主要行业包括楼宇、工业厂房、关键基础设施、电力四大领域，其中来自楼宇行业（包括住宅+商业建筑）的需求占市场整体规模比例约为35%左右。21年低压电器行业整体保持稳健增长，但是由于地产市场前景的不确定性以及三季度限电限产对传统行业的影响，在楼宇和工业厂房领域，下半年需求出现一定程度下滑。我们测算，21年国内低压电器行业整体增速在6%左右，展望22年，预计低压电器行业将维持当前的稳步增长趋势，整体市场规模将接近1100亿元。

展望22年，我们认为光伏、风电等行业的快速发展，以及新型电力系统的建设，将为低压电器行业需求带来新的增量。主要来看，分为以下两个方面：

（1） 光伏、风电等新能源装机上升在发电侧带来的需求

（2） 新型电力系统对智能化配电产品的需求上升

新能源发电侧对低压电器需求上升

目前，全球能源结构向低碳转型已成为大势所趋，将推动以光伏为代表的绿色能源的持续发展。主要国家和地区均提出了中长期的低碳目标，中国力争于2030年前实现二氧化碳排放达峰，努力争取2060年前实现碳中和；欧盟将2030年碳减排目标从40%提高到50%-55%，将2050年的80%-90%减排目标上调为碳中和；日本、韩国、美国等国家则计划在2050年实现碳中和。我们预计2021-2022年国内光伏新增装机约52GW、78GW，全球光伏新增装机约160GW、220GW。随着组件价格的下降，预计2023年全球及国内光伏新增装机有望实现20%及以上的增速。

在新能源发电侧，光伏、风电装机量的上升，对低压电器行业带来增量需求。以集中式光伏电站为例，对低压电器的需求主要集中在逆变器、光伏汇流箱、升压站等环节，根据调研信息，在集中式电站中，每GW新增装机对低压电器的需求在1000万元左右。分布式光伏系统由于配电节点更多，因此每GW装机对低压电器需求的价值量进一步上升，我们估算在1300-1500万元之间。从产品上来看，光伏电站对于低压电器的需求主要以直流塑壳断路器为主，搭配部分微断和框架产品。从新增装机的角度看，预计2021-2022年国内风机吊装规模达到38、51GW，未来两年新增装机复合增速超过30%。低压电器在风电领域的应用包括机舱内发电机侧和箱式变压器侧两部分，应用产品以框架断路器为主，与普通应用相比，风电行业对低压电器在环境适应性、抗干扰能力和满足低电压穿越等方面都提出了更高的要求。根据我们对施耐德等公司的调研，我们估算每GW风电新增装机对应低压电器的需求在1500万元左右。按此测算，我们预计22年国内新增光伏、风电在发电侧将带来对低压电器的需求在15-20亿元之间。

新型电力系统对智能化配电产品的需求上升

围绕清洁能源的快速发展，电网在加快新型电力系统建设，对于智能化低压电器产品的需求在逐步上升。南网在近日印发的《南方电网“十四五”电网发展规划》中，提出加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。具体来看，南网围绕支撑绿色低碳的清洁发电、建设安全高效的智能输电、建设灵活可靠的智能配电、建设开放互动的智能用电等9大领域提出了38项重点任务。电网在配电侧的智能化将会加速低压电器行业的数字化转型，推动智能化低压电器产品的需求上升。与传统低压电器相比，智能化的配电产品可以实现从设计、建造到部署、营维的全生命周期数字化管理，提高用电可靠性，提升供配电系统的运维效率。从产品技术和应用角度来看，我们认为数字化的低压电器将成为电网在配电终端实现智能化的重要支撑设备：

a. 以断路器为代表的低压电器是低压配电系统中最为核心的元器件，在用户侧的分布比电表更加广泛；

b. 目前部分框架和塑壳断路器本身已经具备电能质量、负载能耗等状态监测功能，并可通过RS485总线与控制设备进行通信，只需加装无线通信模块，即可实现配电线路的状态感知和信息互联互通等功能，改装成本小。

c. 部分断路器配置有远程操作装置，能够实现对电路状态的远程分合闸，使得低压电器不仅可以作为终端数据采集和传输设备，在向用户提供能效管理等增值服务时，还能够直接对配电回路进行控制。

目前低压电器主流厂商均在推出数字化的低压电器产品和配电解决方案。以行业龙头施耐德为例，其在近两年在全球市场推出了包含从中压至低压配电各环节的智能化产品，可以实现线路状态监测、远程诊断、用电分析等各类数字化功能。对于工业和电网应用场景，可以明显提升用户的能效管理水平和减少计划外断电；据施耐德统计，通过对上述设备的信息互联，并配置云管理平台，用户可以提升最高65%的能效、减少50%的故障事件。

近两年低压电器产品在加速实现智能化，但是由于用户需求培育、成本等原因，总体来看智能化低压电器在国内市场仍处于大规模应用的初期。展望未来发展，国内新型电力系统建设对配电网智能化的需求，将推动配电终端数字化水平的提升，有利于在智能配电产品有较强技术积累的龙头企业。从内资低压电器品牌的发展来看，目前包括良信股份、正泰电器等企业与电网在智能费控开关、智能配电台区等领域均有广泛的合作，预计将在本轮配电智能化趋势中明显受益。

从行业竞争格局来看，我们预计22年国产品牌将延续目前向上拓展的趋势，在中高端市场的多个应用领域不断实现进口替代。目前国产品牌在住宅、新能源、5G等领域占据优势，但是在商业建筑、市政、数据中心和工业厂房领域，外资凭借项目案例积累和品牌优势，占据大部分市场份额。我们预计，在技术差异日益缩小、品牌认可度不断提升的背景下，22年国产品牌有望在工业厂房等领域实现更大范围的突破。

工业厂房是低压电器项目型市场的重要应用领域，用户对低压电器品牌的选择以外资一线品牌为主。在20年由于贸易争端等原因，客户对于品牌选择的态度日益开放，在满足技术要求的前提下，大型工业企业愿意逐步尝试使用国产高端品牌替代外资。国产品牌中，良信电器、常熟开关等定位高端市场的一线品牌，通过加大在框架断路器、自动转换开关等工业厂房核心配电元器件上的技术研发，产品性能已经逐步追平外资。以良信电器为例，公司在近两年年推出了智能框架断路器、带旁路转换的ATSE等高性能产品，在加速突破外资在高端领域建立的技术壁垒。除了产品端的追赶之外，在客户服务端，国产品牌通过积极响应项目客户需求，加大在行业设计院的技术推广，品牌认可度逐年提升。产品和市场营销两端的共同发力，预计将在未来几年助力国产高端品牌在工业厂房领域实现份额快速提升。

04

投资建议

行业结构性增长，双碳政策带来新机遇。展望22年，国内工业自动化行业整体增速可能回落至温和增长，但是从需求结构来看，我们认为先进制造板块的需求将保持明显高于行业增速；此外在双碳政策推动下，节能减排相关应用领域需求有望明显上升。以锂电、电子及半导体等为代表的先进制造行业受益于龙头持续的大规模扩产、半导体等产业的国产化进程加速，预计22年需求将保持两位数的同比增长。目前政策端对制造业的节能减排要求进一步提升，与工控相关的需求主要包括风机、泵、压缩机的变频调速改造、高效电机的渗透加速和与之相配套的驱动设备，因此我们预计汇川技术、伟创电气等在变频驱动技术领域积累深厚、产品竞争力较强的企业将从中受益。22年低压电器行业预计将保持平稳增长，建筑领域的需求存在一定的不确定性，但是绿色能源的快速发展和新型电力系统建设将推动光伏、风电发电侧和低压配电终端智能化的需求上升，为行业带来新的机遇。

05

风险提示

1. 工业自动化的核心原材料包括IGBT、MCU等芯片，供应商主要是英飞凌、安森美等外资厂商，目前芯片供应形势较为紧张，若未来芯片供应进一步紧张，将会导致工控企业订单无法及时交付，进而影响当期收入的确认。

2. 工业自动化行业的整体景气度与制造业的固定资产投资有密切关系，若宏观经济出现大幅下行，导致下游行业的投资意愿减弱，将对工控行业整体需求产生不利影响，导致企业的业绩增长可能不达预期。

3. 低压电器中铜、钢、银等原材料占比较高，目前大宗商品价格处于高位，若未来大宗商品价格继续上涨，将导致低压电器企业成本端压力增大，若无法将原材料涨幅向下游传导，将对企业的盈利能力产生负面影响。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推     荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中     性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回     避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中     性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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