太平洋证券研究 12月10日最新观点：医药板块回调，优选高成长、好赛道板块
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每日重大财经
【财联社12月10日早间新闻精选】
1、央行发布数据显示，11月末广义货币(M2)余额同比增长8.5%，预期为8.7%；11月社会融资规模增量为2.61万亿元，预期为2.7万亿元；新增人民币贷款1.27万亿元，预期为1.56万亿元。
2、为加强金融机构外汇流动性管理，央行决定，自2021年12月15日起，外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。
3、央行行长易纲12月9日表示，短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能；恒大的风险是市场事件，将按照市场化、法治化原则予以妥善处理。
4、美众议院审议通过禁止从中国新疆地区进口产品的“维吾尔强迫劳动预防法案”。中国商务部发言人高峰12月9日回应表示，将采取必要措施，坚决维护中方合法权益。
5、证监会国际部主任申兵表示，证监会对企业境外上市持开放态度，充分尊重境内企业依法合规自主选择上市地。
6、针对APP超范围、高频次索取权限等违规问题，工信部组织对爱回收、唱吧等106款APP进行下架处理。
7、深圳市第三人民医院研究所所长张政指出，最新研究结果表明，首个国产新冠特效药在假病毒实验中表现出对奥密克戎有良好活性。
8、北向资金12月9日大幅净买入216.56亿元，为历史第四次突破200亿元，距历史最高点相差不足1亿元。其中，五粮液、用友网络、贵州茅台分别获净买入11.8亿元、10.27亿元、9.64亿元。
9、为坚决阻断新冠肺炎疫情传播途径，有效遏制疫情扩散和蔓延，从2021年12月9日16时起，绍兴全市启动Ⅰ级应急响应。
10、京东方据称2022年供应苹果iPhone OLED面板大约是2021年的3倍，在整体iPhone OLED面板供应链中占比将到20%左右。
11、江特电机（维权）公告，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案；七连板京城股份称公司主营业务不涉及氢能源电池行业。
12、伊利股份披露定增情况，本次发行价格为37.89元/股，募资总额120.47亿元，其中高瓴旗下礼仁投资获配近7亿元，高毅获配近4亿元。
13、中伟股份拟100亿元投建磷酸铁锂产业园一体化建设项目；容百科技拟4170万元收购凤谷节能70%股权，开启锂电正极材料装备领域并购。
14、新纶新材（维权）称蜂巢能源拟向新纶新能源采购2000万平米软包电池用铝塑膜产品；力量钻石预计2021年净利同比增长217%-235%。
15、隔夜美股三大指数尾盘走弱，结束日线三连涨，纳指跌1.71%，标普500指数跌0.72%，道指平收。新能源车板块重挫，小牛电动跌近6%，特斯拉跌超6%，小鹏汽车跌近4%。人人网暴跌超53%，盘中多次触发熔断机制。
行业最新观点
【太平洋医药|周报】板块回调，优选高成长、好赛道板块
报告摘要
本周周报我们对讨论为什么口腔医生难获性是口腔医疗服务行业连锁化经营的最大瓶颈
1、口腔医院对医生依赖度明显高于其他专科医院
口腔医院医生占比和人员支出占比明显高于其他专科医院。根据卫生统计年鉴，从医生占比的角度来看，2018年口腔医院平均单院医生数量为27人，接近专科医院平均水平，而医生数量占总员工比例为32.7%，显著高于其他专科医院，眼科、整形外科分别只有18.2%和22.2%。从人员支出占比来看，口腔医院人员支出占营收比例高达50%，显著高于其他专科医院，眼科、妇产分别只有29%和39%。口腔医院对医生的依赖度显著高于其他专科医院。
2、口腔医生的重要性主要源自其无法标准化的治疗方式
目前口腔治疗仍是以手工操作为主，机器难以替代人，且口腔治疗兼具美观需求，较为依赖医生的主观判断，并没有标准化的治疗流程，因此口腔医生的技术和经验在口腔治疗中扮演着十分关键的角色。以正畸为例，正畸治疗一般耗时1-2年，包括初诊、取模制模、制定诊疗方案、口腔检查、拔牙、分牙、带牙套、复诊、收缝、摘牙套、保持器等步骤，所有步骤医生均为主要实施者。
制定诊疗方案是正畸治疗中最关键步骤，而医生的经验和技术又起在着决定性作用。正畸医生在制定正畸方案时，除需考虑牙齿在牙弓内的拥挤度外，还应考虑Spee曲面度、切牙（特别是下颌切牙）倾斜度、上下牙量比以及骨面型突度等因素，在石膏模型仍为主流诊断设计模型的当下，正畸医生的经验和积累决定了正畸方案能不能充分考虑上述因素。有经验的口腔医生制定的诊疗方案能有效缩短治疗时间、降低复诊频率、减少不必要的治疗步骤、提高患者治疗舒适度、实现更高的正畸效果。
3、口腔医生的难获性是口腔行业连锁经营的最大瓶颈
口腔医生难以获取是国内口腔连锁诊所面临的最大难题，近几年国内连锁口腔诊所陷入越扩张越亏损的困境，背后原因是口腔医生供给无法跟上诊所扩张的速度，从侧面也反映了国内口腔医生的难获性。以拜博口腔为例，从2014年起拜博口腔开始了快速的扩张，门店数从2014年的75家扩张至2018年的213家。与快速扩张相对应的是持续的亏损，2017年拜博口腔亏损7.93亿元，这之后泰康保险收购了拜博口腔的控制权，停下了快速扩张的步伐，进行精细化管理转型。拜博口腔越扩张越亏损的原因，部分来自大幅扩张带来管理费用的上升，但更重要的是牙医供给无法匹配扩张速度，从而带来了获客成本的上升和品牌效应的下滑。从2014年到2018年，拜博口腔牙椅数量从724台增至2789台，复合增速40%，医生数量从451人增至1350人，复合增速31.5%，每台牙椅医生数从0.62人/台降至0.48人/台。
4、供给水平较低和医生独立执业意愿较强决定了口腔医生的难获性
国内口腔医生供给水平远低于海外发达国家，且高端人才较为缺乏。2018年，国内口腔执业（助理）医师数目为21.46万人，对应每百万人牙医数为156人，日本、英国、美国每百万人拥有牙医数分别为840、638、610，我国不到海外发达国家的1/3，供给水平明显落后。同时，国内口腔医疗高端人才较为缺乏，2018年，国内口腔执业（助理）医师研究生以上学历的比例仅有9.7%，本科及以上学历的比例仅有41.6%。
除了医生资源比较稀缺，民营连锁口腔诊所较难获得大量口腔医生资源的原因还在于口腔医生有着较强的独立执业意愿。目前国内有大约80000家口腔诊所，占所有口腔医疗服务机构数量约80%，这其中仅有3200家为连锁诊所，连锁率约为4%，绝大部分为仅有1-2名医生的单体诊所。而在美国，仅有1名牙医的诊所数量达到诊所总数的68.7%，是拥有3名及以上牙医的诊所数量的5.87倍。行业业态分散，口腔医生十分独立，连锁诊所难以有效聚集整合医生资源。我们认为口腔医生倾向于独立执业的原因有三点：（1）牙科诊所投入门槛低，且独立执业的收入更高；（2）医生拥有较强的客户粘性，患者愿意跟着医生走；（3）口腔治疗事故率低，患者对中小型诊所接受程度高。
相关标的：通策医疗。
投资建议：
1、南非新变异体（B11529）影响下，继续关注疫苗（智飞生物、万泰生物和康希诺等），检测相关（金域医学、万孚生物等），口服小分子新冠药物相关（凯莱英、药明康德（维权）等）
2、继续关注上游：键凯科技（PEG衍生物）、百普赛斯（重组蛋白）、义翘神州（重组蛋白、抗体）和诺唯赞等。
3、下行风险有限，静待基本面催化。正海生物（业绩快速增长，活性生物骨获批在即）；血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，相关标的包括天坛生物和华兰生物）；药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓和大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑），国内舌下脱敏龙头我武生物；辅助生殖龙头锦欣生殖。国内药用玻璃龙头企业山东药玻。
上市公司速递
【太平洋建材丨志特新材】绿色驱动成长性，研发提升竞争力
投资逻辑
全球布局产能，收入利润快速增长。公司产品分为铝模板和爬架两大类，业务模式以租赁为主。2020年公司铝模板产能220万平方米，产量210万平方米，产能布局辐射全球。受益于绿色建筑推广带来的渗透率提升，2014-2020年公司收入CAGR为64%，利润CAGR为60%。
绿色建筑驱动行业成长，集中度有望提升。铝模板属于绿色建材，可以减少建筑垃圾和二氧化碳排放，政策支持力度大。由于铝模板施工周期快，且无需二次抹灰，综合性价比优于传统模板。2020年全国铝模板保有量6200万平方米，行业规模364亿元，渗透率为20%。我们预计，2025年铝模板渗透率将增至45%，行业规模增至703亿元，五年CAGR为14%。铝模板属于典型的“大行业，小公司”，随着行业龙头经营困难﹑原材料价格上涨﹑下游回款拖累，经营规模较小的铝模板企业将面临更大的竞争压力，行业中度有望提升。
扩产满足需求，研发提升竞争力。公司通过自建和加盟方式扩产，随着产能布局的完善和存量模板的增加，成本优势将更加明显。作为行业龙头企业，公司下游客户优质，收现比大于1﹑经营性净现金流由负转正。公司重视研发和信息系统建设，研发人员占比12.45%﹑研发费用率4.5%，位于行业前列。全流程化信息管理提高公司模板周转率和旧板利用率, 2020年公司模板周转26.46次﹑旧模板使用率67.67%，周转率加快有利于提升收入﹑提高盈利能力。
投资建议与估值
预计公司2021-2023年EPS 1.58/2.29/3.06元，对应PE 40/28/21倍。铝模板与装配式建筑都是绿色建材，我们选取鸿路钢构作为可比公司，给予志特新材2022年38倍目标市盈率，未来6-12个月目标价87.02元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
成本增加；回款风险；电力紧张；疫情加剧。
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