风巷·策略 | 中央经济工作会议点评
中央经济工作会议点评
天风策略·刘晨明
1、中央经济工作会议：战术上适度纠偏+战略上保持定力
年底定调会议的一大重点，是对前期工作的适度纠偏：1）纠偏是基于当前稳增长压力骤增的客观环境，“稳”和“变”之间，天平稍向“稳”倾斜。2）纠偏是长期战略执行过程中曲折性和周期性的体现，是对政策执行过程中出现的“一刀切”等现象进行有针对性的修正。3）长期来看，纠偏绝不意味着开倒车，对应到投资上体现为“战术上灵活调整（交易性机会）”与“战略上保持定力（趋势性机会）“的叠加。
会议集中体现了三组政策目标之间再权衡：1）稳字当头VS旧经济拆雷。此次对下行压力的担忧明显加大，在总基调、财政政策、投资领域都释放了较为强烈的政策发力信号。地产与隐形债务政策底进一步确立，但意在系统性风险防范和避免产业链冲击，对于房住不炒和地方隐形债务仍然死守底线。2）能源保供与碳中和。主要体现为，一方面要立足以煤为主，正视当前新能源占比仍然较低和供应不稳定的局面；另一方面调整双控口径，避免能耗成为经济增长的约束项。3）做蛋糕与分蛋糕问题。总书记提出“共同富裕”以来，对地产、教培、互联网等多个领域发力监管，此次则更加强调做大蛋糕和分蛋糕本身不是对立的，总量增长是共同富裕的前提。
阶段性纠偏以外，对长期战略保持高度定力：1）科创立国，科技与数据要素为稳增长抓手。大量篇幅部署科创方面工作，比如重磅提出“实施科技体制改革三年行动方案，制定实施基础研究十年规划”。2）坚定不移发展新能源，先立后破，同时也是“适度超前开展基础设施投资”的重点方向。长期来看，新能源产业链建设兼具稳增长和能源转型双重使命。3）构建循环经济体系，扭转过去40年的粗放经济模式，推动向集约经济模式转型。
2、市场观点：春季躁动的主线大概率还会回到高端制造的方向
（1）11月社融虽然稍微低于预期（中长期企业贷款较差），但是根据央行货币政策执行报告、政治局和中央经济工作会议的表态，社融确立向上拐点，对应明年信用周期向上，剩余流动性提升，A股整体提估值。
（2）央行提高外汇存款准备金率，类似6月2日，可能导致汇率阶段贬值。
（3）未来半年信用扩张，盈利收缩，指数震荡格局。22年中附近，可能有指数机会，届时盈利上，信用扩。
（4）行业和风格：最近一周稳增长的信号比较明确、地产托底逐渐成为共识，低估值方向表现不错，但资金面偏存量博弈，高端制造的几个方向资金快速流出。展望来说，1月春季躁动前后，增量资金可能是公募发行开门红，对应爆款基金大概率是业绩好的高端制造类基金，同时年报预告的窗口期，高景气的方向也仍然聚焦在这些高端制造里面。再者，根据中央领导对中央经济工作会议关于“适度超前进行基础设施建设”的解读中提到的，在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群领域加大投入，预计政策发力方向也会对新基建有所支撑。
因此，目前高端制造方向的调整，很可能是为春季躁动打开了空间。
【风险提示】
病毒变异及全球疫情反复，通胀倒逼美联储加快Taper脚步，贸易和科技摩擦加剧等
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