民生研究|晨听民声2021.12.13

今日概览

宏观·周君芝团队 | 四个宽松信号 —中央经济工作会议点评

商社·刘文正团队| 再论“克拉自由”，培育钻石行业三问三答之供给篇

电新·邓永康团队 | 中央定调“碳排双控”，11月新能车销量环比增长

建材·李阳团队 | 看好基建链、地产链，推荐水泥、消费建材、玻璃

机械·李哲团队 | 碳纤维产业的降本之路

总量观点

▍四个宽松信号 —中央经济工作会议点评

2022年政策重点在于“稳增长”和托民生，中央经济工作会议释放了四个宽松信号。

第一，财政宽松。财政宽松要点在于保民生保就业。具体有三类宽松操作，一是传统基建投资前置；二是新基建或有规模扩张；三是减税降费规模大概率超过2021年。

第二，货币宽松。2022年启用总量宽松保持流动性合理充裕，并将积极运用两类结构性工具，加大对实体经济、小微企业、科技创新、绿色发展支持。

第三，地产政策有限度宽松。坚持“房住不炒”，加强预期引导，促进房地产良性循环和健康发展。意味着2022年房地产运行有三个要点：房地产不能过快降温；本轮地产刺激力度弱于以往；房地产行业与房地产企业可能面临转型。

第四，更灵活地实现“碳达峰”、“碳中和”。确保能源供给，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。意味着未来会更务实地实现能源转型之路。

风险提示

海外需求波动超预期，疫情持续时间超预期，能耗双控节奏超预期。

详见《四个宽松信号——中央经济工作会议点评20211212》

分析师：周君芝  执业证号：S0100521100008

研究助理：谢文迪  执业证号：S0100121110022

行业深度

▍再论“克拉自由”，培育钻石行业三问三答之供给篇

技术路径：HTHP VS CVD，长期竞争格局如何演绎？HTHP与CVD是目前两种主流技术路径，两种技术产出的培育钻石各有优劣，HTHP颜色等级更优，而CVD则在净度上具备优势。结合终端零售的感知度来看，HTHP的颜色优势相对更易为消费者所感知，而净度达到VS左右后也难以肉眼分辨杂质。关于HTHP与CVD两条技术路径的未来演绎，我们认为HTHP在消费级培育钻石领域的前景值得长期看好，原因如下：1）当前行业供需缺口依然显著，“做大蛋糕”阶段两条技术路径大概率不会相互挤兑；2）国内CVD产能以进口设备为主，自研设备大规模上量尚需时间；海外方面印度CVD产能较大但品级偏低，亦难以冲击现有竞争格局；3）目前消费级培育钻石市场主流克拉数在1-2克拉，HTHP在这一区间优势突出。

单机模型：新旧型号设备对比，产值利润率相差几何？目前行业内用于培育钻石生产的主流六面顶压机主要包括650与850两种型号，我们结合产业调研信息及部分合理假设，对上述两种型号设备的单月产值与利润率水平进行了测算。测算结果显示，850压机单月产值是650设备的两倍左右，利润率水平较650设备也实现大幅提升。考虑到未来行业新增压机均为850型号，因此在行业供需缺口显著、产品价格保持稳定甚至上行的背景下，预计新型850压机数量增加驱动产能结构改善将在未来1-2年时间维度上继续提升龙头企业的盈利能力。

竞争壁垒：利润丰厚，行业竞争格局是否有恶化风险？由于现阶段培育钻石行业利润率水平较高，天然对各路“玩家”存在较强吸引力，而受工业金刚石生产制造的固有印象影响，市场普遍担心行业是否存在“供给过剩”与“竞争格局”恶化风险。我们认为，从短期与长期两个时间维度上来看，行业优质产能仍然具备高壁垒。短期来看，预计未来行业压机设备将主要来源于新增，而受环保政策等多方面因素影响，短期压机行业大规模扩产概率不高，同时较高的资金壁垒也限制了中小“玩家”的大量涌入；长期来看，经历较长周期的演进之后，龙头公司有望逐步建立规模+技术+渠道的全方位护城河，持续享受行业的高成长红利。

投资建议

培育钻石需求端持续高景气，供给端竞争格局优异，龙头公司逐步建立高壁垒，有望持续享受行业高成长，从而实现营收与盈利的快速增长。推荐业务精度突出、盈利能力优异的行业新秀力量钻石，建议关注黄河旋风、中兵红箭（维权）、沃尔德、四方达与国机精工。

风险提示

培育钻石需求不及预期，技术研发推进不及预期，CVD短期大规模扩产等。

详见《【民生商社】再论“克拉自由”，培育钻石行业三问三答之供给篇20211212》

分析师：刘文正  执业证号：S0100521100009

分析师：纪向阳  执业证号：S0100121070013

行业周报

▍中央定调“碳排双控”，11月新能车销量环比增长

电力设备与新能源板块：上周下跌1.59%，涨跌幅排名第26，弱于大盘。分板块子行业来看，上周工控自动化涨幅最大，核电指数涨幅最小。

新能源汽车：11月新能车销量环比增长，LG能源将独立上市

新能源乘用车11月份批发销量达42.9万，同比增速131.7%，环比增速17.9%，1-11月新能源乘用车批发280.7万辆，同比增长190%。11月份新能源车厂商批发渗透率达19.9%，较2020年同比增长12个百分点。近日， LG新能源解决方案（LG Energy Solution）正在寻求规模达12.75万亿韩元（约108亿美元）的IPO，预计在2022年1月正式上市，募集资金主要用于电池工厂的扩建。

新能源发电：中央定调“碳排放双控”，可再生能源再迎利好

近日召开的中央经济工作会议上提出，要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。

工控及电力设备：新型电力系统带来结构性机会

南网、国网“十四五”期间电网建设将分别投资6700亿元、3500亿美元，两大电网“十四五”投资规模较“十三五”有较大幅度提升。“十四五”投资中，电网在配网侧的投资占比明显提升，特高压建设仍为重点，符合以新能源发电为主的新型电力系统需求。

本周观点

金博股份：推荐，热场出货高增，前瞻布局氢能应用

中信博：推荐，底部反转，全球跟踪支架领先者加速发展

孚能科技：推荐，营收业绩拐点将至，持续推荐

当升科技：推荐，携手SK，三元龙头开拓全球业务

鸣志电器：推荐，业绩高增长，有望进入发展加速阶段

风险提示

全球疫情持续时间超预期，政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降。

详见《电力设备新能源行业周报20211213：中央定调“碳排双控”，11月新能车销量环比增长》

分析师：邓永康  执业证号：S0100521100006

研究助理：李京波 执业证号：S0100121020004

研究助理：郭彦辰  执业证号：S0100121110013

▍看好基建链、地产链，推荐水泥、消费建材、玻璃

本周重点变化：

①中央经济工作会议召开，提出“适度超前开展基础设施投资”“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，坚定“房住不炒”，提出“推进保障性住房建设”“支持合理住房需求”“因城施策”“双碳不可能毕其功于一役”。

②央行宣布降准。

③发改委提出“家具家装下乡”，推动农村居民消费梯次升级。

④河南省工信厅发布《河南省钢铁、电解铝、水泥玻璃行业产能置换实施细则（试行）》，光伏玻璃新建程序趋严。⑤本周电子纱、粗纱均有回落。

核心观点

①年底重磅政策频发，基建链、地产链政策底明确，政策传导至基本面尚需时日，因此我们认为，一方面，预期角度，产业链前端优于后端，水泥、建筑、防水、减水剂率先受益；另一方面，落地角度，融资端改善优先促进竣工交房，玻璃、五金、涂料、管材、石膏板需求有望加速回暖。

②建材龙头加速提升新型材料良率，同步开发客户新建产能，提高应用渗透。例如风电叶片的碳玻复合材料、UTG玻璃（折叠手机应用）、药用玻璃、风电灌浆、光伏玻璃等。建议重点关注新型材料应用，未来收益贡献有望稳步提升，平滑地产/基建周期性，同时克服“双碳”背景下传统业务新增产能受限的影响。

③To C模式认可度持续回升，一方面地产景气下行，高质量经营与商业模式差异两个评估维度再获认可，另一方面，精装房边际趋弱，零售环境相对改善。

关注标的

②地产链看好消费建材估值企稳，核心标的包括【东方雨虹】【坚朗五金】【伟星新材】，重点标的包括【科顺股份】【蒙娜丽莎】【三棵树】。

风险提示

基建投资不及预期；政策变动不及预期；信用趋紧的风险；地产调控继续趋严的风险。

详见《【民生建材】本周观点211212：看好基建链、地产链，推荐水泥、消费建材、玻璃》

分析师：李阳 执业证号：S0100521110008

▍碳纤维产业的降本之路

聚合和纺丝环节技术差异是造成原丝环节成本差异重要原因碳纤维原丝的工艺主要分为聚合、制胶、纺丝三个过程，其中聚合和纺丝是重要工序。1）两步法工艺相对一步法更复杂，但可以获得溶液聚合不能得到的高分子量PAN，溶解得到的原液可用于纺丝的范围广，提高了原液聚合物分子量和浓度上限，但因为流程更长，成本上可能存在一定劣势；2）干喷湿纺纺丝工艺相对于湿法纺丝工艺，在相同条件下，固含量可提高到22%以上，纺丝速度提高到300 m/min，同样的纺丝装备及能源消耗条件下，产量提高2~8倍， PAN基碳纤维原丝的生产成本可降低75%。

碳化环节，缩短预氧化碳化时间是重点

原丝到碳丝的生产过程中，关键环节包括预氧化和碳化，从降本角度，缩短预氧化和碳化时间是重点。新技术包括将预氧化过程在原丝产线上完成+微波碳化（日本NEDO，过程可大幅度简化，全程还可削减 50%能量，而且最终碳纤维与树脂的粘合性可以提高）、等离子体预氧化法（美国橡树实验室，预氧化时间只需25-35min，缩短了2.5-2倍）、优化设备性能，缩短流程耗时（Carbon Nexus、艾森曼，预氧化时间缩短至10min）。

碳纤维产业规模效应明显

碳纤维产业具有典型的规模效应，根据《PAN基碳纤维生产成本分析及控制措施》分析，对于原丝项目规模从250t/a提升至3000t/a，单吨成本可以由10.27万元/吨将至5.81万元/吨（-43.4%）；而碳纤维丝项目规模从100t/a提升至1000t/a的情况下，单吨成本可以从47.08万元将至20.68万元（-56.1%），体现显著的规模的效应。东丽工业碳纤维破万吨后实现收益率稳定上行，国内以吉林碳谷、中复神鹰为代表的龙头企业同样表现显著的规模效应。未来以风电、储氢瓶、光伏热场驱动的大丝束碳纤维需求的放量叠加日本东丽对国内企业的禁（限）售给国内碳纤维产业弯道超车提供发展机遇。

本周关注

应流股份、精功科技、帝尔激光、迈为股份、一拖股份。

本周核心观点

继续看好在碳中和大背景下风电、光伏、氢能、核能等相关设备机遇，尤其是由于能源形式升级带来的材料、工艺变化所导致的设备需求。重点关注碳纤维、氢储运等领域。

风险提示

1.风电碳纤维叶片进度低于预期；2.东丽出口放开对国内供给形成较大冲击的风险；3.设备环节封锁加严导致短期碳纤维生产出现压力的风险。

详见《机械行业周报20211212：碳纤维产业的降本之路》

分析师：李哲 执业证号：S0100521110006

分析师：罗松 执业证号：S0100521110010

12月金股组合

（数据截止2021年11月26日）

民生证券研究院机构销售通讯录

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