西部宏观 | 12月荐读：《巴菲特投资案例集》
— 12月荐读 —
28个价值投资案例
荐读人
王晓冬，博时基金权益投资一部投资总监。
案例一：富国银行 评析
趁着加州房地产危机，巴菲特买入富国银行，估值方法用极端的损失来衡量PB，同时看中优秀的管理层搭档，其后大规模计提果然发生，股价下跌巴菲特继续买入！其后，随着经济复苏和拨备计提减少，利润大幅增加且估值提升，戴维斯双击。这个案例告诉我们：高杠杆行业的投资要买在底部而不是追高，利用好极端事件。比如房地产，其实这个行业几年来一次，但人类的住房需求是刚需，管理层必须优异，这种行业宁愿买估值合理的不要买估值低的，市场也不傻。从数据看，美国银行业的资产质量比中国要差，那么当下中国优秀银行的投资机会是否存在呢?不管什么时候，盈利的提升是股价上升的必要条件!
案例二：美国运通 评析
巴菲特与运通的情缘分为两段：91年借助于可转债巴菲特买入运通，但糟糕的表现让他动摇，幸亏他有一个企业家圈子，hertz租车总裁告诉了他商业卡的价值，利基市场的竞争并没有整体信用卡市场那么厉害，巴菲特把策略瞬间从卖出改为买入。十年间，获得了6倍的收益：估值贡献2倍、盈利贡献了不到一倍，又做了一些回购；需要反思的是，00年至10年，股票整体收益率很低，盈利的增长被估值下移抵消了，发生了什么？这个案例告诉我们：分析主要收入背后的利基市场而不是看全部，企业家圈子很重要，及时调整自己的策略，盈利估值回购是戴维斯三击的主要部分！最重要的是起点估值要低！
案例三：中美能源 评析
高投入稳定收益行业。巴菲特起初投资于低投入高回报企业，但后期受制于规模开始追求稳健，是好事，大企业没有饿死的只有撑死的：巴菲特强调了友善收购的重要性，杠杆是敌人，KPI是扯淡，将一个趋势向上的企业交给诚实能干的管理层即可，坐着电梯上！最后，好奇，中美能源持有的比亚迪市值是否一度超越了自身的市值？这个事情充分说明选择比能干更重要！
案例四：亚马逊公司债 评析
互联网泡沫导致亚马逊的公司债获得了垃圾债的评级，折价57%，欧元计价，从报表看，理解巴菲特不买股票买债券的原因，同时，评级机构都是开倒视镜的，零售企业的现金流一般随着规模规模扩大改善，上下游占款反应渠道价值，伴随着亚马逊经营改善和欧元升值，巴菲特再次赚的盆满钵满。这个案例告诉我们，成熟资本市场的魅力在于结构分层反映信用基差，不要放过任何一次危机，因为其他人的谨慎是你的机会，同时要分析商业本质而不是依赖于他人建议！
关于这本书的几点体会
1、关注生意的本质且长期跟踪；2、公司定期报告的重要性高于华尔街的观点；3、高品质企业合理估值买入、高杠杆周期性行业可以选择风险事件发生时买入；4、投资的起点不是交易而是交朋友；5、关注企业家的能力，投资的回报是幂级分布的，优秀的人才能创造基业长青，垃圾永远是垃圾；6、活得长很重要，巴菲特太优秀了，职业生涯的跑输均实现了正收益，48年的时间仅仅两年负收益且均发生在大熊市；同时，我想起芒格的一句话：和猪摔跤，你只会满身泥泞，但是猪乐在其中，对于当下的巴菲特和芒格是一个大宝藏！经常翻翻，或许可以更加平和，更加智慧！致敬地球上优秀的人，你们指引着后生前进！
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