万亿巨无霸冲刺A股 十大券商研判：年末估值切换行情启动

　　原标题：周末突发！刚刚，上海迪士尼紧急关闭，杭州管控509人！关键时刻，中美会面！万亿巨无霸冲刺A股，十大券商研判：年末估值切换行情启动

　　中国基金报 泰勒

　　11月，请对股民好一点。

　　周末十大事件

　　1、关键时刻，王毅在罗马会见布林肯！

　　当地时间10月31日上午，在二十国集团领导人第十六次峰会期间，国务委员兼外长王毅同美国国务卿布林肯在意大利罗马举行会晤。

　　31日上午，美国国务卿布林肯抵达中美会晤地点。双方会晤进行了约50分钟。

　　2、杭州突发疫情，上海迪士尼停止游客进入

　　据@杭州发布 ：10月31日上午，浙江杭州从省外过境杭州列车截下人员中，检出一例新冠病毒核酸阳性。

　　占某某，女，10月29日乘坐G1382列车从上饶到上海，10月30日乘坐K287列车从上海返回上饶。乘坐K287列车期间，因被告知为日前江西省通报病例的密切接触者，列车长要求其与同行者杨某某就近在杭州临时下车。10月31日凌晨，两人闭环转运至定点医院接受隔离医学观察。

　　10月31日上午，占某某核酸初筛阳性，市疾控中心复核阳性，有发热等症状，结合临床表现，被诊断为确诊病例。杨某某核酸检测阴性，无相关临床症状。与占某某同乘8车厢人员信息已转往相关省市追踪管理。

　　杭州市防控办提醒：乘坐过以下车次的人员，请主动向所在社区、单位、酒店报备相关情况，并配合做好核酸检测和相关管控措施。

　　1.10月29日乘坐上饶—上海（G1382）列车的人员，特别是4、5、6车厢人员；

　　2.10月30日乘坐上海—南昌（K287）列车的所有人员。

　　杭州市启动此次紧急疫情防控后，对相关人员进行管控。特别是乘坐这两个列车在杭州南下车的509人都全面排摸和管控，目前都在管控中。

　　目前杭州是风险可控，相关协查信息已发给其他相关省份。

　　接下来，杭州会加强常态化防疫管理，杭州市区域范围，将重点排查机场、医院、火车站等区域。

　　也请市民不要恐慌，配合做好戴口罩、勤洗手、非必要不要外出等，疫情严重省份不要去。

　　上海迪士尼乐园停止游客进入，离园游客需核酸检测！

　　10月31日18时许，据@上海迪士尼度假区 消息，接外省市协查通报，为配合新冠肺炎疫情流行病学调查，上海迪士尼乐园和迪士尼小镇从即刻起停止游客进入。乐园内的部分游乐设备将临时性停止运行，户外演出将继续举行。游客需严格做好佩戴口罩、保持社交距离等防控措施。

　　同时，所有已在乐园的游客在离园时需要在出口处接受核酸检测，并遵循疾控中心的要求相隔24小时后再做核酸检测，待两次核酸检测阴性后，做好后续12天自主健康监测。

　　对此带来的不便，上海迪士尼深表歉意。上海迪士尼也将为所有受此影响的游客发布退换票的相关信息。

　　微博网友发文，目前在迪士尼乐园内的游客被要求排队检测核酸

　　此前，迪士尼度假区官方微信公众号发布的信息显示，28日至31日，度假区举办“万圣狂欢日”活动，包括派对等多项特别活动。

　　3、证监会公布北交所基础制度 基本明确开市时间

　　据央视报道，证监会周六晚间发布了北京证券交易所基础制度，并明确了基础制度的生效日期为11月15日施行。这也意味着北京证券交易所将于11月15日开市，届时新三板市场精选层超过68家公司将全部平移进入北交所。

　　深化新三板改革，设立北京证券交易所主要制度规则正式发布。为夯实改革制度基础，证监会现发布北京证券交易所发行上市、再融资、持续监管三件规章以及相关的十一件规范性文件；同时，为做好制度衔接，进一步丰富全国股转系统融资工具，配套修改了非上市公众公司监管两件规章，制定了挂牌公司定向发行可转债两件内容与格式准则。

　　4、证监会就进一步提高招股说明书信息披露质量公开征求意见

　　证监会周五就《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见。

　　《指导意见》主要包含以下内容：一是基本原则。坚持以投资者需求为导向，满足不同类型投资者的多样化需求；坚持问题导向，多措并举提高招股说明书信息披露质量；坚持综合施策，形成工作合力。

　　二是督促发行人及中介机构归位尽责，撰写与编制高质量的招股说明书。发行人及相关人员应当确保招股说明书内容真实、准确、完整，并依法配合中介机构开展工作；各中介机构应当归位尽责，按照职责分工认真开展招股说明书撰写与编制工作。在撰写招股说明书时，发行人及中介机构应当减少合规性信息和冗余信息，紧密结合发行人自身特点进行披露，并注重优化招股说明书语言表述和版式设计。

　　三是充分发挥行政监管、自律监管和市场约束机制作用，引导提高招股说明书信息披露质量。证监会相关部门和证券交易所应当通过加强审核引导、完善制度规则等方式，形成工作合力，引导发行人及中介机构提高招股说明书信息披露质量。

　　四是强化责任追究，确保提高招股说明书信息披露质量各项措施落地落实。

　　5、多类茅台酒价格全线大跌

　　据“今日酒价”公众号数据，多类茅台酒价格全线大跌。53度飞天（2021）原箱价已经由10月26日的3750元跌至最新的3550元，2021年份散飞已经跌至2700元。其他各年份的原箱价和散飞价亦于近两个交易日全线杀跌。值得一提是，精品茅台、生肖酒等跌幅尤其较大。此前杀跌的主因可能是炒家抛售和一些地产商资金套现，最近则可能与一则传闻有关。据业内人士透露，茅台将被允许整箱出售的传闻近期传播甚广。今年初，茅台公司曾要求茅台经销商80%的酒要开箱卖，而且箱子要回收，后开箱率又提升至100%。这直接导致市场无整箱茅台售卖，茅台整箱价格也持续飙升。如今，剧情出现了反转。

　　6、929亿招商中证白酒迎“限购” 公司回应：为保障基金平稳运作

　　财联社记者周五晚间获悉，国内最大权益基金——招商中证白酒指数基金（LOF）发布了一则限购公告。根据公告，该基金将于11月2日起暂停大额申购（含定期定额投资）和转换转入业务。其中，A类份额申购上限为10万元，C类份额申购上限为5000元。对于限购一事，招商基金称，限购是为了保障基金的平稳运作，降低跟踪误差，维护基金持有人利益。“限购在规模较大基金里比较常见，是正常的市场行为，希望投资者树立长期投资观念，坚持价值投资，避免频繁申赎，以获得更好的投资体验。”该公司表示。根据此前的三季报数据，招商中证白酒指数基金9月底规模为928.95亿元，为全市场最大的权益类公募产品。

　　7、格力回应接受美国9100万美元罚款：涉及问题发生在8年前 不会影响本年度业绩

　　格力电器发布关于在美国涉诉案件的说明称，公司近期与美国司法部消费者保护处、美国加利福尼亚中区联邦检察官办公室（统称DOJ）达成协议，协议涉及的产品为公司2005年至2012年期间生产的出口北美除湿机。公司于2012年收到事故投诉，于2013年6月向美国消费品安全委员会（简称CPSC）申报。由于申报不及时，2016年公司和CPSC达成民事和解，支付1545万美元。2017年，DOJ就此同一事件要求公司承担责任。经过多轮谈判，近期公司和DOJ达成协议，支付7575万美元。如公司遵守协议约定，DOJ将在三年期结束后终结案件。以上协议涉及的问题均发生在8年前，2013年以后未再出现同类问题。协议涉及金额已全部计提，不会对公司的正常运营及本年度业绩造成影响。

　　8、打压中企脚步仍未停下，美参院投票通过“2021年安全设备法”全面封堵华为中兴

　　环球时报10月30日消息，据路透社29日报道，美国国会参议院当地时间28日通过了“2021年安全设备法”，该法案以“国家安全”为名，要求美国联邦通信委员会（FCC）不得再对已被列入“威胁国家安全”名单的公司颁发新的设备牌照，以阻止华为、中兴等中国公司的通信设备进入美国电信网络。

　　9、证监会：中国移动将于11月4日首发上会

　　10月29日，证监会公告称，中国移动、汇通股份将于11月4日首发上会。此前8月18日，中国移动公布A股IPO招股书。该公司拟公开发行人民币股份数量不超过9.65亿股，即不超过本次发行后公司已发行股份总数的4.50%（行使超额配售选择权之前）。中国移动称，可授权主承销商行使超额配售选择权，超额发售不超过本次发行A股股数（行使超额配售选择权之前）15%的A股股份。

　　10、发改委：电厂存煤突破1亿吨 预计存煤水平会进一步提升

　　发改委消息，随着煤炭产能进一步释放，大秦线检修完毕，电煤中长期合同履约和调运提速，全国统调电厂供煤水平屡创历史新高。特别是10月下旬以来，统调电厂日均供煤大于耗煤140万吨以上，存煤加快回升。近期，日均供煤连续突破800万吨，比耗煤多200万吨，存煤水平回升至1亿吨以上，比9月底增加近2500万吨。其中，东北三省统调电厂存煤1250万吨，较9月底增加超过600万吨，提升近1倍，已达到去年同期水平。从每日铁路装车、港口装船情况来看，预计存煤水平会进一步提升。

　　十大券商最新研判

　　1、中信证券：坚守低位价值，布局中期蓝筹

　　11月起A股将开启中期蓝筹回归行情，相对成长的高预期和周期的高基数，低位价值板块行情趋势更明确。

　　首先，总体弱于预期的A股三季报披露已结束，显示盈利修复放缓，结构上，周期板块盈利规模已经筑顶，低位价值板块景气正在筑底。

　　其次，近期散点疫情压制基本面预期，但考虑密接人数规模和涉及区域经济规模，预计其对经济的实际影响弱于三季度；同时，逆周期政策密集落地，奠定经济中期修复基础，国内经济四季度运行优于三季度。

　　再次，预计年底美联储Taper方案将如期落地，但不改国内宏观流动性合理充裕的环境，基本面差异下人民币资产相对吸引力凸显，资管新规过渡期收官下流动性将持续外溢。

　　最后，市场定价权由“短钱”向“长钱”转移提速，期货杀跌和新股破发带来的短期流动性担忧将迅速缓解，机构端流动性预期依然向好，对低位价值板块的共识和配置都将提升。

　　配置上，基本面预期分化，定价权向“长钱”转移，政策逆周期性增强都会强化白马价值的风格；建议在11月强化低位价值配置，布局中期蓝筹回归，具体围绕基本面预期低位、估值低位和高景气板块调整后相对低位三个维度展开。

　　2、中金 | A股：配置逐步向中下游倾斜

　　近期伴随着“保供顺价”升级等政策应对，国内政策在逐步具备“保民生、稳经济”的意味，但稳增长力度有待进一步加强。在这一背景下，近期以煤炭为代表的商品期货价格大幅回调，上游原材料和能源的价格压力有所缓解，对于中下游行业的利润挤压也有望松动。三季度业绩披露完毕，市场对于中下游行业的利润担忧可能有望得到一些释放，本周也出现了一些业绩披露带来的预期修正行情。

　　往未来看，在更加明确的货币、财政、产业政策和工具落地前，我们认为市场整体可能仍然处于区间震荡格局。但上游价格调整有利于中下游板块；中期来看，偏成长的风格中期可能仍是重要的方向，前期预期较为悲观且跌幅较大的消费可能在逐步进入调整尾声，我们建议自下而上择股逐步布局。

　　配置建议：在领先与落后的板块均衡配置。随着上游价格局部见顶，配置可逐步往中下游调整，可关注如下方向：

　　1）高景气、中国具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、半导体、部分制造业资本品等。根据行业景气程度及估值等把控节奏；

　　2）泛消费行业：消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声，建议自下而上择股逐步布局，包括包括食品饮料、医药、轻工家居、家电等；

　　3）部分估值合理、格局或成长性较好的周期：本地原材料周期板块仍有调整风险；同时受政策预期支持、相对落后或有结构性成长支持的领域可能有一定交易价值，如水泥、部分小金属等。

　　3、国君策略：结构至上，风格切换

　　▶   大势研判：悲观预期集中宣泄，市场无系统性调整风险。周初地产税改革试点和煤炭价格干预挫伤市场情绪，上证指数连续三日放量下跌。政策导向强化了市场结构性行情，一方面，成交额进一步向以电新、电子、军工为首的科技板块集中，电新行业指数和周成交额占比双双创下年内新高。另一面，全部A股的涨跌比下降，周期和地产产业链跌幅居前。我们认为在悲观情绪集中宣泄之后，市场并无系统性调整风险。站在当前时点，机构投资者开始着眼于2022年的宏观环境做配置，其中地产投资下行压力是投资者的核心关切。从债券信用利差看，海内外投资者对地产投资的预期，从此前的一致悲观转向出现分歧。10月中旬后中国主权债CDS信用利差下降，AA+级地产债信用利差平稳，表明海外投资者对国内房地产领域的担忧有所缓解。结构配置上，我们维持10月以来“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”的判断，配置逻辑从周期转向消费，从前期高景气进攻转向低估值防御。

　　▶   从三季报挖掘结构亮点，消费盈利预期正在上修。我们此前在市场中率先指出，消费板块预期最差的时间段正在逐步过去，往2022年看存在改善的趋势，三季报验证了这一结论：1）部分行业盈利出现改善迹象。2021Q3季报显示盈利增速边际改善最快的行业集中于航运、必选消费以及少部分成长板块。必选消费中动物保健、食品加工和医疗服务等改善明显，成长板块中通信设备、元件和计算机设备等盈利提升；2）消费板块2022年盈利增速预期集中上修。我们统计全部A股中有分析师覆盖的公司，发现三季报公布后分析师上修了25个行业2022年利润增速预期，其中上修幅度最高的行业为农林牧渔、商贸零售、电力及公用事业、交运、消费者服务。▶    周期大跌不止是因为政策冲击，需求预期亦受压制。发改委干预煤价是板块加速下跌的触发剂，但背后本质与行业“估值接近过去五年峰值，盈利增速预期向下”有关。从政策端看，发改委表示将研究建立“基准价+上下浮动”的煤炭市场价格长效机制。如果这意味着煤炭未来按成本加成定价，煤炭行业盈利弹性将大幅降低。从基本面看，随着出口高位回落和地产投资动能走弱，我们预计2022年上游资源品盈利表现整体承压明显，除石油开采随油价中枢上移正增长确定性较高外，其余多数资源品行业均有负增压力，且盈利节奏上到下半年压力进一步凸显。政策冲击和需求预期均指向周期盈利增长放缓。

　　▶   行业配置：从周期向消费，从高估值进攻向低估值防御。1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、汽车零部件等高性价比板块；2）消费电子：Oculus爆品带动下VR设备普及，可穿戴设备有望成为新增长点；3）金融地产：券商、银行地产盈利预期得到逐步改善；4）新能源：高景气方向仍具稀缺性，推荐新能源车、光伏、特高压、绿电等方向。

　　4、海通策略：四季度市场结构分化还是收敛？

　　历史上四季度行情结构分化、收敛、均衡均有发生，收敛往往源于政策催化，如09、10、12、14年。今年市场环境有点类似10Q4、14Q4，经济退、政策进，但政策力度更温和，结构有望略收敛、偏均衡。政策偏暖、估值尚可，市场趋势向好，大金融和新基建（硬科技）较优。从过去20年的历史统计规律来看，食品饮料、家用电器、医药生物在Q4录得正收益的概率更大，Q4大消费可能会迎来估值修复。

　　5、广发策略：“真空期”双握财报与配置线索

　　A股仍处于“内需担忧升温”叠加“稳增长政策将出未出”的真空期。从新华社十问中国经济及近期的高频数据来看，短期逆周期调控大幅加码的概率不高，当前“真空期”还会延续一段时间。A股在历史上的四个“真空期”阶段，股指表现往往“先抑后扬”，区间板块以“业绩相对优势”及“稳增长预期受益”方向占优。本轮“稳增长”线索略有后延因此市场仍阶段聚焦于景气优势方向，等待进一步政策确认信号。

　　6、兴证策略：科创再起，聚焦七大方向

　　随着“滞胀”阴云渐退，市场进入交易“衰退”阶段，科技科创已吹响反攻号角。9月中旬开始，伴随原油、煤炭等大宗商品掀起又一轮涨价，市场对于通胀乃至滞胀的担忧快速加深。部分投资者甚至担心会出现类似2011年的全面通胀下的流动性收紧。但我们反复强调“类滞胀”很难持续，随着市场对“滞胀”的预期偏差逐渐修正，投资时钟转向“衰退”，科创将吹响反攻号角。当前，随着三季度GDP增速破5、10月PMI指数在枯荣线下继续回落，验证和强化经济下行、需求回落预期。叠加政府连续出手、多管并举落实稳价保供，大宗品价格快速回落，上游涨价压力缓解，“类滞胀”恐慌逐步退去。本周煤炭、地产、建材、石油石化等周期行业大幅下跌，市场开始进入交易“衰退”的阶段。与此同时，新能源、军工等板块再度领涨，科技科创已吹响反攻号角。

　　后续，主线将再次回归科技板块。1）7、8月以来，科技板块之所以经历调整，一方面是由于交易过度拥挤导致的交易性修整。另一方面，9月以来，资源品涨价带动下周期行情，也带动资金溢出，尤其是“类滞胀”也加深了科技成长的恐慌。但当前，随着板块的调整、大宗品价格回落、“类滞胀”担忧渐退，压制科技板块的因素已逐步解除。2）随着投资时钟转向“衰退”，“宽货币、稳信用”环境下，主攻方向将进一步回归高景气、高增长的科创、科技。衰退周期下，货币端仍将维持宽松。但除非经济出现系统性风险，地产、基建大概率不会系统性信用扩张。在“宽货币、稳信用”环境下，历史复盘表明最好的风格是成长，其次是消费。因此，高景气、高增速的板块将再次成为市场主线，而科创、科技正是其中代表。3）中长期，中美大国博弈背景下，以科创板、军工、新能源、半导体为代表的“科创”方向最能顺应当前迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景，将是最鲜明的时代主线。科创也将类似13-15年的创业板，走出独立的结构牛。

　　结合三季报以及明年的景气展望，重点看好七大科创方向。1）军工：三季报业绩亮眼，毛利率加速上升，资本开支充分增长，盈利持续性较好。2）光伏：渗透率将持续提升，预计全年国内新增装机将超55GW。在需求高景气的背景下，光伏产业链价格仍将维持高位。3）风电：国常会提出“要加快推进沙漠戈壁荒漠地区大型风电、光伏基地建设”，大基地项目有望稳步推进。4）新能源汽车：受益产业政策支持、内外需求共振，新能源车销量持续高增。5）半导体：2022年半导体设备销售额增速有望维持10%以上，国产替代有望继续驱动国内半导体企业高景气。6）5G新基建：经济下行压力下，新基建即是稳增长的重要方向，也是补短板的关键领域。7）创新药产业链、CXO：医药板块随着前期的调整，整体性价比已经凸显。中长期，中国创新药市场增速将显著大于仿制药，预计将带来医药研发支出的大幅增长，创新药、CXO板块景气度将得到长期支撑。

　　7、国盛策略：年末估值切换行情启动

　　从高频跟踪的融资数据来看，10月后段政府专项债明显发力，单周发行规模创下年内新高。自8月以来，在稳信用预期的驱动下，价值股结束单边下行趋势，低估值与高估值板块走势基本持平，消费、金融为代表的价值板块有所回暖。跨周期调节的政策基调下，专项债发行及相关配套融资将带动社会融资在跨年阶段继续改善，年末年初财政发力（形成实物工作量）也有望缓解经济悲观预期，随着社融拐点的确认，年末行情将随之启动。

　　8、华西策略：“成长牛”优先，兼顾“低估值”

　　11月A股投资建议：“成长牛”优先，兼顾“低估值”。海外方面，11月初美联储Taper靴子落地后，市场将更关注加息时点提前的扰动，从联储官方表态看，高通胀仍是影响政策走向的重要因素之一。但相比于海外，国内货币政策更具空间，稳增长政策目标下，四季度宏观流动性有望维持相对充裕，海外货币政策转向难使A股发生系统性风险，市场仍走结构性行情。三季报显示A股业绩增速整体走弱，其中上游周期和高端制造业业绩高增，新能源产业链亮点频出，银行业绩稳步修复。

　　风格上，我们建议聚焦高景气科技成长和业绩边际改善的低估值领域，即“成长牛”优先，兼顾“低估值”。行业配置上，建议关注：

　　1）受益于“双碳”政策、行业景气度高的优质成长板块，如“新能源、新能车”等；

　　2）需提防年内低估值板块逆袭、补涨的机会，重点关注“银行”等低估值板块。

　　主题投资关注“碳中和内涵拓展、军工、数字经济”等。

　　9、中银策略：结构调整，重回主线

　　11月市场配置建议：结构调整，重回主线。进入11月，市场将进入业绩空窗阶段，对于明年的盈利及政策预期将成为影响市场波动的主要因素，随着前期影响市场的风险因素逐步消化，市场整体下行风险可控，而结构调整将成为未来市场的主要变化。

　　一方面，展望明年，全球经济都将进入库存周期的下行阶段，物价高位下货币政策宽松余地受限，在这样的宏观环境下，明年A股整体估值中枢恐面临下行。

　　而另一方面，我们看到前期热门赛道的盈利预期与静态估值当前也出现了一定程度的调整：1）随着煤炭价格监管落地和限产因素的逐步缓和，本轮内需资源品行情趋于尾声。随着明年需求下行周期的开启，周期品盈利预期面临高位回落，未来一段时间周期板块内部分化将会加剧，供需缺口难以短期有效修复的外需品种机会尚存。2）经历前期调整、行业利空有所消化而盈利预期有望触底反弹的消费品行业，近期表现有所回温。展望明年，库存下行周期内，盈利韧性将成为市场重要抓手，盈利稳定估值低位的必需消费品配置价值有所增加。3）相较之下，新能源产业行业需求预期最为乐观。随着行业顶层设计落地，行业渗透率仍处于加速提升阶段，作为新一轮中周期内的主导产业，新能源产业链的需求具有穿越库存周期的力量；而经历前期调整后，行业核心标的估值已调整至合理水平，有望迎来估值切换，未来一段时间有望迎来市场资金的重新聚焦。

　　10、建投策略：等待期把握能源转型和价值股双主线

　　政策加码控通胀，等待期内部流动性积极信号在增加；“决胜当下”可以继续聚焦能源转型，“布局来年”不妨关注价值股修复。国家发改委连续十天发布18项文件指导煤炭价格，“保供稳价”效果显著，通胀数据对于国内股债市场的边际影响可能在减弱。11-12月美联储Tape在即，美元指数再度攀升至94以上，海外流动性仍有干扰。短期维度，内部流动性中性偏松、外部流动性偏紧，市场延续结构性行情。中期维度，若联储首次缩表冲击释放结束、美国财政刺激计划难产，伴随着发达国家经济正常回落，内外部流动性有望阶段性双松，届时市场或许更乐观。

　　结构上，四季度考核在即，今年市场极致分化，冲刺阶段“决胜当下”将继续聚焦能源转型，放眼长期“布局来年”则不妨关注价值股修复机会。6月以后新兴市场优质权益远远跑输发达市场，相对性价比已经进入“好球区”，可以期待下一轮美元资产震荡、资金回流新兴市场。

　　行业配置：“决胜当下”可以继续聚焦能源转型，“布局来年”不妨关注价值股修复。四季度考核在即，能源转型和价值股修复构成市场双主线。

　　1）“决胜当下”：中微观景气向好+政策催化不断+机构持仓合力，四季度新能源车、光伏、电力等能源转型行情仍在途中，此外还可以关注军工等穿越周期的高景气成长；

　　2）“布局来年”：相对性价比回升的优质蓝筹进入“好球区”，如受益于利率回升的银行、前期超跌的消费医药、“缺芯反转”的汽车。