跨年行情呼之欲出，如何把握？来看8大券商策略

　　跨年行情呼之欲出，如何把握？盈利“真空期”、交易主线转向“稳增长”、围绕“三个低位”布局…来看8大券商策略

　　上周，央行降准，刺激A股再度走强，上证50、沪深300等重要股指突破横盘5个月的箱体，使得跨年度行情呼之欲出。上证指数全周上涨1.63%，深证成指全周上涨1.47%，创业板指微跌0.34%，科创50指数跌0.63%。

　　北上资金加速流入A股，多项数据刷新历史纪录。全周净买入逾488亿元，创单周历史最高净买入；今年以来累计净买入突破4000亿元，也创历史最好水平；而自沪深港通开通以来，累计净买入也首度突破1.6万亿元；深股通累计净买入也首次突破8000亿元。

　　此外，中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，定调2022年。

　　接下来股市将如何演绎呢？时报君梳理了8大券商主要观点，以供参考：

　　中信证券：坚定围绕“三个低位”布局，把握持续数月的跨年蓝筹行情

　　中信证券认为，中央稳增长的政策定调和未来的政策合力将推动经济恢复超预期，密集的政策落地和数据披露将明显提振市场信心，宽裕的市场流动性支持增量资金接力，机构资金主导的跨年蓝筹行情预计将延续数月。

　　在政策定调方面，首先，中央经济工作会议的政策定调明确稳增长，以应对经济运行的“三重压力”叠加。

　　其次，结构政策将再平衡，更注重短期压力与中期目标协调；整体有利于改善短期压力和基本面预期。

　　最后，政策更强调执行，未来的政策合力料将推动经济恢复超预期。中信证券预计，政策跨周期调节力度将加大，未来至少半年内政策将呈现财政+货币双松的组合，各部委和地方的政策合力料将推动经济恢复超预期。

　　政策落地方面，中信证券认为，逐步披露的经济数据整体显示四季度经济增长韧性较强，同时，政策缓解地产焦虑，货币政策密集落地，后续信用修复将持续数个季度，市场风险偏好将持续提升。

　　市场流动性方面，中信证券认为，宏观流动性依然宽裕，市场流动性极其充裕。具体表现在：

　　1、偏松的货币政策密集落地，12月来10年期国债收益率维持在2.9%左右，而DR007维持在2.2%的政策利率之下。

　　2、近期公募基金发行有回暖迹象，周度新发基金的平均规模恢复至19亿元/只，为8月下旬至今的最高值，随着市场风格主线逐渐清晰，预计销售渠道会加快发行节奏，助推12月新发基金规模恢复较高水平。

　　3、存量机构也开始积极加仓，本周普通股票/偏股混合型公募基金仓位测算净变动+0.5%/+0.2%，渠道调研数据显示中小型私募仓位最近2周快速提升。

　　此外，中信证券表示，人民币资产相对吸引力依然很强，北向资金将维持持续净流入的态势，国内机构和跨年理财资金再配置将形成增量资金接力，并带动存量资金调仓，市场对低位蓝筹的共识将进一步强化。

　　中信证券认为，市场等待的几个因素已陆续落地，迈过临界点后的跨年蓝筹行情已经启动，且以机构资金为主驱动的跨年蓝筹行情预计将延续数月。结构上，高低切换仍将继续，建议坚定围绕“三个低位”布局。重点关注：

　　1）基本面预期仍处于低位的品种，关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造，如小家电、汽车零部件、电力设备等，逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业，如白酒、食品、免税、医疗设备、疫苗等；

　　2）估值仍处于相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业，以及经历中概股冲击后的港股互联网龙头；

　　3）调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工等。

　　广发证券：A股处于盈利“真空期”，市场仍处可为阶段

　　广发策略戴康团队认为，本次中央经济工作会议总量定调与政治局会议基本一致。当前至22年初，A股处于盈利“真空期”加稳增长预期确认，市场仍处可为阶段。

　　戴康团队认为，对中央经济工作会议核心表述需关注3点：

　　（1）对经济的表述上比较谨慎，“稳字当头”，首提我国经济发展面临“三重压力”；

　　（2）“跨周期调节”思路下，政策“先收先宽”：“政策发力适当靠前”，“适度超前开展基础设施投资”；

　　（3）在“稳”的具体实现方式上，聚焦“一加一稳”：“加”在“双碳周期”发力，“稳”在继续“稳地产稳基建”。

　　在“双碳”工作方面，本次会议要求“正确认识和把握碳达峰碳中和”。针对本次会议精神对未来碳中和政策的总量和结构， 主要有四个方面：

　　（1）“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”：储能是提高绿电稳定性关键。

　　（2）“抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力”：煤企分化加剧，非一味限制总量需求，消纳问题主要是电网输送、电源调峰，特高压、储能（抽水蓄能）有望发展；

　　（3）“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”：能源消费总量控制的是煤炭消费（用作燃料、材料及动力），新能源及原料用能（原料用煤如煤化工原料、炼焦用煤；石油化纤等）不在范围内，光风电上游供给释放将修复中下游利润；

　　（4）“能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变”：高碳工业资产存在结构性机会（如特钢、绿色建筑）。

　　戴康团队认为，目前来看，（1）微观结构已经修复至较为健康的区间，市值大小不太会对明年A股市场的风格起到比较主导的影响；（2）12月9日，北上资金净流入规模高达216亿元，为历史单日净流入次高，仅比21年5月25日历史最高的217亿元略少。回顾历史，北上资金快速流入后，短中期内市场往往能够保持上涨；（3）上调外汇存款准备金是央行逆转“升值踩踏”之举，对A股冲击不大。

　　戴康团队认为，本次中央经济工作会议总量定调与政治局会议基本一致，稳增长权重在加大但并不激进，基本符合市场预期。在“跨周期调节”思路下，财政政策率先发力，货币政策“宽货币稳信用”，当前政策环境下“稳增长”的重要性有所提升。当前至22年初，A股处于盈利“真空期”，稳增长预期确认，市场仍处可为阶段。微观结构行至较为健康的区间，行业配置建议高低区均衡配置，关注政策预期边际改善以及“结构信用稳增长”的线索：

　　（1）降准之下流动性+基本面边际改善的券商；

　　（2）双碳宽信用+新基建稳增长下，供需共振的新能源（风电、光伏-电站/组件、新能源汽车-零部件）及供需缺口的军工；

　　（3）景气预期与基金配置双触底，PPI-CPI传导下预期受益的白电、食品加工。

　　国泰君安：风险评价下行、风险偏好抬升，助推跨年行情更上一层楼

　　国泰君安陈显顺团队认为，政策强化稳增长的首要诉求，核心矛盾清晰推动经济不确定性降低，风险评价下行、风险偏好抬升，助力跨年行情。

　　从近一个月与一周维度来看，沪指分别上涨4.98%和1.63%，沪深两市连续36日万亿成交，向上生长的趋势仍在延续。展望后市，国泰君安认为，经济不确定性降低，由此引导的风险评价下行、风险偏好抬升将成为核心驱动：一方面， 2021年经济工作会议指出，当前经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，稳增长成为经济工作的首要目标。随着财政政策支出加强、节奏前置，货币政策稳中偏宽，叠加结构性产业政策内生发力，经济下行悲观预期有望缓解。

　　另一方面，强调“正确认识”能耗双控与碳中和、资本积极作用与野蛮生长等一系列重要问题，从政策纠偏的视角有效降低了市场担忧的不确定性。基于以上，我们认为伴随核心矛盾逐步清晰，盈利下行预期渐次修复，分母端发力助推跨年行情更上一层楼。

　　对于大金融板块，国泰君安认为，此前，地产问题是金融板块行情启动的最大阻力。但近期随着地产风险预期的逐步改善，以券商为代表的低估值金融方向已具备高配置价值。整体上，在“房住不炒”框架内，更侧重为供给端改善融资环境、疏通行业内部运转，地产领域结构性“宽松”+良性循环互补，地产负反馈效应有望打破，进而激活大金融板块的配置价值。

　　消费方面，国泰君安认为，从“出口→制造→就业→消费”的逻辑出发，鉴于政策稳增长、双控纠偏、出口韧性三因素对2022年的就业形成支撑，消费需求得以修复。往后看，消费行情由涨价主线开启，随着需求端量的超预期韧性，消费行情将外延扩散。

　　对于板块配置，国泰君安推荐：

　　1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、家电、家具以及社服/旅游等方向；

　　2）金融：券商、银行；

　　3）科技制造：消费电子与半导体；

　　4）新能源：光伏、新能源车等高景气方向。

　　中金公司：成长风格或暂时落后 A股市场交易主线转向“稳增长”

　　中金公司认为，向前看，仍需继续关注全球经济周期“反转”及疫情新变化，中国资本市场目前相较全球处于较为有利的环境，“稳增长”预期加强下，关注未来政策逆周期调节进展。风格方面，随着可能的社融信贷投放落地、财政规划部署，“稳增长”主线仍将继续延续。年初至今相对强势的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格可能暂时呈现“大强小弱”的格局。

　　行业配置方面，中金公司建议具体关注三个方向：

　　1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链（家电、家居、建材、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等；

　　2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；

　　3）短期可能受抑、中期关注高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。

　　中银证券：2022年关键词——“科技，绿色发展”

　　中银策略认为，中央经济工作会议除了对来年经济定调外，对股市投资方向也有重要指引作用。2015年的“互联网+”，2016年的供给侧结构改革，2018年的“去杠杆”，2021年的”互联网平台反垄断“无一不是重要的投资线索。

　　中银策略认为，2022年的关键词将是“科技，绿色发展”。 

　　宏观政策方面，中银策略表示，本次会议的基调可谓“稳字当头，但托而不举”：

　　（1）基本定调上，“稳字当头“。本次会议延续了去年经济工作会议“六保”、“六稳”的定调，同时更加强调“稳字当头”，更指出“政策发力适当靠前”，可见本次会议对于宏观基本面维稳的诉求明显增强。

　　（2）财政政策方面，明确要求“发力前置”。相较此前表述，本次会议除了继续强调”保证支出强度“更特别指出”要加快支出进度，实施新的减税降费政策”，预计岁末年初，地方债发行节奏有望加速，面对当前严峻的基本面下行压力，基建投资将成为短期托底经济的重要手段。

　　（3）货币政策方面，“以稳为主”。本次定调并无较大变化，依然延续“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，预计明年以稳为主仍将是货币政策的主基调，阶段性以量换价仍是首要对冲手段。

　　（4）地产政策方面，“房住不炒”下的边际结构性宽松。本次会议延续此前“房住不炒”定调，同时重提“因城施策”、“推进保障性住房建设”，从这点来看，地产行业政策的边际宽松仍是以防范行业风险的底线思维出发，并不存在总量上大幅宽松的可能。

　　中银策略认为，明年的宏观政策总体上会出现一定的边际宽松，财政政策将成为主要发力点。但难以出现全面积极转向，地产“房住不炒”定调下，宏观政策托而不举，全年来看总量难有大幅松动，但节奏上，稳增长发力时点将提前。这也或将为价值蓝筹的跨年行情带来进一步驱动，但全年视角下，中银策略认为宏观基本面修复程度有限，行情更多体现为预期驱动和估值修复，难以具有持续性，衰退宽松的定位下穿越短周期的主导产业及逆周期TMT将会体现出更大的业绩弹性和相对优势。

　　整体来看，传统行业发展预期由落到稳，有利于估值和情绪修复，但政策大基调仍非强刺激，因此相关行业中长期盈利弹性不足的特征仍存。而明确无虞的是经济高质量发展工作目标的发力重点，包括以 “专精特新”企业为代表的制造业升级；以科技体制改革三年行动方案，基础研究十年规划为落点的科技基础制度护航；以双碳政策重新梳理为代表的主导产业加速发展。

　　此外，中银策略称，全面实行股票发行注册制被提上日程，目前注册发行制已在科创板和创业板平稳运行数年，2020年创业板改革以来，注册制发行公司数量/募集金额占到同期总发行的65.3%/62%，已经是目前IPO的主要方式；以创业板为例，改革前15个月/后15个月平均每月发行数量为5.3/14.7个，平均发行市盈率21.8/28.4倍，均有明显提升。未来主板实行注册制后，上市公司的发行定价将更加市场化，公司质量的识别以及价值的发掘更倚赖投资者的专业程度，制度性套利敞口会被缩减；对于ST板块，目前主要是主板的公司，占比为87%，在2020年底实行退市新规后，板块在2021年接近翻倍，未来主板发行注册制后这块的壳价值会有一个重估的过程。

　　华安证券：全力参与跨年行情

　　华安证券认为，中央经济工作会议政策定调稳增长、发力适当靠前，政策积极信号已确认。增长有望触底回升，流动性较前期充裕积极，风险偏好显著提升。目前应全力参与跨年行情、布局全面开花。行业配置层面，坚守成长，关注消费、金融的结构性机会以及受益于政策超前发力的基建链条，主题投资方面，关注军工+数字货币+基础产业链替代的投资机会。

　　具体来看：

　　增长方面，增速有望触底回升。11月CPI继续上行，鲜菜、水产品拉动明显，猪肉拖累明显弱化。预计12月将略有回落。PPI同比回落主要受煤炭价格调整影响。10月PPI顶点已过，后续将开启逐步回落，但速度可能略慢于市场预期。主要来自于市场需求旺盛背景下煤炭价格下行速度或相对放缓。11月出口继续维持超高景气。节假日相关、缺芯线条等出口商品增速上升较为明显，除日本外，本月对其余主流经济体出口均有不同程度的增强。预计12月在年末出口旺季、外需走强下出口有望保持高位。

　　流动性更加充裕的信号已确认，支撑市场布局全面开花。决策层定调“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”，叠加降准落地、再贷款利率降低，货币方面对市场的支撑将更加明显。财政方面，支出强度、进度较前期更为积极，社融后续有望进一步回暖。政策积极信号助推利率大概率下行，微观流动性给予较强支撑。

　　风险偏好方面，宏观政策“稳增长”基调明显，略超市场预期。初级产品、房地产、金融等风险处置更加平缓可控。中央经济工作会议上释放了积极乐观的政策基调和信号，这将成为提振市场风险偏好和逐步展开跨年行情最重要的支撑和保障。

　　对于后续配置，华安证券认为，目前可以转向更为积极的思路，从结构性向全面性配置倾斜。一是成长方面，中期继续坚守新能源车、光伏、风电、氢能、储能以及半导体产业链，并进一步挖掘产业链中产能存在供需缺口和利润改善的环节，例如光伏中下游组件盈利改善；二是基建链条，增配受益于政策超前发力的建筑材料板块；三是消费方向，结构性机会关注行业复苏的汽车和受益于涨价的农林牧渔；四是金融方向，除受交易量和全面注册制影响的券商外，增配政策缓和叠加估值修复的地产，以及与之相应资产质量改善的银行。

　　兴业证券：经济工作会议助推四大主线

　　兴业证券策略团队认为，跨年行情已经展开，且逐步成为市场共识。展望未来，宽货币的同时，阶段性边际“宽信用”预期正在提升，持续推动大小共振的指数行情。

　　具体来看，（1）不管是经济工作会议，还是此前的降准、政治局会议，都是边际“宽信用”信号。本次经济工作会议首提“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，时隔三年重提“以经济建设为中心”，要求“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”、“政策发力适当靠前”、“财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”。经济下行压力下，近期决策层不断释放稳增长信号。

　　（2）当前“稳增长”、“稳信用”已开始发力。11月在企业融资需求偏弱的情况下，社融仍同比增长10.1%，高于前值的10.0%。其中，房贷投放、房企债券融资大幅超预期，与此同时，政府债券发行持续提速、财政存款下放明显加快。显示政策端“稳信用”、“稳增长”已开始提速加力。

　　（3）随着信用环境阶段性企稳、年底实物工作量投放，叠加岁末年初跨周期调节发力窗口，以及降准等积极信号不断出现，市场对于稳增长、政策放松的预期将持续升温，阶段性市场进入一段宽货币同时阶段性边际“宽信用”的时间窗口，从而为跨年行情“保驾护航”。

　　兴业证券强调，这一波跨年行情类似往年春季攻势，同样是一段业绩空窗期、政策及流动性放松的预期升温、风险偏好抬升的窗口。并且将是大小共振、结构相对均衡、板块轮动向上的指数行情。

　　兴业证券判断，经济工作会议将助推跨年行情四大主线：

　　（1）关注券商这个跨年行情演绎的重要载体。会议提出“全面实行股票发行注册制”，参考近年来IPO常态化提速，有望对券商长期业绩形成支撑。同时，随着跨年行情持续演绎，作为与市场行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、释放。

　　（2）受益于稳增长预期，同时低估值修复的新老基建、地产等板块。一方面，经济工作会议强调“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”，并要求“适度超前开展基础设施投资”、“推进保障性住房建设”。另一方面，会议要求财政政策和货币政策要协调联动，后续货币、信贷有望进一步宽松，带来基建、地产等板块估值修复。

　　（3）双碳相关的新能源和煤炭板块。会议要求正确认识和把握碳达峰碳中和，定调“双碳”先立后破，提出“推动煤炭和新能源优化组合”、能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，一方面，“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”等政策，有望带动新能源领域建设持续加速。另一方面，“立足以煤为主的基本国情”，也将带动煤炭板块估值修复。

　　（4）以“小高新”为代表的科创成长板块。会议要求激发涌现一大批“专精特新”企业，加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。同时，宏观环境进入“宽货币、稳信用”阶段，市场风格将进一步偏向高景气、高增长的科创、科技。中长期，科创是共同富裕政策思路下高质量发展、做大蛋糕的必然选择。更是中美博弈大背景下，摆脱“卡脖子”困境的最鲜明时代主线。

　　浙商证券：稳增长链接棒 关注成长分化

　　浙商证券从策略角度，分析中央经济工作会议对A股影响。

　　1、稳增长链接棒

　　浙商证券认为，稳增长信号进一步明确。结合宏观组研判，政策发力适当靠前，经济开门红概率大，全年经济增长或呈现耐克型走势。映射到权益，站在当前，经历了白酒修复和成长领涨后，行情迎来第三个节点，也即，低估值将随着稳增长发力开始接棒，关注银行、券商、地产链等。

　　2、明年收益研判

　　会议指出，“必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打。”映射到权益，展望2022年，随着稳增长发力，以1-2个季度维度看，我们认为剩余流动性大概率延续改善态势，换言之，2022年上证指数大概率从2021年的底部区域更上层楼。进一步结合不同市场特征下的收益率分布，预计2022年股票型公募基金收益率，一则分化依旧较为显著，二则相较于今年整体收益率或边际改善。

　　3、关注成长分化

　　会议指出，要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。

　　映射到权益，岁末年初应关注成长分化。其一，结构牛市背景下，成长内部大幅分化是常态化现象。以2020年3月至2021年3月为例，同样具备中期景气支撑的半导体和新能源收益率大幅分化。其二，结合2019年半导体结构牛市、2020年茅板块结构牛市、2021年新能源结构牛市的演绎规律，浙商证券认为，一则景气是内核，二则估值水位和基金持仓会影响后续空间，三则岁末年初结构牛市往往会切换。

　　展望2022年，综合产业景气、估值水平、基金持仓等因素，成长新风口关注以专精特新和半导体为代表的强链补链。