粤开策略：“翘尾行情”如约而至 关注盈利驱动的估值切换
原标题：“翘尾行情”如约而至，关注盈利驱动的估值切换 | 粤开策略大势研判
来源：粤开崇利论市
目录
⊙一、中央经济工作会议：稳字当头，稳中求进！
⊙二、大势研判：近期关注估值切换下的投资机会
⊙三、翘尾行情如约而至，估值切换后如何演绎？
⊙四、本周大类资产市场表现回顾
⊙五、近期重要事件一览
⊙六、风险提示
⭐以下正文⭐
2021年12月10日，中央经济工作会议在北京举行。会议上总结了2021年的经济工作，分析当前经济形势并部署2022年经济工作。会议提出继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。
一、中央经济工作会议：稳字当头，稳中求进！
在经济形势的研判上
当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。政策稳字当头、稳中求进，推动推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长。坚持先立后破、稳扎稳打。因此，明年经济政策基调是：在经济面临三重压力下保持“稳字当头，稳中求进”的稳增长同时注重质的提升。
在宏观政策方面
提出政策发力适当靠前，财政、基建政策超出预期。会议提出积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策。强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。坚决遏制新增地方政府隐性债务。因此，在跨周期和逆周期宏观调控政策有机结合之下，财政减税降费、基建适度超前是明年经济托底实现“稳增长”的主要抓手，一是财政相比21年的“超收减支”将更加积极和前置；二是发力方向上，关注新基建、“十四五”规划等重大项目。
在货币政策口径上
仍然强调保持稳健的货币政策，但并未提及货币供应量、社融增速、宏观杠杆率等要求。会议指出稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。因此，虽然从表述上来看，仍然强调保持稳健的货币政策未变，但删去了关于货币供应量、社融增速、宏观杠杆率等指标的要求约束，我们仍然维持更加积极的货币政策预期，政策力度有望在明年更加积极，强调结构的发力，引导对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。
五个“正确认识和把握”
此外，会议还提出了五个“正确认识和把握”，对认知进行适时纠偏：一是要正确认识和把握实现共同富裕的战略目标和实践途径；二是要正确认识和把握资本的特性和行为规律；三是要正确认识和把握初级产品供给保障；四是要正确认识和把握防范化解重大风险；五是要正确认识和把握碳达峰碳中和。
综合来看
明年在我国经济“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重冲击之下，“稳字当头，稳中求进”的稳增长同时注重质的提升将是主旋律。另外，财政减税降费、基建适度超前是明年经济托底实现“稳增长”的主要抓手，发力方向上，关注新基建、“十四五”规划等重大项目。叠加货币政策虽仍强调保持稳健，但删去了关于货币供应量、社融增速、宏观杠杆率等指标的要求约束，我们仍然维持积极预期，政策力度有望在明年更加积极。
二、大势研判：近期关注估值切换下的投资机会
大势研判
近期关注估值切换下的投资机会
重要会议召开，对当前经济形势定调研判——当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。对于明年政策的总基调方面，“稳字当头，稳中求进”的稳增长，同时注重质的提升。后市稳增长预期再次升温，发力方向上，财政减税降费、基建适度超前是明年经济托底实现“稳增长”的主要抓手。
在流动性方面，货币政策仍然强调保持稳健的货币政策未变，但删去了关于货币供应量、社融增速、宏观杠杆率等指标的要求约束，我们仍然维持更加积极的货币政策预期，政策力度有望在明年更加积极。
微观流动性方面，市场成交持续回暖，北上资金演绎“翘尾行情”，本周净买入488亿元，创下历史最高单周净流入记录。陆股通历来有“翘尾行情”，四季度至次年初往往是陆股通的配置大月。2017/2018/2019/2020年（头年11月至次年1月）净流入占总净流入额（滚动12个月）的比例分别为25.0%、38.7%、52.2%、73.7%。本周净流入TOP3的行业为食品饮料、非银金融、银行，净流入金额分别为108亿、89亿、81亿，低位板块迎来补涨行情。
海外方面，美国通胀继续飙升。11月CPI同比增长6.8%，创近40年新高，超出市场预期，另外核心CPI环比涨幅为0.5%。我们预计持续高涨的通胀数据将加快美联储Taper节奏步伐，最早可能在22年Q1完成Taper，并在年底前开启加息周期，中美将迎来金融周期的错位。
展望后市，A股市场仍有望在政策+流动性+经济数据边际改善的多重预期之下迎来“翘尾行情”，临近年底，A股将面临估值切换，我们从这个角度梳理：从总量上来说，2022年A股经济周期向下（基钦短周期与朱格拉中周期均处于后半段），盈利或将承压，一方面受制于经济总量下行压力渐显，另一方面，基于去年同期高基数效应的影响。在此背景下，我们认为近期有两个投资方向：一是业绩预期改善带来的机会；二是继续追逐高景气确定性。
大 势 研 判
三、“翘尾行情”如约而至，估值切换后如何演绎？
估值切换
估值切换：业绩改善&景气确定
从总量上来说，2022年A股经济周期向下（基钦短周期与朱格拉中周期均处于后半段），盈利或将承压，一方面受制于经济总量下行压力渐显，另一方面，基于去年同期高基数效应的影响。在此背景下，我们认为2022年投资两个方向思路：一是继续追逐高景气确定性，二是业绩预期改善带来的机会。临近年底，A股将面临估值切换，我们从这个角度梳理22年的投资机会：
（一）从2022年盈利端的角度来看：
投资者关注的高景气赛道保持高速增长，但内部边际分化：计算机、国防军工预期加速高增，电力设备增速略有放缓，而通信、电子预期增速明显下滑。
另外核心蓝筹板块方面也分化显著：食品饮料稳健增长+增速上行，家用电器、汽车降幅偏大，医药生物、机械设备行业增速下行显著。
综合来看，从2022年盈利端的角度来看，追逐高景气的计算机、国防军工、电力设备；追逐业绩预期明显改善的农林牧渔、房地产、公用事业、商贸零售、非银金融。
（二）从2022年估值的角度来看：
从2022年估值的角度来看，预计以农林牧渔、商贸零售为代表的板块有望随着业绩端的明显改善迎来估值的大幅消化；而高景气成长股的计算机、电力设备、国防军工、机械设备板块的业绩有望在持续高景气中体现其性价比。
综合来看，一是业绩大幅改善带来的估值大幅消化的板块主要有农林牧渔、商贸零售、房地产、非银金融等；二是高景气成长股当中，业绩确定性凸显以及性价比优秀的板块主要有计算机、国防军工、电力设备、机械设备。
估值切换：业绩改善&景气确定
四、本周大类资产市场表现回顾
市场表现
（一）市场表现：A股先抑后扬，原油强势反弹
本周市场各大类资产中，A股先抑后扬，核心蓝筹白马回归，港股方面触底反弹。大宗方面，由于市场对奥密克戎毒株的担忧有所缓和，原油强势反弹，国内定价大宗商品保持震荡。具体到权益市场来看，沪深300周涨3.14%，上证指数周线五连阳周涨1.63%，创业板指周跌0.34%，恒生指数周涨0.96%。
盘面上，本周消费风格指数继续强势，近一个月以来今年表现不佳的消费板块表现显著回暖。消费风格周涨3.46%，金融风格周涨2.54%，稳定风格周涨1.67%，周期风格周涨0.39%，成长风格周涨0.33%。低位板块出现补涨行情。
市场表现
（二）交易表现：交易拥挤度下降，热门行业有所降温
本周，行业交易拥挤度继续下降，热门行业降温，交易扩散。最热门的五个行业分别为电子、电气设备、化工、有色金属、医药生物。具体来看，TOP1、TOP3、TOP5行业成交金额占比分别为11.09%、29.26%、42.43%，分别较上周-0.09 pct、-2.49 pct、-4.94 pct。
交易表现
五、近期重要事件一览
六、风险提示
政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期。
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