南华期货宏观周报：财政发力 基建可待
南华期货研究所 戴朝盛
核心观点：
1）11月，全国公共财政收入9726亿元，跌破10000亿大关，明显低于往年，表明当前经济下行压力下，财政收入表现较差。但累计来看，1-11月，公共财政收入191252亿元，同比增长12.8%，比2019年同期增长6.9%，完成全年预算的96.8%，进度明显较往年提前。
2）11月，财政支出加快。公共财政支出19963亿元，较10月增加5295亿元，高于往年。从公共财政支出方向来看，支出以民生为主，基建类增速排名垫底。但是专项债中基建领域投资占比提升。
3）本周国务院政策例行吹风会从资金和项目两方面提升基建投资预期。第一，近期财政部已明确向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，这一规模明显高于2019年（8100亿元）和2020年（1万亿）。第二，提前布置项目储备，更早、更好地去做项目储备工作。项目问题作为专项债落实的痛点，预计也将有一定改善。
考虑到近期的举措乃至稳增长意愿的持续时间，我们预计明年基建将在一季度最迟至上半年集中发力，全年基建投资预计仍以托为主，投资增速为3.5%左右。
风险提示：政策摇摆
财政发力，基建可待
1.1． 11月财政收入大幅下降，但全年任务基本完成
今年上半年，在经济强势运行下，公共财政收入明显高于往年。但自8月开始，这种现象不再。11月，全国公共财政收入9726亿元，跌破10000亿大关，不仅无法与历年持平，还明显低于2018年（10774.75亿元）、2019年（11263亿元）和2020年（10956亿元），当月同比仅为-11.23%，较10月下降11Pcts，创2020年4月以来新低。表明当前经济下行压力下，财政收入表现较差。
分结构来看，税收收入大幅缩减是主因。11月，税收收入仅为7983亿元，较10月的15806亿元几乎腰斩，非税收入基本与10月持平。而分税种中，增值税下滑比较明显。此外，与房地产有关的税种，如契税、土地增值税、耕地占用税以及城镇土地使用税当月同比增速全部落入负值区域，与当前房地产市场的冷冬表现一致。不过本月契税收入绝对值较10月有所回升，或预示地产交易较上月改善。
房地产市场的寒持续传递至政府性基金收入。11月，全国政府性基金收入9155亿元，其中地方本级政府性基金收入8853亿元，当月同比-9.5%，占据主导作用的国有土地使用权出让收入8254亿元，当月同比-9.9%。不过与前几个月相比，无论是绝对值还是当月同比都有所回升，11月，地方本级政府性基金收入较10月增加2668亿元，当月同比增速回升4Pcts，国有土地使用权出让收入较10月增加2517亿元，当月同比增速回升3.2Pcts，可能表明房地产市场正在下行趋势下筑底。
尽管11月整体财政收入不佳，但得益于前期经济的较快速增长，累计来看，1-11月，公共财政收入191252亿元，同比增长12.8%，比2019年同期增长6.9%，完成全年预算的96.8%，进度明显较往年提前。
1.2． 财政支出加快，专项债基建占比提升
11月虽然财政收入大幅下降，但财政支出力度则明显加大。11月，公共财政支出19963亿元，较10月增加5295亿元，高于2018年（16430.57亿元）、2019年（15876亿元）、2020年（18407亿元），当月同比增速和两年复合增速分别为8.45%和12.14%，分别较10月提高5.5Pcts和1.5Pcts。
这一点也可以从财政存款余额中看到，11月，财政存款余额较10月下降7280.5亿元，是今年2月以来的最高值，一方面可能是财政收入减少的结果，但也反映出财政支出正在加快。
从公共财政支出方向来看，支出以民生为主。1-11月，教育、社会保障和就业以及债务付息增速都比较高，科学技术和卫生健康增速也比较可观，基建类增速排名垫底。
但基建支出其实仍在提速，主要体现在专项债上。根据最新的10月专项债支出统计，投向专项债比例高达68%，为年内最高。与此同时，根据Wind统计，截至目前，地方政府新增专项债已发行35705.91亿元，占2021年额度的97.8%，年内专项债已接近发行完毕。今年专项债后置发行特征特别明显，这些滞后募集的资金将为基建提供大量的资金来源。
1.3． 政策频吹风，基建发力犹可待
11月经济数据中，基建投资表现不佳，广义基建当月增速仅为-7.3%，较10月进一步下滑。但后期来看，随着专项债的发力和带动，明年一季度的基建投资额度将明显提升。我们之前在年报《稳增长与转向约束》中提过基建投资的资金来源将更加依赖专项债，而缺项目依然是制约，但从12月16日的国务院政策例行吹风会内容来看，这方面都有一定解答。
第一，资金方面。我们之前预期明年专项债将提前下达，此次财政部明确已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，这一规模明显高于2019年（8100亿元）和2020年（1万亿）。
第二，项目方面。建立部门协调机制指导地方政府建立跨部门协调机制，推动加快办理项目用地、规划许可、环评、施工许可等审批手续，加快推进征地拆迁、市政配套等开工前准备，将前期工作做深、做细、做实”，表明地方政府正加快专项债落地。此外，财政部还提前布置项目储备。9月份开始布置地方报送2022年专项债券项目资金需求，布置时间尽可能往前提，尽可能为地方预留充足的时间，更早、更好地去做项目储备工作。项目问题作为专项债落实的痛点，预计也将有一定改善。
考虑到近期的举措乃至稳增长意愿的持续时间，我们预计明年基建将在一季度最迟至上半年集中发力，全年基建投资预计仍以托为主，投资增速为3.5%左右。
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