银行｜经济稳增长，银行稳信心
文丨肖斐斐 彭博
中央经济工作会议定调“稳字当头、稳中求进”，在“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策”的部署下，预计稳增长宏观政策将在年底年初前置发力。对于银行投资，宏观政策定调友好、房企个案平稳处置，前期压制板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，建议积极关注配置价值。
中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，结合此次会议内容与银行经营实际，点评如下：
▍宏观政策：财政加力，货币温和。
“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”定调下，宏观政策突出“稳健有效”，相比于2020年会议的“连续性、稳定性、可持续性”定调，稳增长含义更浓。
1）财政政策突出效能，“保证支出强度、加快支出进度”背景下，预计2022年财政政策在基建、民生等领域将强化力度，判断节奏亦将表现出明显的前置特点。
2）货币政策灵活适度，相比于上年会议的“合理适度”表述，“灵活适度”或更突出灵活，预计货币政策将呈现总量政策温和、结构支持加码的特点。
总体而言，“稳健有效”的宏观政策有望为银行业经营营造更为友好的宏观环境，银行经营波动和风险波动预期有望有效收敛。
▍金融政策：常态化监管，市场化改革。
1）对于金融监管，区别于上年提出的“金融创新必须在审慎监管的前提下进行”，此次会议更多着眼长效化和常态化方面，提出“要强化能力建设，加强金融监管干部队伍建设”，亦反映近年来金融监管在风险化解、违规整改方面取得一定的成效。
2）对于金融改革，本次会议关于此方面的具体内容较少，核心要点在于“全面实行股票发行注册制”，判断完善资本市场的定价机制与融资功能仍为当前市场化的核心内容。
▍行业政策：聚焦补短板与稳增长领域。
产行业政策与银行信贷投向直接映射，会议明确“引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”，预计普惠小微贷款、高端制造业贷款、绿色贷款仍将是下阶段监管重点引导和激励的投放方向。此外，关注两个传统监管领域的信贷加码可能：
1）新基建领域，“适度超前开展基础设施投资”与双碳目标更为有序推进目标下，新能源、新技术等领域基建推进有望提速；
2）保障性住房与长租房领域，会议对于房住不炒总基调没有发生变化，同时重点提出“探索新的发展模式”，预计基于“房住”属性的保障性住房和长租房有望成为银行涉房贷款投放的新方向。
▍风险防范：整体底线思维，个案精准拆弹。
新闻通稿设专门段落阐述“防范化解重大风险”，总体方针为“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”。对于市场关注的隐性债务和房企债务风险，会议均有重点表述：
1）隐性债务，严控增量对应“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，化解存量对应“化解风险要有充足资源”，隐债长效化解机制方向明确；
2）房企债务，首次提出“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，“良性循环”即对应了房企正常、健康经营的修复。
此外，“精准拆弹”亦是会议首次提出，结合今年以来部分涉险主体的风险处置案例，市场化、法制化方式推进，债权人、投资人权益保护均为考虑重点。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。
▍投资策略：
中央经济工作会议定调“稳字当头、稳中求进”，在“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策”部署下，预计稳增长宏观政策将在年底年初前置发力。对于银行投资，宏观政策定调友好、房企个案平稳处置，前期压制板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，建议积极关注配置价值。
个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。
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