华泰 | 2021年中央经济工作会议：稳字当头、发力靠前
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
刘雯琪 S0570520100003 研究员
发布日期：2021/12/10
摘要
结论：2021年中央经济工作会议定调增长面临较大下行压力，稳增长政策发力将靠前、与我们的预期大体一致。我们在《2021中央经济工作会议8点预判——寻求各项制约下保增长的“破局”之策》中预判，本次中央经济工作会议将在财政、货币、地产商融资、基建需求、居民消费、扶持小微等领域“扩需求、保底线”。地产相关政策有望继续边际放松。
短期经济下行压力惯性可能继续超预期，所以我们维持此前判断，从中央经济工作会议至明年春季，可能是稳增长政策在力度和执行上逐渐“加力、增效”的时间窗口，期间稳增长措施可能进一步丰富，包括支持消费的专项补贴（电动车、家电、农业电气化等）。随着稳增长政策生效，GDP环比增速有望于明年1季度见底、同比增速则有望于2季度回升（参见2021年11月12日发布的2022年中国宏观展望：增长先抑后扬,“新基建”为宽松首选》）。
总基调：明确指出经济发展面临三重压力，“稳”字当头确保经济运行在合理区间（即努力保持5%以上增长）。会议提出当前中国经济发展面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，要做好“六稳”、“六保”工作，尤其是保就业保民生和保市场主体工作，保持经济运行在合理区间。
跨周期调节政策：实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强财政和货币政策配合。1）货币政策：灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。我们预计货币政策的“结构化”方向不变，更大体量的碳减排及小微企业专项贷款有望在2022年落地。2）财政政策：要保证财政支出强度、加快支出进度。适度超前开展基础设施投资。会议提出要实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业和风险化解等的支持力度。我们认为2022年财政实际实现赤字率有望同比扩张，且财政发力将前置，提振基建投资增长。
地产政策：平衡“房住不炒”与“满足合理住房需求”，融资端政策注重“维稳”，加强协调。而需求端政策可能在市场降温较快的城市边际放松、尤其支持改善型需求。同时，加大保障房建设力度仍是“破题”之策。本着“因城施策”的政策框架，在房价下行较快、市场活力不足的城市，需求端政策可能有边际调整，包括落户政策边际调整扩大需求、为改善型需求提供必要政策支持、盘活二手房市场、甚至在房价下行压力大的城市考虑边际放松限购限贷政策等。同时保障性住房建设，尤其是长租房建设有望显著加大力度。
结构性改革以“稳”为主，纠偏“运动式”改革，进一步清晰发展路径——
1）共同富裕目标是长期目标、首先要“富裕”。首先要把“蛋糕”做大做好，然后通过合理的制度安排把“蛋糕”切好分好。政策将加大税收、社保和转移支付的调节力度，并增加教育、医疗、社保等基本公共服务的投资。
2）激发市场主体活力、弘扬企业家精神、优化民营经济发展环境。会议强调市场主体在就业方面的重要性，一方面要实施新的减税减费并落实稳就业举措，另一方面仍然强调运用市场化机制激励企业创新投入，同时加强反垄断和反不正当竞争。特别地，会议提到将优化民营经济发展环境，一视同仁。
3）碳达峰碳中要逐步推进，保证能源供给、先做新能源“增量”。“不运动式减碳”是基本原则。确立目前能源结构仍然以煤为主，要确保能源供应稳定性。建立科学的碳减排考核机制，清洁能源的投资、配套、渗透将加速。
风险提示：稳增长政策发力程度和时点晚于预期；外需加速下滑。
图表1：2021中央经济工作会议要义一览：稳字当头 发力靠前
资料来源：中国政府网，华泰研究
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