吕占甲：大变局下 银行理财如何布局固收类资产
2022年1月14日，由国家金融与发展实验室、第一创业证券股份有限公司、新浪财经联合主办，第一创业债券研究院承办的第七届中国债券论坛在北京举行，主题为 “新格局•新秩序”。国家金融与发展实验室李扬、清华大学国家金融研究院朱民、中国财政科学研究院刘尚希、中国人民银行周诚君等专家学者、行业嘉宾云端汇聚，从政策和市场视角，共商债券市场发展大计，展望2022年债券市场发展前景。
交银理财有限责任公司固定收益部总经理吕占甲在圆桌讨论的环节中表示，2022年是资管新规正式实施的第一年，各类资管资金将真正地放到同一起跑线上同台竞争，财富管理行业全面竞争化管理的新常态下，我们作为管理人，需要不断地优化自身的投资哲学和投资框架，持续地学习，持续地迭代，才能获取客户长久的信任。
以下为现场实录：
今天我们谈银行理财，已经不是当年资金池时代的银行理财，是已经净值化或者说公募化的银行理财。理财资金对债券等标准化资产的投资比例将持续提升。
2022年是资管新规正式实施的第一年，各类资管资金真正放到同一起跑线同台竞争。也就是说，大家面临的投资环境约束和技术约束是一样的，在目前债券收益处于绝对低位的背景下，市场的波动加大将是常态。也就说，固收类资产特别是债券资产，赚钱越来越难。靠简单的加杠杆、吃票息或资质下沉很难获取理想的收益。
固收类资产投资进入精耕细作的时代。
对于债券资产而言，做好投资的关键在于两个字，勤奋。努力赚取每一个bp，杠杆的钱要赚，低波动背景下久期的钱也要努力，骑乘收益的钱不能忽视，信用挖掘的钱能赚也要赚。总之，债券投资要赚辛苦钱。这是我想说的第一点。
但是，必须要说的是，在投资债券的时候，投资经理必须清楚自己赚的是哪一部分的钱。清楚自己擅长的策略，想清楚自己不应该赚哪些钱。也就说，债券投资要策略更加细化。大家可能发现这两年银行理财债券委外规模其实是持续在萎缩，一个重要原因就是，大家还处于过去的惯性思维，定个简单业绩基准，至于债券专户的投资策略很少明确。债券投资策略不清晰的直接结果就是，无论你怎么努力，总会有让委托人失望的一天。
其实，债券基金也存在类似的问题。我们会发现，市场上对股票基金的风格和策略的研究很多，基金经理也倾向于固定自己的风格或投资策略，尽量避免漂移。但一直以来，债券基金却很少区分策略，最多分为短债基金、中长债基金、高等级债基金。但你会发现，高等级债基甚至短债基金搞资质下沉的不是少数，甚至这类基金频繁曝出踩雷。这是纯债类产品迫切需要改进的地方。
不是说债券投资不可以资质下沉，但有些资管固收产品，投资者买你图的就是个安全，也并没有期待你像股票基金一样赚取阿尔法。你一厢情愿去资质下沉，挖掘阿尔法，一有个风吹草动，投资者肯定吓跑。
目前市场环境下，信用债利差和绝对收益都处于历史绝对低位，我们可能会重点投一些短债基金。哪我们怎么筛选短债基金呢？有个公式：YTM/（久期*杠杆率）。如果这个指标比较高，我们就会相对谨慎。具体原因大家可以自己想想。
其实，这两年我们发现很多纯债基金规模增长很大，不是因为他收益又多高，而是因为他安全或者说它策略清晰，明确告诉你我只赚杠杆和利率久期的钱，坚决不做资质下沉。你投资时就放心。
当然，我举这个例子，不是说资质下沉不好。相反，在目前信用债市场两极分化的背景下，我还是很看好高收益债策略的，甚至可以说这是债券市场未来几年最赚钱的策略。无论是目前深陷危机的地产债，还是必定进一步分化的城投债，都蕴藏着很好的投资机会，但是要清楚一点，这类策略对资金属性，负债久期都有比较严格的要求，既然做高收益债踩雷肯定是迟早的事，不能出现了大惊小怪。那就要求我们在投资之前，明确产品的策略，不能挂羊头卖狗肉。
关于债券投资，时间关系我就不多展开。总之一句话，我认为目前中国固收市场中，债券投资是没有阿尔法可言的，所有的所谓超额收益一定是付出了不对称的风险换来的，所以不要期待太多，赚取该赚的贝塔收益，获取稳稳的幸福挺好。如果说有阿尔法，那就从高收益债里面去掘金，但前提是你确保自己的资金可以承受的起这个波动和风险。
最后，今天讲的银行理财固收类资产布局。除了债券资产之外，固收类产品想做好收益，的确需要拓展收益来源。特别是目前低收益环境下，更要重视类固收资产的挖掘。除了大家熟知的可转债之后，比如说REITs，量化对冲策略，打新策略等，都是值得重视的类固收资产。以公募REITs为例，国内市场刚启动。这类品种与其他股债商品的相关度低，具有较强的抗通胀功能。对于理财资金而言，参与公募REITs既能充分依托母行长期投资基础设施项目的经验，甄选好资产，具备稳定且相对较高的分红收益；同时从降低组合波动、分散风险的角度出发，它也提供了大类资产配置的新选择，能够很好的匹配理财资金属性。对投资标的本身而言，从风险角度看，基础设施REITs上市审批严格，资产质量要求非常高，对应较高的投资安全性；从收益角度看，长期来看美国公募REITs的年度综合收益率约在13%-14%之间，而境内推出的前两批项目平均涨幅已超过20%，具备较高的收益水平。依托于国内万亿级别的基础设施资产体量，未来基础设施REITs扩容空间巨大，必然成为重要的投资标的类型。
总之，在财富管理行业全面净值化管理的“新常态”下，我们作为管理人，需要不断优化自身的投资哲学和投资框架，持续学习，持续迭代，才能获取客户的长久信任。
附：嘉宾简介
吕占甲：交银理财固定收益部总经理。北京大学光华管理学院金融硕士CFA、FRM，2009年加入交通银行，历任资管中心资深投资经理、交易专员、专户理财部副总经理，私银理财部副总经理。现任交银理财固定收益部总经理。具有丰富的银行理财产品投资管理经历，债券市场投资交易经验丰富，善于跨资产跨市场开展大类资产配置。
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