兴证固收：关注存款利率的新锚——2022年1季度《央行货币政策执行报告》解读
兴证固收研究
投资要点
1、延续4月政治局会议的基调，政策对经济增长的担忧上升。
2、稳增长需要推进宽信用的实现，本次报告明确了央行进一步增加信贷资金供给的举措：持续缓解银行信贷供给的流动性、利率、资本三大约束。
（1）货币端央行维持流动性合理充裕的确定性较高，这是推进宽信用、促进稳增长的前提条件。
（2）建立存款利率市场化调整机制，有助于压降银行负债端成本，进而为进一步降低实体融资成本释放空间。
2019年的LPR改革基本完成了贷款利率的市场化，但并未涉及存款利率的市场化。
本次调整后，存款利率从以存款基准利率为锚转为参考市场利率，银行资产端收益率与负债端成本形成联动，有助于保证银行合理的利润空间，提升信贷总量增长的稳定性。
后续可能出现LPR与MLF下调不对称，同时银行下调存款利率的情况。
（3）多渠道补充商业银行资本，缓解资本充足率对银行放贷能力的制约。
3、引导信贷资金流向的实体领域，本次报告着重强调了利用结构性货币政策工具重点支持受疫情影响的行业，以及高质量发展相关行业，此外对地产领域的表述也有边际放松。
4、对债市而言，流动性偏松仍是债市的首要矛盾，5-6月份仍属于做多区间。本次《货币政策执行报告》延续了政治局会议的稳增长基调，并通过建立存款利率市场化调整机制来压降银行负债端成本，进而引导实体融资成本的进一步下行和促进宽信用的实现。往后看，虽然随着国内疫情防控形势的好转、复工复产的推进会给债市带来一定的扰动，但站在当下，流动性宽松仍是债券市场的首要矛盾（央行大概率维持流动性合理充裕，且受疫情影响部分资金可能淤积在银行间，进一步强化了资金面宽松的现状），5-6月份仍属于做多区间。信用债价值确定性大于利率债，利率债3-5年可能好于10年、品种上国债好于国开。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期
报告正文
延续4月政治局会议的基调，政策对经济增长的担忧上升。本次报告表述为“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，与4月政治局会议表述一致，继续指向政策对经济发展的担忧明显上升，稳增长的意愿进一步提高。
稳增长需要推进宽信用的实现，本次报告明确了央行进一步增加信贷资金供给的举措：持续缓解银行信贷供给的流动性、利率、资本三大约束。
1
货币端央行维持流动性合理充裕的确定性较高，这是推进宽信用、促进稳增长的前提条件。
本次会议强调“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性，稳定好市场预期”，指向在政策稳增长意愿增强的背景下，央行维持流动性合理充裕的意愿较高。
结构性货币政策工具可能成为央行投放流动性的重要渠道。本次报告仍然维持“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，但更加强调“结构性货币政策工具积极做好‘加法’”，结合4月央行创设科技创新再贷款、普惠养老再贷款，4月底国常会提及“尽快推出1000亿元再贷款支持交通运输、物流仓储业融资”，结构性货币政策工具的重要性可能明显抬升。实际操作中，1季度新增支农支小再贷款1158亿，创历史同期新高，近期央行也透露2020年以来，结构性货币政策工具已释放流动性2.3万亿，指向结构性货币政策工具可能成为央行投放流动性的重要渠道。
货币政策大概率“以我为主”，跨境资本流动领域的风险可能更多地动用宏观审慎工具。针对海外与国内货币政策周期错位的问题，央行除了强调“密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡”，也提及了“丰富宏观审慎政策工具箱”。我们认为，汇率波动和跨境资本流动更多地可能运用宏观审慎工具应对。2015年以后，我国跨境资本流动领域的宏观审慎监管不断完善，政策工具愈加丰富，远期外汇业务成本调节、宏观审慎参数、外汇存款准备金等工具均可一定程度上平滑跨境资本流动和汇率波动的幅度。4月25日，央行下调外汇存款准备金率1个百分点至8%，后续不排除有其它宏观审慎工具的运用。
2
建立存款利率市场化调整机制，有助于压降银行负债端成本，进而为进一步降低实体融资成本释放空间。
2019年的LPR改革基本完成了贷款利率的市场化，但并未涉及存款利率的市场化。2019年LPR改革的核心在于通过压缩信用风险溢价，疏通货币市场利率向贷款利率的传导机制，而与此同时，仍会保持银行负债端成本基本稳定（存款利率的锚依然是存款基准利率）。近年来，LPR不断压降，但存款基准利率未进行调整，即银行负债端成本下行速度偏慢，银行利润空间持续压缩。
本次调整后，存款利率从以存款基准利率为锚转为参考市场利率，银行资产端收益率与负债端成本形成联动，有助于保证银行合理的利润空间，提升信贷总量增长的稳定性。本次报告在专栏3《建立存款利率市场化调整机制》中阐述了新的存款利率定价机制，即银行存款利率从以存款基准利率为锚，转变为参考债券市场利率（以10年国债收益率为代表）和贷款市场利率（以1年LPR为代表）。国债收益率和贷款市场利率可以看成是银行资产端收益率，本次调整后，银行资产端收益率下行，负债端成本可能联动调整，这样有助于保证银行的合理利润，提升信贷总量增长的稳定性。
后续可能出现LPR与MLF下调不对称，同时银行下调存款利率的情况。从LPR的定价机制来看，LPR是在MLF操作利率基础上加点形成的，加点幅度则主要取决于各报价行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。存款利率影响着银行的资金成本，进而影响加点幅度。建立存款利率市场化调整机制后，可能出现LPR与MLF下调不对称，同时银行下调存款利率的情况。
3
多渠道补充商业银行资本，缓解资本充足率对银行放贷能力的制约。
一般而言，若银行资本充足率下行，则后续风险资产增速也可能下降，放贷能力也会受到制约。本次报告再次强调要“多渠道补充商业银行资本，加大对中小银行发行永续债等资本补充工具的支持力度”，进而提升银行放贷能力。
引导信贷资金流向的实体领域，本次报告着重强调了利用结构性货币政策工具重点支持受疫情影响的行业，以及高质量发展相关行业，此外对地产领域的表述也有边际放松。1）对于受疫情影响严重的行业，本次报告指出“适时增加支农支小再贷款额度，发挥好普惠小微贷款支持工具作用”，进而“加大对涉农主体、受疫情影响较大的住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业的支持力度”。2）对于中长期高质量发展的行业，本次报告着重强调充分利用相关领域的结构性货币政策工具，如煤炭清洁高效利用专项再贷款、碳减排支持工具、科技创新和普惠养老专项再贷款等。3）针对地产行业，本次报告延续了4月政治局会议的表述，即提及了“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”。房地产领域政策边际放松，有助于促进房地产市场平稳健康发展，但考虑到地产销售仍然偏弱，而地产销售向地产投资的传导仍需要一段时间，2季度地产投资可能无法对经济形成明显支撑。
对债市而言，流动性偏松仍是债市的首要矛盾，5-6月份仍属于做多区间。本次《货币政策执行报告》延续了政治局会议的稳增长基调，并通过建立存款利率市场化调整机制来压降银行负债端成本，进而引导实体融资成本的进一步下行和促进宽信用的实现。往后看，虽然随着国内疫情防控形势的好转、复工复产的推进会给债市带来一定的扰动，但站在当下，流动性宽松仍是债券市场的首要矛盾（央行大概率维持流动性合理充裕，且受疫情影响部分资金可能淤积在银行间，进一步强化了资金面宽松的现状），5-6月份仍属于做多区间。信用债价值确定性大于利率债，利率债3-5年可能好于10年、品种上国债好于国开。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期
相关推荐
-
教培转型路迢迢 何方才是真风口？
作者：潘安 自今年7月“双减”政策落地后，各大在线教育公司纷纷进行转型，尤其是K12学科教育为主的公司，在业务转型上做出了不同尝试。 近日，有关在线教育品牌“猿辅导”转型卖羽绒服的消息不胫而走，在网上引发大量关注。20日午间，猿辅导回应称，猿辅导羽绒服为公司财务投资，系独立运营，公司仍以教育为主业。 实际上，教培公司的转型更多还是集中在教育行业内部的不同领域，素质教育、职业教育和教育硬件市场是各大教培企业转型的主力赛道，而近期职业教育又收到政策鼓舞，赛道利好较为明显。 教培企业纷纷尝试转型... -
[房企图鉴]朗诗地产：销售额234亿元 融资成本7%
出品：新浪财经上市公司研究院 作者：大眼楼管/汤朝露 随着房地产行业调控的深入，“三道红线”新规、房贷集中度管理制度、“集中供地”等政策陆续实施，房地产行业面临新的变革。市场正逐步从“以量取胜”向“以质取胜”转变，行业集中度将持续提升，有更强综合竞争力的企业会获得更多的市场份额，只有稳健发展的房企才更具能力取应对行业变更新挑战。 本期新浪财经梳理朗诗地产今年以来的经营业绩表现，并与去年同期数据、主流上市房企经营数据均值进行比较。主要从基础业绩数据、销售情... -
[房企图鉴]信达地产：毛利率17.8% 拿地面积85.8万平米
出品：新浪财经上市公司研究院 作者：大眼楼管/汤朝露 随着房地产行业调控的深入，“三道红线”新规、房贷集中度管理制度、“集中供地”等政策陆续实施，房地产行业面临新的变革。市场正逐步从“以量取胜”向“以质取胜”转变，行业集中度将持续提升，有更强综合竞争力的企业会获得更多的市场份额，只有稳健发展的房企才更具能力取应对行业变更新挑战。 本期新浪财经梳理信达地产今年以来的经营业绩表现，并与去年同期数据、主流上市房企经营数据均值进行比较。主要从基础业绩数据、销售情... -
[房企图鉴]光明地产：销售额193.3亿元 短期借款占比54.15%
出品：新浪财经上市公司研究院 作者：大眼楼管/汤朝露 随着房地产行业调控的深入，“三道红线”新规、房贷集中度管理制度、“集中供地”等政策陆续实施，房地产行业面临新的变革。市场正逐步从“以量取胜”向“以质取胜”转变，行业集中度将持续提升，有更强综合竞争力的企业会获得更多的市场份额，只有稳健发展的房企才更具能力取应对行业变更新挑战。 本期新浪财经梳理光明地产今年以来的经营业绩表现，并与去年同期数据、主流上市房企经营数据均值进行比较。主要从基础业绩数据、销售情... -
[房企图鉴]花样年控股：净利率2.77% 三道红线处于黄档
花样年控股 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：大眼楼管/汤朝露 随着房地产行业调控的深入，“三道红线”新规、房贷集中度管理制度、“集中供地”等政策陆续实施，房地产行业面临新的变革。市场正逐步从“以量取胜”向“以质取胜”转变，行业集中度将持续提升，有更强综合竞争力的企业会获得更多的市场份额，只有稳健发展的房企才更具能力取应对行业变更新挑战。 本期新浪财经梳理花样年控股今年以来的经营业绩表现，并与去年同期数据、主流上市房企经营数据均值进行比较。主要从基础业绩... -
[房企图鉴]国瑞置业：归母净利润3.7亿元 净负债率129%
出品：新浪财经上市公司研究院 作者：大眼楼管/汤朝露 随着房地产行业调控的深入，“三道红线”新规、房贷集中度管理制度、“集中供地”等政策陆续实施，房地产行业面临新的变革。市场正逐步从“以量取胜”向“以质取胜”转变，行业集中度将持续提升，有更强综合竞争力的企业会获得更多的市场份额，只有稳健发展的房企才更具能力取应对行业变更新挑战。 本期新浪财经梳理国瑞置业今年以来的经营业绩表现，并与去年同期数据、主流上市房企经营数据均值进行比较。主要从基础业绩数据、销售情... -
人民币资产为什么这么“香”
原标题：人民币资产为什么这么“香” 境外机构对人民币债券热情持续高涨。数据显示，9月份境外机构人民币债券托管面额为34941.02亿元，较8月份增加884亿元，环比增量创今年3月份以来新高。截至9月份，境外机构已连续34个月增持人民币债券。 业内人士认为，在我国经济率先复苏、债券市场持续开放、人民币资产收益相对较高、避险属性逐步增强的形势下，人民币债券受到境外投资者的青睐。未来，随着人民币债券吸引力持续增强，外资持有规模有望长期保持增长。 国债成外资重要配置选项 对于境外机构连续增持人民币债券的... -
全球货币政策转向，明年美国会加息吗？
核心观点 随着新冠疫情管控的常态化和全球通胀压力升温，全球货币政策收紧在即。在对美联储上一轮Taper和加息原因分析后，我们预计美联储或将在2021年11月开始Taper，并在2022年6月完成。不排除在2022年底，甚至是四季度首次加息。在货币政策紧缩周期下，预计美债利率可能在明年呈现平底的“V”型走势。 随着新冠疫情管控的常态化和全球通胀压力升温，全球货币政策收紧在即。全球主要国家央行货币政策有收紧的趋势，疫情以来极度宽松的宽松流动性状况或将结束。9月，美联储、英国央行、欧洲央行和加拿大央行均释放鹰派信号；而... -
一瓶酱油市值=2个万科 海天味业此次提价能否“撩动”投资者的心？
导语：三流的公司做产品，二流的公司做品牌，一流的公司做平台，而海天似乎已经进阶到了平台阶段。 出品：上市公司研究院 作者：夏虫 近期，海天味业传闻已久的涨价终于落地，计划本月底开始执行。 海天味业，作为国内调味品行业龙头企业，最早由佛山25家古酱园合并重组，组建成海天酱油。 目前生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等几大系列百余品种400多规格，年产值过两百亿元。 值得一提的是，最早依靠酱油起家的海天味业，如今市值竟然远超地产龙头万科。截止1... -
债券杂志：我国债券市场登记托管体制的历史沿革
摘 要 债券市场登记托管体制是围绕债券交易结果执行的一系列基础性安排，是债券市场稳健运行的重要支撑。1981年我国国债恢复发行开启了债券市场的现代化发展之路。债券市场登记托管也经历了从分散到集中、从混乱到优化、从低效到高效的发展历程。20多年前，在充分结合国际经验和国内现实的基础上，我国金融体系的顶层设计者以世界银行技术援助项目的理论研究为依托，坚持实事求是和理论联系实际，在我国债券市场建立了以一级托管为主的中央登记托管体制。这体现了大国债市的后发优势和管理部门的高瞻远瞩，更是金融市场追求安全...
![[房企图鉴]朗诗地产：销售额234亿元 融资成本7%](http://n.sinaimg.cn/finance/transform/116/w550h366/20211021/040a-7300ff6a26383aa2d67cf6b6435ca545.jpg)
![[房企图鉴]信达地产：毛利率17.8% 拿地面积85.8万平米](http://n.sinaimg.cn/finance/transform/300/w550h550/20211021/b473-61dc0540357bc0b794aec7b10bac7f71.jpg)
![[房企图鉴]光明地产：销售额193.3亿元 短期借款占比54.15%](http://n.sinaimg.cn/finance/transform/300/w550h550/20211021/733f-770b47faf388b326b8a58832725f80a3.jpg)
![[房企图鉴]花样年控股：净利率2.77% 三道红线处于黄档](http://n.sinaimg.cn/finance/transform/727/w430h297/20211021/79b3-3ff96385e7063a36d8b2ac1ba1173bee.jpg)
![[房企图鉴]国瑞置业：归母净利润3.7亿元 净负债率129%](http://n.sinaimg.cn/finance/transform/122/w550h372/20211021/b911-98f90b04e409b6382915e5fd04be9a8f.jpg)
最新文章
-
6月流动性展望：专项债发行压力陡增
核心观点 回顾5月，由于财政支出力度加大，信贷需求依然较弱，导致资金利率整体延续4月的低位震荡态势，叠加经济下行压力，推动10年期国债收益率在5月中旬后快速下行。进入6月，货币政策宽松力度相对克制，地方债发行力度明显加大，不排除月中缴税或政府债缴款会加剧资金面波动。建议密切跟踪地方债发行计划，适度控制对于杠杆策略的依赖。 如何看待政府债券：地方债净融资压力增大。国债方面，6月国债计划发行数量将较5月减少一期91天贴现国债，但到期规模也有所减小。参考历史发行规模，预计当月净融资额可能在1700亿元左右... -
市场热捧 上交所首批科创债合计发行146亿元
科技创新公司债券（简称“科创债”）热度空前。自上交所5月20日推出科创债以来，首批已合计发行146亿元。 目前发行人探索科创领域的积极性较高，投资机构认购踊跃。多家中介机构表示，正在全面推进科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类等各类型发行主体申报及发行科创债。 发行成本降低 科创债指引落地后首周，国投集团、三峡集团、广州港股份、华鲁控股、江苏永钢等在上交所发行首批科创债，合计发行146亿元。 从发行人和募集资金用途来看，上交所首批科创债项目发行人多为科创升级类发行人，募集资金主要... -
《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》政策解读
问：《实施方案》出台的背景及主要内容是什么？ 答：2020年9月，习近平总书记作出碳达峰、碳中和重大宣示，12月又明确提出到2030年我国非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。2021年12月，习近平总书记在中央经济工作会议上强调传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。2022年1月，习近平总书记在中央政治局第三十六次集体学习中明确提出，要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载... -
大摩：美债最坏的时期已经过去了
热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端 华尔街见闻 作者：夏雨辰 在美债创下纪录最大跌幅后，债券市场已经消化了美联储未来加息的大部分影响，这使得债市估值变得更具吸引力。 在市场交易中，好消息往往是“迟到总比不到好”。最近一段时间，市场持续对经济增长前景表示担忧，然而大摩却在周日发布的最新研报中称，目前市场已经度过了... -
国务院办公厅转发国家发展改革委国家能源局关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知
国家能源局关于促进新时代新能源 高质量发展实施方案的通知 国办函〔2022〕39号 各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各直属机构： 国家发展改革委、国家能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》已经国务院同意，现转发给你们，请认真贯彻落实。 国务院办公厅 2022年5月14日 （此件公开发布） 关于促进新时代新能源 高质量发展的实施方案 国家发展改革委国家能源局 近年来，我国以风电、光伏发电为代表的新能源发展成效显著，装机规模稳居全球首位，发电量占比稳...
