富达国际：部分城投债投资价值仍可挖掘，消费龙头有望回归
21世纪经济报道记者胡天姣 北京报道 尽管对新兴市场的投资预期有分歧，但对中国市场，外资机构仍可见乐观。
北京时间1月11日，富达国际固定收益基金经理成晧在 “稳·进2022年富达中国市场投资展望” 中表示，地方政府债是中国债券市场近两年增长最大的板块，外资也尤为注重，且展开相对比较积极的投资。而在熟悉政府相关的信用后，外资介入的深度会延展至高等级的信用债。
在富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群眼里，消费龙头在今年会有较大的盈利恢复机会，一些行业格局分散的细分领域内的行业龙头（如建材）优势也将凸显。
富达国际全球宏观及策略资产配置部主管Salman Ahmed称，鉴于中国政府债券的波动性和预期回报情况，富达很有可能将中国资产纳入其模型投资组合，因为多元化属性将起到均衡作用。
核心城投债价值仍值得挖掘
成皓指出，展望2022年，因主要投资机构的投资风险偏好难以下降，中国整体信用债市场分化趋势将加剧。另外，从策略方面来讲，在2022年整体相对宽松的货币政策下，通过较高的杠杆以增厚收益是机构投资者更为主流的策略。
在所有的信用板块中，成皓认为一些地方政府融资平台债券的投资价值仍然值得挖掘的。
“首先从价格来看，目前隐含评级在AA-的地方政府融资平台的利差处于历史上比较有吸引力的位置。”成皓解释，从基本面来看，2022年仍会面对消费以及房地产投资的不确定性，基建发力因此是稳定经济中非常重要的一个环节，从而促使地方政府融资平台的流动性充裕。各个地方政府的措施，包括成立临时的流动性资金、通过专项债置换当地政府的隐形债务等，都将降低政府融资平台的系统性金融风险。
成皓认为，一些核心城投债很值得投资。“我们会从多方面综合看待城投，首先看其股权是否清晰、纯正。“ 他指明，其次看收入结构，即收入当中与政府不可替代的公益性职责挂钩的比例；再次需要观测各个平台债务形成的原因，若均与公益性项目挂钩，其受到政府担保和置换的意愿会更强，违约的风险会更低。
此外，成皓指出，绿色板块也值得关注，而这一点对固定收益至关重要。“政府于近几年间出台的绿色项目和绿色企业相关的支持政策较多，而相对于普通企业来讲，绿色企业和绿色项目在获得融资的便利性及融资成本方面具有优势，整个中国的绿债市场规模在逐渐扩大。”
他由此认为，在绿债比较成熟的市场，绿债价格相对较高，因此，在中国目前绿债价格相对于普通债券没有溢价的情况下，前者对于投资者来说是一个有利的选择。
对于中国国债，成皓称，2016年至今每一年国际资本对中国债券都在增持，中国国债外资占比由2016年低于个位数增长为超过10%。
他表示，与发达国家的国债相比，中国十年期国债收益率仍享有较为明显的优势。而随着主要国际债券指数的纳入，更多的指数基金也在逐步增持中国债券，富达也将继续增加对中国债券市场的关注和投入。从债券配置方面看，因其与世界其他区域相关程度较低，中国债券加入全球投资组合，会助其提升收益率，同时降低整个组合的波动率。
成皓同样也将外资对中国债券市场的投入视为一个逐步深入的过程。外资首先由国债等风险最低的资产入手，随着外资对中国债券市场的熟悉，其投资的深度会逐步加深，沿着国债往下，如金融债。 投资金融债能获得较投资国债更高的收益率，同时二者具有相似的流动性。
“除此之外，地方政府债是中国债券市场近两年增长最大的板块，外资也尤为注重，且展开相对比较积极的投资。” 他补充说，在熟悉政府相关的信用后，外资的触角会逐渐延伸至高等级信用债，其在整个利率债的基础上仍然可以具有更高的收益率。
“投资高等级信用债可以增厚收益。” 他认为，比较有趣的是，我们观察中国高等级信用债的利差波动，它和国债的收益率波动呈负相关。高等级信用债波动率由此较小，流动性也较好，这是外资投资人极为看重的一点。
消费龙头在今年会有非常大的盈利恢复机会
Salman Ahmed称，在中国股票市场方面，从纯粹的统计角度出发，中国股市的波动性高于发达市场和一些新兴市场，而它会否在未来得到进一步改善将决定富达是将中国股市视为独立的资产类别，还是将其融入战略投资组合内。
周文群指出，若将A股置于全球股市看，通过比较业绩增速与估值，富达发现A股的性价比还是很高，而这也解释了2015年开始外资持续流入A股，且于2021年创下历史新高这一现象。
2022年，富达较为看好消费龙头、格局较为分散的细分领域内的行业龙头，以及具有结构性成长机会的企业。
“消费龙头在今年会有非常大的盈利恢复机会。” 周文群称，受需求的下降、原材料成本的大幅上升等影响，消费股在2021年业绩增速明显下滑，估值深度调整。但这两个压制因素在2022年会反转，有定价权的消费企业从去年下半年开始已陆续提价，由此为今年收入端的增长奠定基础。
“此外，大宗原料成本压力今年相对减少，同时随着CPI-PPI差值的缩窄，消费股利润会在今年得到较为明显的修复，消费龙头的价值有望回归。” 她表示。
富达同样看好一些行业格局分散的细分领域内的行业龙头，如防水、涂料等建材行业，及连锁酒店、连锁药房、连锁餐饮板块。
周文群称，即便建材整体的增长空间有限，但其龙头企业在2021年如此困难的状态下，整体收入增速都非常引人注目。随着需求和成本端影响的转向，家电板块的份额会持续提升，龙头优势凸显。
“我们发现在这些行业内，龙头企业在过去几年间的增速远远快于整个行业。” 周文群解释，虽然它们所代表的整体行业的增速并非特别快，但通过行业整合，与自身份额的提升，龙头企业的成长会更具可持续，强者更强。
具有结构性成长的企业同样被富达青睐，富达将其概括为“专精特新”。一是在全球舞台上享有优势的中国企业，如在新能源车领域零部件制造端的中国公司；二是在技术上有所突破、在中国有进口替代空间的一些公司，如半导体相关企业。
富达国际股票基金经理张笑牧称，在2022年全球多数国家收紧货币政策之际，外围流动性趋紧将是她持续关注的重点。她解释称，因为在其他国家都收紧流动性时，中国也不太可能过于宽松。她由此认为2022年的市场环境会促使投资人更注重估值的安全边际。
在此局面下，张笑牧看好两类行业：在2021年估值回调到位，2022年景气度实现“L”型触底甚至复苏的机会的行业（如大消费行业），与行业景气度在2022年延续高位，但其估值仍处于合理范围内的行业（如新基建与创新密集型）。
“当估值回归到一定合理的水平后，景气度仍然是一个驱动的因素。”张笑牧说。
（作者：胡天姣 编辑：曾芳）
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