博时基金陈奥：俄乌冲突对A股影响有限 重要政治窗口期经济基本面稳步支持

　　陈奥：各位亲爱的朋友们大家晚上好，欢迎大家来到第76期《星空夜话》直播的直播间，我是你们的老朋友博时基金的陈奥，我是威尼斯摆渡人，欢迎大家。

　　今天晚上这场直播跟大家聊到的是近期大家非常关心的一些话题，包括怎么去看待在黑天鹅事件之下市场的表现，有可能会存在着哪些问题。

　　回到今天的主题，在过去这些天有非常多的朋友都会在各个后台问到我到底怎么看待俄罗斯跟乌克兰之间的冲突。我不是国际问题的专家，要分析这个问题未来的走向怎么样，分析为什么会到今天这一步，我不是专家，既然不是专家，就不会讲非我专业领域内的东西。但是上周四的时候，这个战争爆发的第一天，当时整个A股的表现非常非常地弱，当天下跌的股票数接近4000只，上涨的只有600多只，基本上有点像之前情绪最差的那个表现。当天我就直接在公众号上面整理相关的音频，也包括整理了文本，一直凸显的或者说我一直强调的观点是实际上这种外围的黑天鹅事件，整体上对于市场更多的是情绪上的打击，而不会对基本面有根本性的改变。到底在这种危机爆发之后，有可能会对哪些行业造成一定的影响？今天我们就在《星空夜话》里花一点点时间，给大家一个个梳理一下，到底这个危机爆发之后有可能会影响到哪些行业的投资，为什么会影响到这些投资，我们把前因后果，把这个逻辑的链条稍微梳理一下。

　　首先，我们必须要强调A股本身的走势跟俄罗斯和乌克兰的冲突直接的关系是不大的，我们首先必须来这么一个基本的认知。因为整个A股的表现，更多体现的是中国国内这些上市公司整体的盈利状况，所以，A股真正被影响的最实质的东西还是国内的经济，首先大家要有这样一个认知。回过头来，如果我们要去看俄罗斯跟乌克兰的冲突有可能会对我们的投资产生什么样的影响，我们可以从几个方面来看：

　　我们所投的这些东西有没有直接在乌克兰有具体的业务和项目，如果我们所投的这些东西本身在乌克兰就有项目，肯定会受到直接的影响，这是毫无质疑的，如果并没有这样的事情，我们可能要从更宏观的地方看一看俄罗斯跟乌克兰的冲突有可能会影响到哪些大宗商品，或者影响到哪些资产未来的走势。

　　有一句俗话说得好“枪炮一响，黄金万两”，也就意味着在全球只要有类似的地缘政治的冲突发生之后，一般来讲作为避险类资产的黄金，它的表现都会有比较高光的时候。这一次的冲突我们也看得很清楚，整个黄金的价格确实往上，到了1900多的水平，现在在这样一个水平上进行震荡。去年我们评价今年大类资产排名的时候，也包括今年直播中有很多朋友问我怎么看待黄金在今年、在未来的投资机会，我都一直强调一点“实际上黄金如果在今年的大类资产排名中应该是排在比较靠后的位置”。为什么？我们知道3月份美联储就要开始收货币，要开始加息，而且加息之外还要缩表。美联储的收水在某种程度上历来会造成美元升值，而美元升值同时会直接造成美国实际利率的抬升。这种事情发生之后，本质上对黄金肯定是比较负面的消息。因此，在这个大的背景逻辑之下，今年黄金的排名真的是比较靠后。但是有了地缘政治的突发情况之后，最终形成的结果就会是黄金的价格出现扰动，这是非常明显的情况。

　　另外，原油的价格也出现了飙升，已经飙到100美元/桶以上。《星空夜话》最早一两期的时候，我开始做《星空夜话》的时候，刚刚是原油最惨的时候，相关的跟原油挂钩的产品出现了不但赚不到钱，把本金亏光还要倒欠多少钱的局面。但是此一时彼一时，现在整个原油的价格又已经飙到了天上。当时给大家科普过目前市场上面跟踪原油商品的这些QDII基金分别投的是什么东西，当时在喜马拉雅上录了几期关于原油的节目，相信那段时间有很多朋友也恶补了一下。但是过去的这段时间我们看到同样是这些曾经让大家亏得一塌糊涂的原油基金，在场内出现了高达20%以上的场内溢价，这又到了一个投机炒作，到了一定疯狂程度的时点。

　　为什么原油会涨？原油涨的逻辑非常简单，因为俄罗斯本身就是全球非常重要的一个原油的产地，而且整个欧洲是俄罗斯的原油和天然气重要的一个市场。整个欧洲超过40%的能源是来源于俄罗斯，当俄乌爆发冲突之后，我们看得非常清楚，美国和欧洲对俄罗斯出台了一系列更加严厉的制裁，这都会让全球对于未来整个能源市场、原材料市场，对于原油市场包括天然气市场未来的供给不足，都会产生非常明确的预期。这种情况下，原油的价格一路在往上飙升。更重要的是，现在俄罗斯并不是跟乌克兰在冲突，更重要的是俄罗斯其实现在是跟北约根本性地在进行冲突。所以，在这种情况之下，当时跟俄罗斯相对而言还比较友好的德国也直接宣布暂停了“北溪二号”的项目，“北溪二号”实际上就是俄罗斯修出来的天然气的传输管道，绕过乌克兰，直接向欧洲进行天然气的供给。连德国都已经宣布直接暂停这个项目，说明会发生什么事情？说明欧洲会在这一块出现明显的能源的短缺，而能源的短缺一出现之后，谁可以去补这个缺呢？这个缺从哪里补起？这个缺从美国开始补。这种情况下，美国实际上在过去这些年页岩油的产量是不错的，一度让美国在前些年变成了全球原油成量排到了世界第一。但是后面欧佩克通过联合俄罗斯来进行原油的抛售，把价格压到更低的水平，低于美国页岩油厂商的成本价，这样美国的原油产量才往下回落下去。现在欧洲本身在制裁俄罗斯的这个过程中，它一定会形成能源上面的短缺，转头向美国进行够的话，从俄罗斯到欧洲物理距离会要更短一些，而且通过管道传输，不管是原油还是天然气，它的成本肯定要低很多。而如果转向向美国进行采购，相对而言可能通过海运，它的运输成本以及本身美国的生产成本就会要更高一些。因此，这就意味着实际上欧洲要承受更高的能源价格。承受更高的能源价格意味着会导致欧洲地区的CPI变得更高一些，也就意味着欧洲地区的通胀率很有可能会变得更高。而当欧洲的通胀率变得更高，回过头来会导致，在过去的这两年时间，因为疫情对全球经济所造成的损害是显而易见的，而且在奥密克戎现在还在肆虐的阶段，虽然欧洲跟美国都已经慢慢选择了躺平，选择了放开国门，但是不可否认的是他们的经济仍然处在一个艰难复苏的过程中间，尤其是欧洲，相比美国，它的复苏难度可能还会更大一些。本身在经济还处在复苏期的时候，突然之间能源的价格又往上出现了回升，意味着欧洲乃至全球的整体经济复苏的预期有可能会变得更难一些，这会导致全球的资产、全球的资本对于经济的信心有可能会变得更弱一些，就会导致最后对于资本市场市场未来的信心也会相对而言变得更弱一些。

　　所以，当战争爆发之后，全球资本市场最集中的一个反应就是风险偏好在急剧地下降。因此，上周的某几个交易日，全球的股市都出现了跳水，出现了下滑。也有人说为什么最后看美股好像还涨回去了？如果欧洲有战事，并且这个战事还可能延续下去，有可能没有那么快结束，这时我们看到一个直接的结果是乌克兰的难民在向周边的国家逃跑，除了难民在逃之外，另外有一个东西也会逃，这个东西就是钱，就是资本。

　　这样的情况之下，如果欧洲未来经济复苏的前景被大家更加地看弱，是不是意味着很多的资本也会选择从欧洲撤出，去寻找更具有安全感或者是寻找经济相对而言更有确定性发展机会的地方呢？一定是这样的一个逻辑。所以，钱会去找避险的地方。钱找避险的地方，去哪儿？一方面会选择买黄金，这是没错的，但是黄金要真正赚到钱是很难的事情，所以最后要找一个市场去，去哪里？以过往的数据看，每一次全球发生局部战争冲突的时候，相对而言美元跟美债的表现都会比较突出一点点，也就意味着美国作为全球最重要的一个经济体、最大的一个经济体、最强的国家，相对而言全球各个国家对于它的信用还是比较有信心的。所以，美元往往会在冲突爆发的时候出现美元的升值。而另外一块，我们也看到美债的收益率可能也会明显地出现下降，美债收益率下降，利率下降，它的收益率会上升。为什么会出现这样的情况？因为买美国国债在全球看来这是一类避险类资产。所以，当更多的钱去买美国国债的时候，相对而言这个债券的利率就可以往下降，利率往下降之后，它的整个收益率肯定就会变得更好一些。因此，这样的情况下，实际上美国是全球资本尤其是欧洲资本能够选择的一个非常良好的避险的地方。

　　除此之外，在过去这段时间，尤其是上周，人民币的汇率出现了非常明显的上升，因为人民币在升值，人民币升值说明什么？说明其实也有一部分的资金选择了中国作为一个避险的地方。在这样的一个情形之下，对于资金的流向我们也可以判断出到底什么地方的机会可能显得更多一些。

　　站在美国的角度上，因为下个月美联储都已经是明牌说会要进行加息，进行缩表。加息如果进行之后，正常来讲会导致美元的升值，而且同时也会造成流动性的减少，非常容易对资本市场形成泡沫的磨灭，这是非常明显的影响。但是当欧洲的战事一旦开启之后，有全球更多的资本开始流回美国，相对而言可以有效地对冲美联储加息所带来的这种风险。因此，在某种程度上面来说，对于美国来讲，对于美国接下来所实行的收缩的货币政策来说，欧洲的战事应该说是比较偏向正面影响，是比较有利的。

　　俄罗斯是一个非常重要的原油跟天然气的出口国，首先，2021年，俄罗斯天然气的出口占了全球的16%以上。另外，俄罗斯在钾肥的出口上，去年的生产是900吨，占了全球产量的19.9%。我们可以看到，如果当俄罗斯受到西方的制裁，没有办法把这些产品有效地进行对外贸易的话，有可能将会影响到化肥以及原材料整体的价格，进而有可能会影响到全球原材料整个的供应影响。

　　另外，俄罗斯跟乌克兰是非常重要的农业产地。俄罗斯的小麦及其产品的出口大概占到了全球的16.9%，乌克兰的小麦占了11.7%，意味着这两个国家在全球小麦出口中间的占比已经达到了28左右的水平，占比非常高。另外，包括大麦、黑麦、玉米等等，乌克兰的玉米在全球的出口中间占比是17.6%。因此，俄乌之间的冲突对于未来全球粮食的价格也会形成比较明显的干扰，从过去这一段时间大宗商品的期货价格已经看得非常非常清楚了。

　　还有一个影响可能是大家没有太多关注，就是俄罗斯跟乌克兰是全球非常重要的半导体的原材料的出口国，美国使用的半导体级的氖气，超过90%全部都是从乌克兰进口的。另外，包括它使用的钯，35%是从俄罗斯进口的。所以，当这个战事一起，不管是乌克兰本身这个交战双方受战争影响造成供应的减少，还是说西方对于俄罗斯的这种制裁，最后导致它有很多原材料没有办法像以前一样提供足量的出口，到最后都会对全球的半导体产业连尤其是对于原材料的价格形成直接的影响。

　　第一，原材料、能源。第二，农产品的影响。第三，半导体的影响。这三块东西，如果我们梳理一下，这些到底对我们所投资的基金有没有更多的负面影响。如果你现在买的是商品类的基金，比如原油基金或者是黄金类的基金，这个时候如果你早就持有，相信在过去的这段时间已经有不错的盈利。但是我会看到有很多朋友经常问到的话题是我现在买黄金OK吗？现在原油还能够再追吗？说实话，我只能告诉你原油跟黄金的价格，如果当危机持续发酵到达顶点的那一刻，到最坏的那一刻的时候，就是原油跟黄金这两类大宗商品的价格见顶的。只要当危机开始过了那个最危险的时候，过了那个最黑暗的时候，开始有所缓解，这两样东西的价格肯定会蝇声而变。大家如果要问我现在该不该去买原油，该不该去买黄金，其实就是你自己认为这个危机是否还会继续发酵下去，未来是不是还会有比现在的局面更糟的这种进展。如果你认为有的话，你现在当然可以去进行配置。但是如果你觉得你看不清的话，OK，这个时候你可能要自己去选择一下愿不愿意去冒这个险。当然如果你说我完全不懂，我只是看了人家在近期赚的钱，所以我想去搏一把，站在个人的角度，我并不推荐大家这样去做，因为有可能这是绝对的高风险跟高收益的局面。因此，大家要自己去衡量一下。

　　原油价格上涨以及天然气的价格上涨会不会对我国的能源供应产生影响呢？这一点大家不用过于担心。为什么呢？因为如果大家有了解，在过去的这些年，俄罗斯向中国供气、供油的东线的管道，这个项目推进还是比较顺利的。因此，如果当俄乌之间爆发的冲突继续延续下去，对我国的能源安全影响倒不会太大。另外一块，粮食如果出现供应上面进口的问题，会不会对我国的粮食安全也会产生影响？实际上现在我国主粮的自给率是高达90%的。站在这个角度上面来说，海外爆发这样的冲突，导致粮食的出口可能会产生问题，其实并不会对我国的粮食安全产生非常明显的影响，并且如果大家有关注，上周我国已经宣布开放俄罗斯全境小麦的进口。所以，实际上这个冲突发生之后，对我们粮食的影响应该说基本上是微乎其微，大家这一点也不用过于担心。而对于半导体这一块，因为原材料是硬打硬、实打实的，如果一旦出现价格的波动，对于半导体行业上市公司的盈利状况肯定会有一定的连锁反应的影响。影响在什么？原材料的价格上升，能不能把这个成本直接转嫁到最终商品的价格上面，这其实是一个过程。在去年的时候，一度因为产能的问题造成了半导体的缺芯，出现了芯片的紧缺，进而造成芯片价格的暴涨，进而也带动了半导体企业盈利的大幅度拉升。这一次在危机发酵的情况之下，如果因为原材料的价格出现上涨，原材料的供应不足，是否会继续加剧整个半导体市场缺芯的境况？这对我们半导体方向的投资多多少是会有一定的影响。到底是正面还是负面？如果涨价的预期能够直接传导到终端市场，对这些公司肯定是偏正面的消息。如果原材料价格上去，但是最终终端价格，最终产品的价格上不去，可能就是负面消息。但站在我个人的认知方面，我个人认为应该还是偏正面一点点。

　　所以，在上周我们也看得非常清楚，以半导体为代表的这些成长板块在上周整体的表现还是强过了今年一直以来表现比较强的这些周期价值板块，多多少少也有这方面的因素影响。

　　以上是就俄乌之间的冲突，到底它会影响到哪些具体的行业、哪些商品的价格，把逻辑给大家稍微梳理了一下。

　　昨天曝出来所谓的“金融核弹”，欧洲和美国决定要把俄罗斯的一些银行踢出这个系统。我从昨天下午开始到今天早上，发现我的朋友圈里，银行跟券商的小伙伴们全部都在刷“金融核弹”如何如何。说实话，我觉得真的言过其实。因为这个系统本身只是一个报文系统而已，应该是在前些年，克里米亚危机爆发的时候，实际上俄罗斯已经被威胁过一次。从那一次之后，俄罗斯就已经开始进行自己的跨境交易系统的搭建，而且新搭建的这个系统本身已经承担了20%左右的跨境的业务，这个系统真正地把俄罗斯的这些银行排出去之后，如果它把俄罗斯所有的这些金融机构全部排出去，最后的结果，很有可能欧洲所承受的损失也会非常大，这是标准的“杀敌一千，自损八百”的招。因为欧洲真的能源非常依赖俄罗斯，如果把俄罗斯所有的金融机构全部都踢除这个系统，到最后欧洲的能源将会出现明显的短缺。当然最终到底是把哪些银行排除到这个系统之外，到现在为止我们还没有看到具体的说法，大概率仍然会保留一部分，会把能源的这个口子留下。而能源口子留着，是不是意味着本身俄罗斯非常重要的一个出口商品就是原油，就是天然气，如果把能源的口子留着，而现在油价又在飙升，意味着油价飙升的过程中间，俄罗斯通过出口它的原油，反而同样可以赚取非常多的收入，进而来抵消其它方面制裁所造成的影响。所以，这个系统真正把俄罗斯部分银行踢出去，我个人觉得更多的是一种象征性的意义，更多地是警告俄罗斯，希望俄罗斯尽快能够回到谈判桌上。今天在我们做直播的同时，乌克兰跟俄罗斯应该已经在白俄罗斯的会谈地点已经要开始进行会谈了，我们也希望尽快地能够有一个结果，因为在目前这个阶段，如果这个战事拖得越久，相对而言就欧洲来说整体会越不利，一定是这样的结果，当然对俄罗斯也会更加不利。而如果这个冲突能够尽快地去解决，相对而言可能对全球经济未来的长期的影响，它的影响程度会降得更低一些。因为如果冲突持续地进行，未来随着战事的演进，会不会再出现一些超预期的事情发生？这是很难去讲的。而资本市场最怕的就是“不可预知”，因为是没有办法为未知性去做一个定价的，没法为没有发生的事情去做一个定价。如果还有可能出现更多的未知，也许未来对于全球资本市场的影响，它会一直存在，并且会随着这个战事不断地发酵而出现一些意想不到的变化，都有可能。当然站在全球的角度上面来讲，对A股来说，大家不要有过多的担心，因为A股真正最受影响的应该就是情绪，在情绪面受到的影响可能会更大一些，因为对A股上市公司实际盈利的影响并不大，除非是像半导体，如果在乌克兰确实有很多合作跟项目，相对而言它就会受到直接的影响，否则更多的我们还是看中国经济复苏的状况。

　　上周2月25日中央政治局也召开了会议，再次把稳增长的定调再次强调了一下。而且大家知道到3月份马上要开两会，两会是一个什么样的时间节点呢？两会要做的事情就是要把去年年底以来中央经济工作会议所确定的稳增长的定调的政策，要通过讨论之后，通过一项项的细化之后，真正地形成工作方案，把它给分发下去。所以，两会的召开，我们可以去关注一下接下来的这段时间稳增长政策不断落地的情况到底是什么样的。

　　今年还有一个非常重要的会议，就是二十大。在二十大的背景之下，证监会的易主席前不久也发表了讲话，对今年的市场特别强调的是不能够出现大的波动，说白了既不要大上，也不要大下。在这样一个政策的基调背景之下，在国内环境的背景之下，大家对今年接下来的市场真的不用过于悲观。因为在上周我们看到市场针对战争、黑天鹅事件的情绪反应，周四的一天基本上就已经消化完了，这是因为从2022年元旦以来到现在，整个A股已经经历了一轮快速的下调，并且风格已经在中间出现了两次的切换。包括我个人，包括我们公司，整体对现在市场的看法是市场急跌的过程已经过去了，接下来是进入到一个筑底的过程。所以，接下来大家担心会不会市场还像之前一样出现百分之大几十的大跌，我个人觉得这种可能性应该还是比较小的，只是未来让它赶快起来、很快地起来这种可能性也不大。原因很简单，一方面是我们的经济现在确实承受的压力比较大。另外一方面，确实是海外的黑天鹅的因素、不确定性是在的。第三，今年美国确实是要收货币，这是全球资本市场、全球经济体都必须要面对的一个负面消息。因为从历史上面来看，美国每次收货币，对新兴市场负面的影响是比较明确的。当然因为中国本身疫情控制得比较好，另外一方面，因为我们经济的韧性也比较强，在这样的情况之下，我们所看到的人民币的汇率非常非常坚挺，某种程度上因为外围的冲突而造成了全球资本一定的避险需求的流入，站在我们的角度，也会觉得它多多少少对冲了一点点美联储加息作给我们带来的负面的影响，也帮我们适当地对冲了一下风险。

　　如果我们仔细地梳理一下俄乌冲突对我国市场的影响，到最后会得到一个结论，在经济层面或者说对市场影响的层面上来说，实际上可能还会略微地偏正面一点，并不偏负面。但是对我国在全球所处的政治环境来讲，可能会偏负面。为什么？因为在过去的一段时间，各个国家在微博上面用中文发各种各样的消息，来互相喊话，并且在我国的自媒体上面出现了非常明显的对立和割裂，某种程度上西方包括美国，包括欧洲，一直在各种场合逼着中国对俄乌的事件进行表态。说到底，你如果支持俄罗斯，在西方、在所有的民主国家阵营里只会进一步加深他们对你的负面的看法。而如果你是站在乌克兰那一边，回过头来又直接可以去离间中俄之间的战略伙伴关系。所以，不管中国在这中间选择什么样的态度，到最后会发现我们所处的政治环境有可能都会是更加偏负面一些。因此，就像我刚才所说的一样，这个冲突如果单从经济层面来说，对我们或许还是一个偏正面的（影响），但是对我们所处的政治环境来说，不管往哪个方向去做选择，它都是偏负面的。因为到最后如果真的是俄罗斯在这个过程中间完全败了，到最后美国联合盟友对我国的进一步的压制，只会更加地肆无忌惮。

　　所以，大家面对自媒体、平台上、网络上的割裂，我劝大家更好地理性一点、客观一点看待，这是我特别要跟大家强调的，这是最后的结论。

　　俄乌冲突到底对我国的投资、对基金投资到底有什么样的影响，这个内容大概就跟大家聊到这里。

　　历次的冲突爆发之后，A股的表现，其实它的交易逻辑多多少少还是存在一定的逻辑的。往往在危机刚刚爆发的时候，整个市场相对而言会更加地偏向于避险。所以，在一般的危机爆发的初期，首先市场一般会出现比较明显的普跌，大家搞不清楚到底对我的投资有什么影响。既然搞不清楚，先追求安全。为了安全，就先卖。所以，无差别卖的时候会形成市场情绪的宣泄。往往当这个冲突慢慢地度过了最危险的时候，大家也逐渐地反映过来，发现其实对我们的投资并不会有非常直接的影响的时候，市场就会出现V型的反转。这就是我一直强调的，其实黑天鹅事件只要对于你所投资的这个标的不会形成根本性的成长的逻辑的转变，实际上它往往会因为情绪而创造出一个非常值得买的时点。因此，黄金坑往往就是这么来的。这一次的危机，当然这个黄金坑因为我们今年开年之后已经跌得够多了，当天其实并没有跌太多，而且星期五跟今天基本上都是一个上涨的状态。未来如果因为这个黑天鹅继续发酵，而又形成后续的情绪上面的宣泄，大家可以去好好地关注一下是不是有捡便宜的机会。这是特别要跟大家强调的一点。

　　在危机发生前期，一般来讲偏价值类的、偏高股息类的传统的银行、房地产跟建筑、建材这些板块，在历史上面的表现都会显得更好一些。相对而言更高估值、偏成长的板块，因为它本身高估值，所以它的风险偏好、它的整个风险波动率反而会更高一些，相对而言在前期的表现可能就会更差一些。但是在危机的后期，价值跟高股息的避险作用可能在市场上面就不那么被看重了，这种时候被情绪所错杀的高估值的、偏成长的，在后期整体的表现就会显得要更强一些。

　　这是从过去历史的数据可以看到，从交易层面能够体现处理的一些规律。规律有没有用呢？可以做参考。但是不是每一次到最后都会完全跟历史重复？这一点真的很难讲。所以，还是要跟大家稍微地把它梳理说明一下。

　　《星空夜话》最大的好处是可以跟大家进行实时的互动，接下来的15分钟是留给大家做现场提问答疑的时间。同样的道理，大家可以在“博时投资汇”这个视频号上做提问的留言，我会在里面挑出比较具有代表性的问题，给大家做一个回答。

　　提问：老师对港股怎么看？

　　陈奥：虽然南下资金在近期又恢复了净流入，但是我个人觉得可能大家对于港股今年还是可以略微偏谨慎一些。为什么我会这么讲？首先，我们所看到的是美国加息的背景仍然是在这里，而港股是标准的基本面在国内，流动性在海外的市场。所以，在整个美国加息的背景之下，对香港市场的流动性多多少少是有负面的影响在的。站在这个角度，对港股可能会偏谨慎一点点。但是另一块可以稍微对冲的就是现在港股整体的估值水平相比一年前确实是便宜太多了。因此，站在长期配置的角度上来说，现在港股应该说还是具有配置价值，只不过跟A股市场相比，我个人觉得，可能A股的吸引力会更强一些。这是我对这个问题的看法。

　　主持人：如果基金跌得比较多而且已经满仓，在震荡市里面是躺平不动还是做T更好？

　　陈奥：首先，用基金做T是一个很诡异的事情，因为基金不是股票，基金是有非常高的交易成本的，因为它的申购跟赎回费相对股票来说是比较高的。所以，你要做这种短期交易，首先你的成本很高。

　　第二，交易的时限也不是T+1就能做一个回转，因为你的赎回，正常的基金，除了货币基金之外，你的赎回可能是T+3左右的时间才能到账。在这样的一个过程中间，实际上当天的买和卖到最后是不是能够跟你所看到的这个市场的涨跌完全匹配，事实上这是存在非常大的不确定性的。为什么？因为基金经理是可以调仓的，基金经理是可以减仓的，基金经理是可以换仓的。这样的维度上你去做T，除非你是做的指数基金ETF，这个时候你考虑在场内做T，你有足够的水平，你有足够的技术分析能力，那可以做。如果是场外的主动管理型基金，大家真的不要去尝试着用炒股票的方式来炒你的基金，这是非常不推荐的一个做法，我这里特别要跟大家强调。

　　提问：什么样的情况下老师会选择割肉而不是持续定投呢？

　　陈奥：在大部分时候我应该都不选择割肉，只有一种情况下我会选择，那就是我所投的这个主动管理型基金换基金经理了，而且这个基金经理很明显我非常得不认同，这个时候我就会选择哪怕亏损也会赎回，仅有这一种方式。指数基金根本就不存在割肉的问题。如果不是因为换了基金经理，而是因为这位基金经理我自己极度地不认同，我都不会选择所谓的割肉，我都会选择持续定投，这就是我对基金投资的一个真实的想法。

　　提问：老师说说债市后市怎么样？

　　陈奥：大家一定要明白一点“宽货币”跟“宽信用”两个概念，宽货币是央妈放水，市场的流动性、金融机构手里的钱变得更多，这种情况下资金的价格会变得更便宜，利率下降，这个时候债市都会比较强。但是第二步是一个宽信用的过程，宽信用是钱从金融机构去到实体经济这样一个过程，这样的过程会让市场上的钱变得少一些，而且因为宽信用的过程证明着实体经济，大家对于未来经济的复苏状况会更有信心，会有更多的人对资金有更多的需求，会来借钱。这样的情况之下，宽信用一般对于债市是一个相对而言是偏负面的阶段。今年是一个标准的会要以稳为主的宽信用的年份。站在这个逻辑上来讲，今年的债市整体应该不会有非常好的机会。但是中间可能会存在一些阶段性的机会，这就是我个人对今年债市的看法。

　　提问：美联储加息来临对A股有多大的影响？

　　陈奥：美联储的加息对A股的直接影响不大，为什么？因为我们的货币政策跟美国的货币政策现在很明显是一个不同的方向，我们更多强调的是“以我为主”，所以，A股更加看重的还是我们经济复苏的情况到底是什么样子。所以，大家现在不要总去想着美联储加息，然后A股就如何如何有风险。因为我们要看到的是美联储加息本身确实有可能会导致的一个结果就是新兴市场的流动性、资本的流出。但是很明显我们现在看到资本从我国的汇率来看，现在资本并不是一个流出的状态，反而是一个净流入的状态。所以，人民币的汇率特别强。站在这个角度上面来讲，美联储对我们加息，实际上对于A股的直接影响，我个人觉得影响不大，更多还是情绪上面的冲击而已，跟俄乌之间的冲突对我国的市场影响可能类似，大家不要过于担忧这个问题。

　　提问：现在到了基金反着买的时点了吗？

　　陈奥：有的人说现在处于这样的时间区间，没有人知道那个点在哪里，你要找到那个点是很难的事情，但是我个人觉得现在应该是在这样的一个时间区间里面，因为我们可以看到2月份以来新基金的募集数据，确实是比较弱，虽然有过年的原因在，但是我们看它平均募集的规模数，基本上是排到2018年以来，应该是按照最低到高这样排的话，它是排在第三位甚至是第四的月份，而前面的月份都是出现在2018年到2019年，当时市场特别低迷的那个时候。所以，应该说现在是近两年、近三年以来市场情绪处在一个相对比较低迷的位置的时候。不管是我们直播的收看人数，也包括我在喜马拉雅上面的收听人数，包括粉丝的增长数，也包括市场上基金的募集数，这些数据都充分说明了这一点。而且在市场上面大家可以关注到，有很多的新基金可能都在发延长募集期的这种公告。另外一方面，有很多基金公司拿着这些批文可能都是压到最后批文快要过期了才开始发，原因也非常简单，因为现在的基金不好卖，不好卖的时候往往就是值得布局的时间阶段，这就是对这个问题的一个回答。

　　陈奥：很多人问的全部都是行业，比如说医药、银行、基建、传媒，各位，不要问过多关于行业的东西，因为对于行业的东西，我都不建议普通投资人过多地去介入，因为你过多介入之后，你对于行业没有一个基础的认知，你是拿不住的，真的拿不住。如果真要说的话，银行跟基建受益于今年的“稳增长”，其实在去年年底到今年年初已经有一个相对比较好的表现。进入到2月的下半个月以来，相关的偏周期的价值，这些行业也出现了一定的回调，因为成长似乎有一点又切回来的感觉。但是在整体稳增长的政策背景之下，实际上传统的这些周期板块应该说还是有估值修复的机会在的，所以，对银行也好，对基建也好，今年都还是有机会，并不是说它今年就完全不值得去投资，不像在过去的这几年的时候。而传媒在很大程度上大家关注的是元宇宙，实际上在炒元宇宙的这个概念，在过去的大半年时间中间已经炒得非常火热了，而传媒本身更多的是什么？更多的我们可以看到为什么在过去的这两周时间传媒出现比较明显的调整？也就是因为当市场情绪不好的时候有各种关于比如说游戏版号到底发不发的谣言出来，都会影响到比较脆弱的市场情绪跟对这个行业的信心。因此，我个人觉得像这样的行业本身的不确定性还是比较大的，而且炒作的风险也很大，大家在某种程度上面如果不是对这个行业有专门研究的话，我都建议你谨慎一点点。

　　提问：现在应该买新的基金还是加仓老基呢？

　　陈奥：这个时候我个人觉得“老基可能会更合适一些”。因为市场急跌的时候已经过去了，在这个阶段实际上它本身就处在一个筑底的阶段，市场再出现更大幅度的下跌的概率相对而言会要更小一些。因此，去买新基，因为买新基什么阶段会好？就是对未来完全看不懂，不知道到底该买还是不该买的时候可以选择买新基，让基金经理帮你去择时建仓。如果你对未来市场继续出现大幅下跌的可能性并不是觉得有那么大的可能，这个时候选择老基可能就会更值得推荐一些。

　　提问：博时医疗您还继续定投吗？

　　陈奥：博时医疗我是每周自扣款，没有停过。

　　提问：基金反着买，补仓老基金也是一样的吗？

　　陈奥：也是一样的，没有问题。

　　提问：老师，FOF怎么看？一并买入还是分批买？

　　陈奥：FOF基金整体上本身就是在基金的基础上再给你做一次集合分散，一篮子的基金帮你买进来，相对而言它的整体风险你还是要看一下，因为也有比较激进的FOF基金，但是绝大多数的FOF基金都是比较平稳的，追求的是一种长期稳定的回报，比如做养老基金来用。这样的产品你做定投，除非是你每个月存一点钱以后用来养老的话，我觉得可以进行推荐，否则可能一次性买的话，相对而言会更值得推荐一些。当然如果您所选的是高风险、高波动的FOF，也许定投更合适。所以，并不是说FOF基金更适合一次性买还是定投，而是高风险、高波动的基金相对而言更适合定投，而比较平稳的，收益曲线比较平滑的基金，可能用定投都不算太合适。

　　提问：既然债市不好，资产配置为什么还要配置债呢？

　　陈奥：资产配置是因为配置相关性比较低的不同大类资产，而达到避免资金全部都买到某一类资产中间而出现的系统性风险，而形成资金的亏损。说白了就是你如果觉得债市有风险，所以就不配债，剩下的钱你配到哪里去？是不是都会把它全部配到权益呢？如果权益市场出现波动风险的话，是不是会超出你的承受能力？所以，资产配置不是说哪类资产不好就不配它，而是通过不同的大类资产的配置之后，把我的波动、把我的风险控制在一个可以接受的范围之内，而追求长期稳定的回报价值，这才是资产配置。所以，这位朋友可能要重温一下到底资产配置的意思是什么，也许你就不会问这样的问题。

　　提问：老师，股债比最合适的比例是多少。

　　陈奥：首先不同的人，也就是不同的风险偏好，适合的股债比例是不同的。其次，同一个人在不同的市场环境中间，他的股债比例也应该是不同的。所以，这才会有所谓的定期跟不定期调整股债比例、调整配置比例的说法。实际上债市不好的时候，是不是就一定说不配债？如果当它还没有跌，但是我又不看好它的未来，我确实是可以在资产配置中间把我债市资产的占比变少，而把其它类的资产变得更多一些，这就是投资基金经理在资产配置中间用他的专业能力去分析不同的大类资产未来的机会而作出的动态调整，他的价值就在于这里，这就是专业的价值。

　　提问：债市不好会增加固收+类产品的风险吗？

　　陈奥：实际上从数据来看，目前市场上的固收+产品很多都是用可转债来作为一个+的作用，因为可转债更多的会跟股市相关，但是可转债经历了去年非常好的市场之后，今年以来很明显，可转债也出现了非常明显的调整，在过去大概半个月、两周之前，我们也看到有很多可转债都面临着一个强赎的风险。因此，在这样的一个背景之下，在过去的这段时间转债市场的表现不好，而转债的表现不好，其实对固收+产品的影响会比纯粹的纯债市场不好的影响会要变得更大一些。大家知道一点，债尤其是纯债对固收+产品来说更多的它是一个打底的作用，但是真正决定固收+产品收益好与坏的是它+的这一部分，也就是它的权益类资产跟偏权益类资产，是固收+产品手中所持有的股票以及可转债的表现。因此，整个债市表现到底好与不好，真的对于固收+产品整体的业绩的影响并不算很大。

　　提问：债市不好，今年银行的净值理财是不是预期表现也不好？

　　陈奥：确实是这样子，因为很多银行的净值型理财都是投向债市。因此，当债市表现不好的时候，这种偏债类、纯债类的表现确实都会多多少少地受到影响。所以，收益的预期可能大家要有一定的心理准备。

　　今天的直播，给大家用了20分钟做现场问题的回答，我所挑的这些问题相对而言相信也是很多朋友都会比较关心的问题，期望《星空夜话》现场的问答能够回答很多你比较及时的疑问。《星空夜话》每期设置的主题也是市场上面相对而言大家比较关心的话题，今天晚上的这场直播跟大家聊了俄乌之间的冲突可能会对投资造成哪些影响，我们如何去看待。另外也说到了我们对外围市场的关注程度，实际上完全没有必要放那么大的精力，更多地还要关注国内经济实际的复苏状况。这里提一句，今天整个市场的表现是不错的，尤其是偏向于数字货币以及人民币跨境支付系统的这些概念整体的表现会更强一些，而直接影响的逻辑非常简单。首先，在过去的这个周末，当欧洲跟美国，把俄罗斯的相关银行从SWIFT这个系统中间剔除，作为中国人，首先要想到未来他们会不会对我国也用这一招。因此，人民币的跨境支付系统要把它尽快地完善建立起来就成了市场非常关注的一个热点，大家都会觉得肯定未来它会有很好的前景。因此，就直接带动了相关板块的表现。另外一块，因为SWIFT这个系统切换之后，俄罗斯的跨境支付会影响它的跨境贸易，除非它以物易物，或者跟签有货币互换的国家进行交易，或者说直接就用现金进行交易，不管怎么样都会对它的出口会形成一定的影响。回过头来，大家要关注在过去的这些年数字货币，也就是像比特币之类的数字货币，本身在全球的贸易中间，它其实是一个相对而言可以绕过类似于SWIFT这样的支付系统，而达成进行国际间贸易交换的一个存在。因此，在这种预期的影响之下，今天整个数字货币板块的表现也比较强一点点。

　　这两点我突然想起来，因为跟俄乌冲突多多少少还是相关的，大家心中有这样一个概念就好了。

　　今天晚上的直播就到这里，非常感谢大家一直以来对于威尼斯《星空夜话》的直播的关注。