【今日推荐】资负策略专题：8月银行资产负债配置要点提示-资产篇
原标题：【今日推荐】资负策略专题：8月银行资产负债配置要点提示-资产篇 来源：兴业研究
郭益忻 兴业研究分析师
乔永远 兴业银行首席策略师
8月银行资产负债配置要点提示-资产篇
以下详细介绍8月份资产配置策略要点：
首先来分析表内最主要的资产配置方向，信贷：
先看供给端，进入2季度信贷投放高位回落。从季节性来看，8月投放水平落在1-1.3万亿。随着信贷需求恢复，信贷额度约束将逐步硬化。
再看需求端，下半年企业端贷款有支撑，一靠制造业投资回暖，二靠专项债带动基建配套贷款，但城投承压可能带来不确定性。但楼市降温、地产投资缓降回落，居民贷款有一定收缩压力。
信贷价格方面，今年以来信贷利率缓慢上行已经出现明显趋势，受到行业额度管控的地产类贷款利率上行尤为显著，全国首套房、二套房上行幅度已达8-10BP。然而，在7月中旬降准落地之后，市场对LPR调降逐步产生预期，即使本月不作调整，未来继续上行空间也较为有限。目前更为重要的无疑是加快有效投放，垒高日均规模，为下半年乃至未来打下收入基础。
目前看信贷资产高收益品种集中在零售条线，而存款带动等综合回报主要依靠企业条线。零售条线，按揭贷款方面，按揭利率已经探明底部，首套房、二套房利率均持续反弹，近期部分一线城市按揭利率也出现了较大幅度上行。3~5月RMBS持续放量，每月转出都在600亿以上。前期，我们建议只要监管层许可，仍然应该坚持即放即转的策略。然而值得一提的是，6月以来，RMBS已经没有新发生量，投放转出这条路径疑似被封堵，这也制约了表内涉房贷款规模的增长。
企业条线，制造业中长期、普惠等监管合意投向仍需保持要求力度，后续可重点关注两个维度：企业生产建设需求回暖，资本开支意愿增强带来的需求恢复；专项债逐步放量带来的基建配套融资需求。目前LPR调降预期更多集中在1Y期限，而5Y持平概率更高。可得性更高的企业中长期贷款可能既是获取稳定收益的来源，也是留存企业一般存款的依靠。
1）票据及借款方面，8月挤出效应仍有限，但考虑资金价格大幅下行后，票据价格尤其是短端已经超越同期限NCD，出现交易及短期配置机会；借款方面收益缓慢回升，可适当拉长期限，但仍应以不足年品种为主；
调剂类资产，观察过往几年8月的表现，起伏大规律性不强，2016、2018年增量在3600亿， 2019年1500亿，2017年微降，2020年大幅压缩3200亿。结合目前情况来看，额度约束尚不至于迅速增强，若专项债发行量加大，则挤出效应也会有所加大。
对于票据，狭义信贷额度约束力一般。考虑资金价格大幅下行后，票据价格尤其是短端将目前同期限NCD，出现交易及短期配置机会。但长期限票据仍然落后同期限NCD至少10BP以上，性价比一般。
而对于借款，近期资产收益可能缓慢回升，可适当拉长期限，但仍应以不足年品种为主。
2）NCD及货基方面，NCD或底部反弹，有短期交易机会；货基视自身体量和周转灵活度可适度回补，可对照NCD价格走势判断回补规模；
对于NCD，在MLF利率不作调整背景下，NCD一二级价格偏离MLF20BP以上，难以长期成立。底部反弹可期，短期内或有一定交易机会。
对于货基，可视自身体量和周转灵活度做一定回补，保持资产组合整理的流动性和灵活性。构建NCD+货基高流动性组合，规模稳定，品种间灵活切换，
3）利率债方面，地方债无需等待，未打破25BP区域配置继续优先，国开、国债可考虑5Y期限；超长债逐步进入可配置区间，二级有更好价格可介入；
短期利率债：流动性平稳，利率中枢下移，短期国债票面不能突破2%，仍没有大的意义。
中长期利率债：国开、国债等高流动性品种在降准落地后，下限下移，保护力度不足，消解欠配并非首选品种。
地方债区域分化开启，降成本成为全社会诉求，范围扩大快于预期。坚持地方债非发达区域优先，珍惜25BP保护。期限上，1~3Y+5~7Y+20~30Y较为合理。
超长利率债：6月中下旬反弹之后，超长债利率快速下行，目前30Y国债已经在3.5%附近，30Y地方债3.7%。银行在超长债领域相对陌生，交易把握难度较高，不建议低位介入。
4）银行金融债及资本工具方面，3Y金融债、二级资本债价格都处于底部区间，考虑上述品种本身流动性不佳，资产荒背景下强行配置将带来未来处置的难题，自营不建议直接配置，银基合作效果或更佳；银行永续债价格非理性下行，继续博弈空间极为局促，不止盈也无需再新建仓位；
银行金融债方面，上半年发行规模创近3年来新高，降准之后，发行利率进一步走低，3Y国股一度跌破3%，成本优势进一步凸显。负债吸收越有优势，资产配置就越乏味甚至可能是越有风险。从这个角度出发，表内自营直接配置的意义并不大。
与此类似的是银行资本工具，现金管理类新规之后，该类资产小幅反弹之后即继续下行，目前国股二级资本债3.6-3.7%，国股永续3.8-3.9%，均为年内新低。考虑到该品种流动性较差，极易受监管政策变化影响，溢价被不断压缩后保护力度大幅减弱，存量应当捂好，增量谨慎出手。
在策略使用方面，加杠杆吸引力下降，拉长久期适可而止；降准后短端利率下降有限，压缩期限利差，加杠杆获益空间变薄；久期策略方面，超长债保护空间同样相对一般，仅部分超长地方债相对较好。
进入下半年，随着规模增速回升，银行经营有望逐步摆脱量价双缩的环境，但降成本环境下，短时间内合意资产获取难度依旧较大。而有鉴于未来流动性利率环境尚不十分明朗，资产配置收益不足情况下，要避免低收益资产将规模撑的过大，同时高流动性部分的比重和品种分散度都应当增加。
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