庞大集团翻身难:借长还短债务警报未解除 中高端市场再遭冲击
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
11月16日晚，庞大集团披露《回购股份的实施结果公告》，截至2021年11月14日，公司通过集中竞价交易方式回购股份1.85亿股，占总股本1.81%，支付的资金总额为2.50亿元。
按照庞大集团此前计划，本轮回购资金总额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。截至回购期结束，公司累计回购2.5亿元，比原计划回购总额的下限还低50%。
对于回购原因，庞大集团称公司在实施破产重整后，困扰发展的巨额债务大幅度下降，资产负债结构明显优化；而对于回购额未达预定计划，公司则解释，部分原因是为了保障日常稳定经营及业务发展，将资金优先保障日常经营需求，从而放缓了回购的进度。
经过一系列重大调整之后，作为国内最大的汽车经销商之一的庞大集团，财务风险是否已经充分释放，未来经营前景又将如何？
全力压降债务 财务隐患并未根治
庞大集团主业是汽车销售及售后服务，包括乘用车、商用车的代理销售以及保险、金融、汽车用品、二手车等增值业务。其中，从厂家采购汽车进行新车销售，以进销差毛利及各品牌厂商返利是公司的主要利润来源。
2018年后，国内汽车销售市场进入向下拐点。由于此前的过度扩张，随着市场转冷和业绩下滑，庞大集团债务和资金链等财务问题相继暴露，不得不依靠变卖北京、唐山、秦皇岛、淄博等各地的4S店资产，同时引入新投资人“输血”等方式，暂时从全面倒闭的危机中走出来。
重整后的庞大集团负债率从2018年末的80%下降至目前的50%左右，同时随着行情的转暖，公司2020年营收迎来回升，同比增长24.01%，实现归母净利润5.80亿元，同比增长400%。
庞大集团的财务危机就此过去了吗？从最新的财报来看，似乎并没有。
新浪财经注意到，庞大集团短期借款从2018年的74.24亿元，被压降至2020年末的11.71亿元，2021年三季度末轻微反弹到14.10亿元。
但与此同时，长期借款却从2018年末的5.60亿元，大幅增加至2021年三季度末的41.61亿元，同时，公司对非银行金融机构的长期借款，也从2018年的无记录，增至2021年三季度末的接近9亿元。
仅上述两项，借款额就增加了45亿元，只比同期60亿元短期借款的缩减额少15亿元。因此，庞大集团的有息负债从总量上看，仅仅略有降低，更主要的是借长还短的结构性变化。
同时，包括有息负债在内的各类负债降低的同时，庞大集团货币资金也从最高峰时期的230亿，降至2021年三季度末的不足10亿元，账面现金被大量消耗。
值得一提的是，2017年-2019年，庞大集团经营性现金净额分别为-24.89亿、-122.32亿和-47.25亿，日常经营的现金呈现多年大额净流出的状态；2020年虽出现改善，但仍然净流出4.60亿元。
由此看来，庞大集团经过一段时期的重整，虽然在一定程度上缓解了燃眉之急，但财务危机的隐患并未从根本上消除。
除财务隐患外，从业务的角度看，庞大集团今后业绩出现大幅改善的空间，又存在多大可能性呢？
定位中高端市场喜忧参半 新进大股东迷之操作令人不解
自疫情以来，汽车销售市场总体呈现复苏态势，但内部分化的结构性变化可谓更加剧烈。
从细分市场看，豪华车及新能源汽车表现最为突出。数据显示，国内生产的豪华车销量完成165.8万辆，同比增长41.5%；新能源车销售120.6万辆，同比增长2倍，半年销量已与2019年全年持平。
分品牌来看，奔驰品牌上半年销售44.1万辆，同比增长27.6%；奥迪品牌销售41.8万辆，同比增长38.6%；而更为大众化的一汽丰田品牌销售42.5万辆，同比增长21%。
可以看到，BBA（奔驰、宝马、奥迪）等豪华品牌和新能源汽车是本轮汽车行业复苏的最主要动力，而庞大集团主要布局也在中高端汽车市场。
公开资料显示，截至2020年末，庞大集团拥有329家经销门店，其中豪华品牌4S店38家，中高端品牌4S店226家；截至2021年6月末，公司经销门店降至317家，其中豪华品牌4S店41家，中高端品牌4S店220家。经销中高端品牌的门店数变化不大，且一直占据公司80%以上的比例。
然而另一方面值得注意的是，新能源汽车、特别是定位中高端市场的新能源汽车正在对传统豪车市场形成巨大冲击。
统计显示，2020年，特斯拉在国内累计销售14.74万辆，同比增长达224.9%，增幅远超同期BBA。
2020年国内主要豪华品牌销量和增速
2021年上半年，特斯拉等中高端新能源汽车侵蚀原有豪车市场的势头仍在继续。1-6月，特斯拉国内销量达到13.23万辆，同比增长162.90%，同样远超BBA的同期增幅。
2021年上半年国内主要豪华品牌销量和增速
实际上不仅是特斯拉，单车售价普遍在30万元以上的蔚来汽车和理想汽车，疫情以来的销量增速同样十分惊人，也在不断蚕食传统豪车市场。
考虑到特斯拉、蔚来、理想等新势力以线上和直营店为主的销售模式，定位中高端汽车市场的庞大集团，未来经销业务逐步承压应当也在情理之中。
而庞大集团债务重整后引入的新大股东天津深商北方有限公司（简称“深商北方”）的操作也让市场捏一把汗。
2020年，由于庞大集团破产重整，深商北方进入公司主要股东之列。2021年，深商北方继续在二级市场增持庞大集团股份，累计增持2.5亿元。
然而另一方面，在入主公司一年的时间内，深商北方就已质押出所持庞大集团一半的股份用于融资。不仅如此，深商北方还因质押合同纠纷，持有的7.9亿股庞大集团股份被司法冻结。
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