丸美股份利润腰斩背后：产品力较弱难出多品类爆品 产销存数据“难看” 成长性差
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
2021年，作为300亿市值左右的国货日化护肤品牌，丸美股份和珀莱雅经常被拿作比较。然而，从近一年二级市场表现来看，丸美股份向下，总市值严重缩水，目前公司总市值为85亿元左右；而同期珀莱雅向上，总市值稳中有增，目前公司总市值已升至388亿元左右。
为何会出现这样的股价表现呢？这还要从两个公司的产品力、爆品推出能力、生产销售能力、业绩成长性等多维度说起。对标珀莱雅，我们将试图探索丸美股份利润腰斩、总市值大比例缩水的根本原因。
产品力：丸美股份高度依赖单一品牌 产品线老化严重
从产品战略上看，珀莱雅的主要模式是不断地推出新品、爆款，而丸美股份则是主打特定的几款眼霜精华类产品，通过大单品的不断升级换代实现结构性涨价。目前，珀莱雅自有品牌已覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等美妆领域，旗下主要拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、 “CORRECTORS”、“优资莱”、 “韩雅”等品牌。
（资料来源：新浪财经上市公司研究院整理）
从品牌结构来看，珀莱雅多品牌协同发展，丸美股份则过度依赖丸美，业务结构待优化。2021年，珀莱雅的营业收入中，珀莱雅品牌创收38.29亿元，占比82.87%；彩棠品牌创收2.46亿元，占比5.33%；其他品牌及代理品牌合计创收5.45亿元，占比不足12%。
丸美股份产品主要覆盖护肤品、彩妆领域，旗下主要品牌有“丸美”、“春纪”及“恋火”，其中丸美品牌实现营收15.94亿元，占比高达92.36%，其余多品牌合计营收贡献率不足8%。或许是意识到营收过度依赖丸美品牌的风险，公司在2021年积极探索产品矩阵、品牌的多元化，新增投资了专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”等，但目前看来对营收的贡献较小。
因此，从产品布局来看，珀莱雅和丸美股份都存在营收过度依赖于某单一品牌的现象，但是珀莱雅核心品牌品类丰富度要远远超出丸美股份。
除此之外，丸美股份还多次被投资者质疑品牌老化严重。事实也确实如此，丸美品牌的产品虽已覆盖眼部护肤、肌肤清洁、膏霜乳液、面膜及彩妆领域，但目前眼部护理仍为公司主打品类，其他品类难出爆款产品，甚至很多消费者对于丸美品牌的认知还停留在“弹弹弹，弹走鱼尾纹”这个经典广告里。
品牌老化归根结底是在消费者迭代过程中，没有抓住新崛起的Z时代用户，导致了品牌老化，从公司产销存状况也能看出来这一点。
产销存情况：丸美股份销量下降、库存量激增 营运能力同步下降
与产品销售情况联系最为紧密的便是公司业务侧核心产、销、存数据，可以先业绩一步反应公司产品的经营状况，以下我们重点比较珀莱雅和丸美股份的生产、销售、库存状况。
首先，从二者产量及销量情况来看，欧莱雅的生产及销售规模明显高于丸美股份。2021年，珀莱雅、丸美股份的生产量分别为22048.56万支、3515.41万支；销量分别为21621.81万支、3401.82万支，库存量分别为5214.09万支、525.19万支。
（资料来源：公司年报 新浪财经上市公司研究院整理）
从二者产量及销量增长情况来看，欧莱雅的产销增长均远高出丸美股份，但丸美股份的库存量增长却远远高出珀莱雅的库存量增长，2021年珀莱雅生产量同比增长13.65%，丸美股份生产量同比增长2.63%；珀莱雅销售量同比增长19.57%，丸美股份销售量同比下降4.93%。
（资料来源：公司年报 新浪财经上市公司研究院整理）
欧莱雅产量、销量同步增长，且销量增长率高于产量增长率；丸美股份产量增长、销量下降，因此欧莱雅的增长更为健康并具有可持续性。
再来看看对库存的消化，丸美股份在生产微增、销量下降的情况下，库存量大幅增长，2021年同比增长22.2%。同时，公司存货周转率等衡量营运能力指标大幅下降。2021年，丸美股份存货周转率为77.46，而去年同期为99.29；应收帐款周转率为57.07，而去年同期为496.45。
综合业绩表现：丸美股份2021业绩被“吊打” 成长性不及珀莱雅
珀莱雅、丸美股份均已交出2021全年成绩单，在这份成绩单中，两家公司表现如何呢？
先从投资者最关心的营收、净利润增速看起。2021年，珀莱雅共实现营业收入46.33亿元，同比增长23.47%；共实现归母净利润5.76亿元，同比增长21.03%。
（资料来源：公司年报 新浪财经上市公司研究院整理）
而同期，丸美股份2021年营业收入17.87亿元，同比增加2.41%，归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，同比减少46.61%，净利润创5年来新低。
由此可见，无论是营收同比增长率，还是归母净利润增长率，珀莱雅均远远超出丸美股份。近5年来，珀莱雅的营业收入从2017年的17.83亿元，增长至2021年的46.33亿元，年复合增长率为21.04%；近5年来，丸美股份的营业收入从2017年的13.52亿元，增长至2021年的17.87亿元，年复合增长率仅为5.74%
（资料来源：公司年报 新浪财经上市公司研究院整理）
因此，综合营收、净利润的2021年增长率及近5年CAGR，丸美股份的成长性远不及珀莱雅。
其次，再来看一下盈利能力指标。从销售毛利率角度来看，2017-2020年，丸美股份的销售毛利水平均高出珀莱雅，2021年却被珀莱雅反超，2021年，丸美股份的销售毛利率为64.02%，较2020年下降了2.18个百分点；珀莱雅的销售毛利率为66.46%，较2020年提升2.91个百分点。
（资料来源：公司年报 新浪财经上市公司研究院整理）
再来看一下，创收中有多少转化为净利润。丸美股份的销售净利润整体高于珀莱雅，但是2021年却面临大幅的下滑，2021年，丸美股份的销售净利率为13.5%，较2020年下降了13.06个百分点；而珀莱雅的销售净利率为12.02%，与2020年基本持平。
（资料来源：公司年报 新浪财经上市公司研究院整理）
因此，若仅从盈利能力看，丸美股份与珀莱雅基本持平，但是丸美股份的盈利能力大幅下滑，不仅会让投资者质疑其盈利能力是否具备可持续性，相比之下，珀莱雅的销售毛利率、销售净利率指标则更具备持续性。
综合产品力、产销存以及业绩表现等多方因素，或许就不难理解为何同为昔日300亿市值国货日化品牌，丸美股份市值却一直在缩水。而后续，丸美能否回归国货日化第一梯队，仍有待进一步观察。
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