“蛮牛型” 企业恒星科技 疯狂扩张之下资金链承压
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：cici
近年来，恒星科技把经营挣的钱，以及各种方式筹来的钱，大部分都投入到扩产能或新建项目中，企业扩张的急切之心昭然若揭，如同一只勇往直前的蛮牛。对于”蛮牛型“企业，最重要的便是投资项目前景、投资结果是否偏离预期以及公司资金状况。
2021年，恒星科技由于年底有机硅项目正式投产的预期，股价已走出翻倍的行情。公司还未迎来有机硅的投产，先迎来有机硅的价格暴跌，从63000元/吨的高点，下挫至24000元/吨。
除了有机硅项目外，公司还有多项投资项目，如预应力钢绞线改扩建项目、年产20万吨预应力钢绞线项目、合金镀层（锌）钢丝钢绞线改扩建项目及金刚线扩产能等项目。多个投资项目下，恒星科技的资金链现状却不容乐观。公司偿债能力持续下降、财务杠杆却在进一步加大。
有机硅项目仍未投产 有机硅价格暴跌
2021年以来，以DMC为主的有机硅产品价格持续上升，在国庆节后首日DMC报价冲上6.42万/吨高位。相应的，有机硅指数也于本年度1月起，开启大幅上涨模式。本年内，有机硅指数最高时已翻倍，不少该板块内的股票也走出翻倍的行情。
恒星科技虽未正式投产有机硅，但由于其“年产12万吨高性能有机硅聚合物项目”预计在2021年年底正式实现试车生产，存在如此预期，便自然成为有机硅板块的一分子。
公司于2018年成立内蒙古恒星化学有限公司，主要负责“年产12万吨高性能有机硅聚合物项目”建设，总投资21亿，该项目预计于2021年年底正式实现试车生产。12月7日，恒星科技在投资者互动平台表示，公司有机硅产品目前正在办理安全试生产备案手续，还未试车生产。
虽未投产，公司股价却先一步搭上有机硅大行情列车。2021年公司股票自底部2.88元/股，最高攀升至7.26元/股，上涨近3倍。
值得关注的是，恒星科技的有机硅项目还未试车，有机硅价格已迎来了大幅下跌。有机硅价格自10月份达到阶段高点63000元/吨后，持续下跌，目前市场价格已接近24000元/吨。以鲁西化工及山东东岳化工的有机硅产品销售为例，10月9日的报价约合64100元/吨，12月10日的报价约合24500元/吨。
（资料来源：生意社 新浪财经）
（资料来源：网络 ）
（资料来源：网络）
在10月份有机硅价格持续上行之前，有机硅赛道上并不缺乏行业新进入者，包含富祥药业等；也不乏老牌龙头，大扩产能，进一步打造规模优势，如有机硅、无机硅双龙头合盛硅业在9月份就公告称，将出资76.15亿元投建年产40万吨工业硅和20万吨有机硅项目。
随着越来越多的进入者战略布局有机硅，行业竞争将愈发激烈，恒星的有机硅何时能投入生产？能否成为公司新的业绩增长极，仍有待进一步观察。
“蛮牛型”企业 扩张的急切之心昭然若揭
从公司产品销售占全部营收的比例来看，钢帘线、顶应力钢绞线、钢绞线占比较高，分别为38.49%、27.97%及15.57%。2020年，恒星科技营业收入为28.33亿元，同比下降16.34%。
（资料来源：wind资讯 新浪财经）
但近年来，为追求业绩的增长，恒星可谓是“疯狂扩产能”。
除了上一节讲到的公司豪掷21亿成立子公司恒星化学，打造年产12万吨高性能有机硅聚合物项目外，恒星科技近期还通过非公开发行股票方式募集6.38亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于预应力钢绞线改扩建项目、年产20万吨预应力钢绞线项目、合金镀层（锌）钢丝钢绞线改扩建项目。
（资料来源：公司公告）
除此之外，恒星科技于2021年8月发布公告称，将投资2.23亿元建设年产1000万KM超精细金刚线改扩建项目，项目建设周期为12个月。然而，在该项目尚未完成之时，公司11月16日又发公告称，拟投资6.76亿元建设年产3000万KM超精细金刚线项目。这两个项目建成后，公司累计可实现年产4600万KM的金刚线生产能力。
（资料来源：新浪财经）
通过公司的公告以及在建工程情况来看，恒星科技正不断地利用自筹资金扩产能，以探索第二业绩增涨级。预计所有项目实施完成之后，恒星科技将增加销售收入54.25亿元，销售收入规模将较目前水平扩大3倍。
为提升业绩适度扩产能无可厚非，可是不结合自身实际情况而大举扩产能的情况，也会为企业后期产能过剩，开工率不足埋下伏笔。
疯狂扩产能的背后，我们再来看一下恒星科技的现金流，2021年前三季度，恒星科技的经营活动产生的现金流量净额为5.88亿元，投资活动产生的现金流量净额为-11.27亿元，筹资活动产生的现金流量净额为6.09亿元。
经营活动现金流入，投资活动现金流出，筹资活动现金流入，按照专业投资人士的分类来看，这种现金流写照属于蛮牛型。
恒星科技各方面也确实有些符合“蛮牛型”企业特征，近年来公司把经营活动挣的钱，以及各种方式筹来的钱，大部分都投入到新扩产能或新建项目中，企业扩张的急切之心昭然若揭，如同一只勇往直前的蛮牛。
这时，公司投资项目的前景就显得尤为重要，恒星科技年产12万吨高性能有机硅聚合物项目投产在即，投资成果能否符合预期，仍有待进一步考证。
除了考虑项目前景，避免投资者因公司项目失败而蒙受损失外，还需考虑公司的资金链状况，公司的偿债能力以及债务的期限、金额能否支撑企业如此大规模扩张？
资金链承压
大规模扩张下，恒星科技短期偿债压力并不小。
首先，从资产结构来看，近年来公司资产负债比持续攀升，三季报显示，恒星科技的资产负债率为56.55%，相比去年同期提升13.57个百分点。公司的权益乘数为2.3，去年同期相比去年同期，财务杠杆进一步加大。
除此之外，报告期内公司短期债务与货币资金缺口进一步放大，高达15.96亿元！公司短期债务合计23.58亿元，其中包含短期借款13.25亿元、应付票据9.61亿元及以一年内到期的非流动负债0.72亿元。然而，公司的货币资金仅为7.62亿元，二者缺口近15.96亿元。
动态来看，公司货币资金与经营活动净现金流之和为13.5亿元，短期债务与财务费用之和为24.08亿元，二者缺口为10.58亿元，仍存在较大的差额。
另外，从偿债能力指标来看，截至2021年第三季度，恒星流动比率为0.9，速动比率为0.81，现金比率为0.28。一般情况下，流动比率保持在 2∶1，速动比率通常保持在 1∶1 比较正常，很显然，无论是流动比率，还是速动比率，公司偿债能力指标均远低于行业平均水平，从侧面反映出公司的短期偿债风险较大。
（资料来源：新浪财经）
值得关注的是，公司近期发布公告称，2022年度拟为控股子（孙）公司融资提供余额不超过 30亿人民币的担保。其中，有多家控股子（孙）公司资产负债率超过70%。
（资料来源：新浪财经）
通过恒星科技历年来为控股子（孙）公司融资提供担保的金额也可以看出，恒星科技的对外担保金额与公司偿债能力有一定的关系，2017年后公司的担保金额直线上升，2018年后便维持在30亿的水平。
（资料来源：新浪财经）
因此，无论是从资本结构、偿债能力指标、货币资金缺口，还是公司为子（孙）公司提供担保情况来看，恒星科技的偿债压力都不小，公司资金链承压是不争的事实。
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